光大证券发布投资研究报告，评级: 买入。
大参林(603233)
事件：
公司发布 2019 年三季报， 19Q1-3 实现营收 80.4 亿元（ +27.7%） ，归母净利润 5.56 亿元（ +34.3%） ，扣非归母净利润 5.37 亿元（ +33.2%） ，经营性净现金流 10.9 亿元（ +118%） 。 公司业绩略超我们和市场预期。
点评：
新建门店加速， 加快并购步伐。 3Q19 期末，公司共拥有直营门店 4215家，同比增 15%，其中 3Q19 自建 119 家，关闭 16 家，自建门店相比 2Q19有了明显提速，预期全年可实现 400 家以上的开店规模，关店率仍保持较低水平。 并购方面， 9 月完成两起并购签约，分别是黑龙江鸡西市灵峰药房（ 35 店，持股 51%） 和西安康欣（ 59 店，持股 51%） ，由于仍未完成股权转让手续，因此未计入 3Q19 并表。总体来看，公司扩店聚焦华南地区，并借并购扩张省外市场，保持稳健扩张节奏。
处方外流致毛利率下滑， 期间费用下滑推动净利润高增长。 公司 3Q19归母净利润增长 39.2%， 明显超收入 25.8%同比增速。 3Q19 公司毛利率为39.5%（ -2.2pp） ， 主要仍和处方外流带来的产品结构调整有关。 从期间费用率看， 3Q19 销售费用率为 26.2%（ -2.4pp） ，主要是 18 年同期开店较多且集中激励执业药师考试， 3Q19 恢复正常后销售费用率下降较快；管理费用率和财务费用率基本持平， 其他导致净利润增长的因素主要是计回存货和信用减值损失。
业绩略超预期，新建并购加快，维持“ 买入” 评级
考虑公司业绩超预期，我们略上调 19~21 年 EPS 为 1.38/1.76/2.07 元（ 原为 1.35/1.74/2.03 元）， 现价对应 19~21 年 PE 为 41/33/28 倍。公司聚焦华南市场， 精细化管理能力强， 盈利能力强劲， 未来新建和并购均有提速空间， 可确保稳健成长， 我们看好长期成长带来的投资价值，维持“ 买入” 评级。
风险提示： 并购药店业绩不达预期；新开和并购外延速度不达预期。
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