民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
大参林(603233)
一、事件概述
公司公布2019年三季报，公司2019年前三季度实现收入80.4亿元（+27.7%），实现归母净利润5.56亿元（+34.3%），扣非归母净利润为5.37亿元（+33.2%）。
二、分析与判断
业绩符合预期。前三季度毛利率39.5%（-2pp）,销售费用率25.7%（-2pp）,毛利率下降，销售费用率提升，预计与会计处理变化有关，管理费用4.2%（-0.2pp）,规模效应的进一步体现。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加118%，主要是净利润增加以及存货周转（去年新建店较多，有囤货影响周转）和应收账款周转加快。Q1、Q2和Q3单季度分别实现收入25.78亿、26.74亿和27.88亿元分别实现归母净利润1.84亿、1.96和1.73亿元。3季度毛利率39.5%，较之2季度下降0.9pp,预计与处方药占比逐步提升有关，销售费用率26.2%，较之2季度同比增加0.7pp,管理费用率4.4%，增加0.4pp，预计与新建门店增加有关。
自建门店推进稳健，并购有望加速。截至报告期末，公司拥有门店4256家,新增门店432家，其中7-9月份新增门店119家全都为新开，并购0家。2018年前三季度新增门店732家（其中自建551家，并购181家），公司2019年自建门店推进更为稳健，同时利润也得以释放。公司7-9月份发起2起并购，涉及门店94家。目前并购降价下降，小连锁和单体店违规经营成本逐步加大，出售意愿加强，并购有望加速。
三、投资建议
我们预计2019-2021年净利润分别为6.91亿、8.53亿、10.34亿元，同比增速分别为30.0%、23.5%、21.2%，2019-2021EPS分别为1.33元、1.64元、1.99元，对应当前股价分别为43倍、35倍和29倍PE。首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。
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