智通財經APP注意到，上週白雲山（00874）發佈今年前三季度業績之後，股價迎來三連跌，基本達到了今年以來的最低點。不過週五盤後白雲山公佈稱收到42個藥品的《藥品再註冊批件》，本週一開盤後，疊加大盤行情向好，股價走出一波反彈行情。
如果從當前股價的位置看，白雲山的價格已經處在階段底部，而且目前PE(TTM)只有12.4估值也不高，但是在分析了其業績以及《藥品再註冊批件》之後，發現白雲山的吸引力仍然不足。
白雲山PE(TTM) 數據來源：Wind
42個藥品再“續約”，真是大利好?
智通財經APP瞭解到，根據國家藥監局的規定，藥品註冊證的有效期為5年，有效期屆滿之前需要繼續生產的，需要申請再次註冊。換句話說，藥品再註冊就相當於“續約”，允許你繼續生產銷售，對於藥品生產商來說，有點家常便飯的意思。
因此，這個藥品再註冊如果成功了那就是基本操作，如果失敗了可能就是利空了。
智通財經APP觀察到，從本次白雲山的再註冊公告上可以看出來，42個藥品基本都是常規藥物，其中有3款藥物屬於獨家產品，通竅救心油2018年銷售額26.97萬元，瑞草油剛開始生產在2018年無銷售收入，牡荊油滴丸是目前還未開始生產的新藥。
在這42款藥品中，14款是2018年以前便已經開始銷售的藥品，2018年銷售額約2.35億元，7款是今年開始生產的新品，21款是目前還未生產的新品。
從銷售額看，2018年這14款原有藥品的銷售額佔大南藥板塊銷售額比為2.44%，而新增28款藥品的製造和銷售，也能在一定程度上擴大集團的收入面。不過從力度上看，智通財經APP認為，這隻算是一個正面消息，談不上多大利好，畢竟白雲山當前還有更為棘手的問題需要面對。
收購一時爽，商譽增加盈利下滑
10月28日，白雲山公佈了2019Q3及前三季度的業績，公告顯示，2019年1月-9月，白雲山營業收入為500.62億元(人民幣，下同)，同比增長67.57%，但是歸屬於公司股東的淨利潤為31.60億元，同比下降8.13%。收入猛增，淨利下滑，股價也應聲下跌。
實際上，2019年前三季度歸母淨利潤下滑，主要是受到了非經常性損益的影響，財報顯示，扣非淨利潤同比增長25.86%，其中是因為2018年同期集團在金融資產和投資方面公允價值變動，加上政府補貼，合計非經常損益錄得12.57以收入，而今年該項收益合計只有4.13億，基本沒有投資收益。
不過仍然不能忽視的是，即便將非經常性損益計算在內，今年的扣非淨利率5.49%，去年同期則為7.3%，大幅下滑1.81個百分點，這就不得不提到這兩年白雲山在業務併購方面的大動作了。
根據財報顯示，2019年前三季度收入猛增主要是因為，相比去年同期，今年有廣州醫藥、王老吉藥業並表所致。
2017年12月22日，白雲山公佈，擬通過現金方式向聯合美華購買廣州醫藥有限公司(以下簡稱“廣州醫藥”)30%的股權，交易價格約人民幣10.94億元，以美元支付。同時，公司向聯合美華授出一項售股權，聯合美華可選擇在行權期內向公司出售其所持有的廣州醫藥剩餘20%股權。
該項交易於2018年6月5日完成，交易完成後白雲山成為廣州醫藥的控股股東並且財務並表。不過截至2017年6月30日，廣州醫藥應收賬款100.3億元，同比增長60.62%，2017年前九月公司經營活動淨現金流為-17.89億元。並表後給白雲山帶來很大的現金流壓力。
另外2017年12月26日開始的王老吉藥業的收購，也於2018年9月6日完成。根據收購協議，同興藥業將其98378439股王老吉藥業股份以每股3.75元全部轉讓給白雲山，股權比例為48.06465%，總價約為3.69億元。交易完成後白雲山將持有王老吉藥業96.0930%股份，成為控股公司，同樣要財務並表。
交易進行前的資產評估結果顯示，2016財年王老吉藥業收入12.24億元，稅前利潤1992萬元，淨虧損2179萬元。
也就是說，白雲山在2018年二季度和三季度末分別以高價“收購”了兩家不盈利的企業，並表後雖然增大了公司業務和收入規模，但是盈利能力堪憂，而且收併購也帶了大額商譽。
智通財經APP觀察到，據白雲山2018年年報顯示，截至12月31日，因收購廣州醫藥股權，導致集團增加商譽9.32億元，計提1.18億元后商譽達到8.26億元，同比增長71倍。而商譽減值的影響也將會持續影響下去。
商譽的影響只是一方面，因為收購導致從去年二季度開始，公司的營收賬款出現“質的飛躍”，從Q1的47億增加至163億，截至2019年9月30日，應收賬款181億，佔總收入比達到36.2%。
另外從2018年Q1到Q2，資產負債率也從30%增至54%，截至2019年9月30日，依舊高達52.28%，總體來看，白雲山的資金流動性大幅下滑，增加了當前的經營風險。
而收購股份的兩家公司何時才能給集團帶來收益還未可知，僅靠一份藥品再註冊的公告，顯然不能帶給投資者信心。
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