民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
泰格醫藥(300347)
一、事件概述
近期泰格醫藥控股公司方達控股（ 1521.HK）相繼公告多項收購及舉措，加速臨床前新技術平臺及產能的建設，我們注意到這個情況，特別梳理如下，給投資者瞭解泰格醫藥的佈局以指導。
①美國：收購藥物代謝分析新平臺。 2019 年 11 月 4 日，方達控股公告收購 RMILaboratories, LLC，交易對價不超過 555 萬美金，實際交易金額根據 RMI 未來三年的表現及購買協議中規定的公式確定。同時，披露 RMI 是美國賓州的 CRO 機構，提供定量及定性藥物代謝服務，包括早期發現柔點分析、晚期發現跨物種比較及臨床前動物放射性標記質量平衡研究。公司成立超過 10 年，收購後，或有擴張人員、產能的計劃，同時，相關科學家留任，協助方達控股在中國建立自 RMI 收購的服務。
②中國：重新控股 CMC 平臺。 2019 年 10 月 25 日， 上海方達與朱建國簽署股份轉讓協議， 以 1443.38 萬元收購方達醫藥（蘇州） 25.96%股權，收購完成後，方達醫藥（蘇州）的股權結構為方達上海佔 75%、九洲藥業佔 25%，同時披露，公司有計劃及時擴張 CMC 服務。從利潤貢獻看， 2018 年方達蘇州稅後利潤 605.8 萬元,YOY34.03%。
③美國：擴充產能，提升服務能力。 2019 年 10 月 8 日，方達控股官網披露，擴建其位於美國 Exton.PA的生物分析實驗室，包括擴建 1萬平方英尺的實驗室空間，增強公司在生物藥開發、生物標誌物、細胞和基因治療方面的服務能力。（官網鏈接： https://www.frontagelab.com.cn/Index/show/catid/33/id/140.html）
④美國： 收購獲得安評服務能力。 2018 年 4 月 1 日 432 萬美元收購美國俄亥俄州安評（大動物） CRO 公司 Concord，使公司首次可提供安評及毒理學服務， 2018年並表利潤 294 萬美元。
二、分析與判斷
公司臨床前佈局海內外加速，值得關注
方達控股作為公司臨床前業務及仿製藥業務的重要平臺， 2015 年前繼數統業務外公司最重要的利潤貢獻主體， 2015 年以來因一致性評價業務的快速進展而被市場關注， 2019 年 5 月，方達控股在港交所上市，成為公司重要的臨床前服務拓展平臺，特別是基於美國成熟的方法學經驗和客戶資源，上市後，我們發現公司在美國新技術平臺和中國業務拓展均呈現加速推進的節奏，這個趨勢值得特別關注，從藥明康德、康龍化成海外客戶收入加速以及中國市場紅利（早期研發需求持續增加）的背景下，我們認為方達控股作為國內稀缺的跨中美運營的 CRO 公司，有望搭建公司國際化拓展的橋樑，在把握中國研發需求景氣度的同時，逐步打造公司在國內醫藥CRO 比較中的壁壘，有利於公司短中期的業績穩定性及長期天花板的提升。
本土臨床 CRO 的路徑拓展，或許不同於我們熟悉的海外路徑
儘管臨床 CRO 本身作為全球化產業分工的一環，有其共性的指標評估公司的競爭力，但是，我們認為基於國內臨床 CRO 產生的政策環境的特殊性（本身是在不斷供給側改革中提升服務能力）及業務佈局基礎的差異，在全球競爭力的提升過程中，或許有不同的發展路徑，無論近期參股日本 EPS、方達控股加速拓展技術平臺和產能、韓國公司證券化推進……，這些路徑的推進中，我們或許對公司的發展路徑看得逐步清晰，當然這是個漸進的過程，我們認為短期暫時不適合用靜態業務成長性來評估公司的發展空間，我們樂於看到公司新技術平臺不斷搭建及國際化拓展過程中不斷提升自身業務天花板的努力。
三、 投資建議
我們維持之前的盈利預測，預計 2019-2021 年 EPS0.94、 1.28、 1.71 元，最新收盤價對應 2019 年 75 倍 PE（對應 2020 年 55 倍 PE），參考可比公司估值情況及公司所處行業持續的景氣度，我們維持“推薦”評級。
四、風險提示：
創新藥投融資環境惡化的風險，臨床試驗相關政策的風險，公司新業務整合不及預期的風險。
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