核 心 要 點

▪ 百度盈利能力回升，一方面得益於毛利水平的持續改善，另一方面則是在降本增效工作上的效果顯現。

▪ AI相關業務板塊已經陸續進入了商業回報期。

在充滿挑戰的宏觀環境下，百度用一份超出預期的三季度財報回應了市場期待。

北京時間11月7日，百度公佈了該公司截至2019年9月30日的第三季度未經審計的財務報告。報告期內：

• 百度第三季度總營收為人民幣280.80億元（約合39.3億美元），環比增長7%，超過分析師預期的38.9億美元。
• 歸屬百度的淨虧損為人民幣63.73億元（約合8.92億美元），主要是因為股權投資出現現金減值損失人民幣89億元。
• 不按照美國通用會計準則，百度第三季度的淨利潤為人民幣43.87億元（約合6.14億美元），合每股美國存託憑證攤薄收益人民幣12.61元（約合1.76美元），遠超過分析師預期的1.16美元。

分析師預期來源：Seeking Alpha

超出市場預期的第三季度業績，不僅讓百度股價盤後漲超4%，也讓外界看到了百度進行內外革新的效果。

百度董事長兼首席執行官李彥宏也在之後發佈的內部信中表示，“這樣的業績，是在多種不確定因素交錯影響的情況下實現的，因而更加難能可貴。這也說明，我們前段時間的積極變革，已經初步顯現出效果。我們更好地把握了創新、速度、效率的平衡，讓公司經營連續上行，讓我們對即將到來的2020年更加充滿信心。”。

結合百度第三季度財務數據和業務信息不難看出，多管齊下幫助移動生態守住大盤，而AI正在構築百度的長線價值。

財報詳解

降本增效是本季財報的關鍵詞。

具體來看，在收入構成方面，百度三季度核心業務收入（搜索服務和交易服務）取得營收210.1億元人民幣，環比增長8%；來自於愛奇藝的收入為人民幣74億元，同比增長7%。愛奇藝收入的增長，主要來自於會員服務的增長。

盈利方面，百度在三季度取得了較為顯著的改善，這也是導致股價在財報發佈後大幅上漲的根本原因。百度本季度取得毛利潤117.02億元人民幣，毛利率41.7%，較前今年前兩季度持續上升，以及基本回到去年第四季度的水平。

本季度歸屬於百度股東的淨虧損為63.7億元人民幣，這主要是由於公司在本季度確認了對攜程不可逆轉的投資損失95億元人民幣導致。在2015年4季度，百度擁有多數股權的去哪兒與攜程合併，當時以一個較高的市場價格換股到攜程，但自此之後，攜程股價一路下跌，導致百度在本季度確認了大額的減值。

另一方面，在Non-GAAP下公司實現歸屬於股東淨利潤43.87億元人民幣，相比較前兩個季度持續提升，淨利潤率為15.6%，高於上個季度的13.8%。而公司調整後EBITDA Margin本季度已經達到18.2%，已經超過去年四季度的14.4%，整體盈利能力持續恢復。

百度盈利能力的回升，一方面得益於毛利水平的持續改善，另一方面則是在降本增效工作上的效果顯現。

本季度，百度銷售及管理費用46.6億元人民幣，同比下降17.4%，環比下降11.2%，在倡導減少內部資源浪費以及削減不必要的市場開支後，銷售及管理費用實現同比環比雙降的趨勢。而在研發投入上，則保持平穩，本季度研發費用為46.9億元人民幣，同比上漲19.8%。總的經營費用率為33.3%，為過去4個季度中最低。

另外，百度CFO餘正鈞提供了一個值得注意的信息點，據其介紹，“在成本管控方面，我們更加謹慎並注重投資的回報率。百度APP端內搜索和信息流利潤率得到大幅提高從而推動了公司整體利潤率的改善。”

從具體財務數據來看：本季度營收為281億元人民幣，環比增長7%；網絡營銷營收為人民幣204億元(約合28.6億美元)，環比增長6%。

圍繞百度移動生態的系列佈局決定了百度主要營收來源網絡營銷的收入表現。

受宏觀環境和行業競爭的影響，百度的傳統優勢業務正受到挑戰。PC時代，百度憑藉巨大的流量優勢在網絡營銷業務上獲得高速增長，而面對生態割裂的移動互聯網，搜索引擎賴以生存的根基正在被破壞，流量入口已經轉移，廣告市場被新入場者分食。新的競爭環境下，百度必須在流量獲取及內容生態上做好防禦。

去年以來，百度為構建移動生態進行了多重佈局，李彥宏在今天發佈的財報信中也表示百度構建了“中國領先的以知識和信息為核心的移動生態”。

根據第三季度財報披露的最新信息，在具體業務層面，百度APP在9月份DAU達1.89億，同比增長25%；2019年10月29日，QuestMobile發佈的《2019中國移動互聯網秋季大報告》顯示，百度系用戶規模已經突破10億，移動端滲透率88.4%。

作為百度構建移動端閉環生態的重要一環，百度智能小程序自去年正式推出以來，得到了百度內部眾多資源傾斜，根據最新披露的數據，2019年9月，百度智能小程序月活躍用戶達2.9億，同比增長157%。為了豐富百度智能小程序體驗，百度進行了系列佈局：

• 7月22日，百度宣佈領投國內兒童內容教育品牌“凱叔講故事”C輪融資。
• 8月8日，百度戰略投資有贊。
• 8月12日，百度宣佈戰略投資國內頭部知識問答社區知乎。百度將與知乎展開深度戰略合作，知乎全站上億高質量問答將以智能小程序的形式接入百度App，並在百度搜索、信息流等產品矩陣中，通過AI技術個性化分發給興趣不同的用戶。

在內容供給端：

• 百家號2019年9月內容創作者達到240萬，同比增長57%，8月，百家號平臺上的視頻內容總數量已經超越圖文，成為最主要的內容形式；
• 百度原有業務如百度知道、百度百科、百度文庫、百度經驗、百度學術、寶寶知道六個知識類產品，截至8月已經累計生產了10多億條內容；
• 文娛業務線方面，好看視頻全域日活用戶已達到1.1億，獨立App的人均使用時長為70分鐘，“更有用”的內容佔比同比提升了189%；在好看視頻App上停留3分鐘以上的用戶佔比已達到66%。

整體來看，三季度網絡營銷營收環比增長顯示出，在投入換增長的戰略下，百度多管齊下補課移動生態的策略守住了大盤；通過持續改善毛利水平以及降本增效，百度提升了盈利表現。

無論主動還是被動，面對消費互聯網紅利消散的大趨勢，百度是最早舉起轉型大旗的，與騰訊轉型產業互聯網、阿里打造經濟體的路徑不同，百度抓住未來機會的方式是持續投入新技術方向AI，通過技術驅動新業務板塊。

當下，百度的營收依然依賴網絡營銷業務，而受網絡營銷業務遭遇天花板的影響，百度整體的營收和淨利增長都已放緩，不過前兩年對AI的投入已經開始貢獻回報，從財報來看，百度營收結構正在走向多元化，AI相關業務是其他業務營收的主要驅動力。

在第三季度財報中，百度一如既往強調了AI在整體戰略中的地位，小度、阿波羅、智能雲業務都取得不同程度的進展。

財報顯示，第三季度，百度總營收為人民幣280.80億元，其中，線上營銷營收204.34億元；包含愛奇藝、雲業務和智能硬件的其他業務營收為76.46億元，同比增長34%，遠高於百度總體營收及網絡營銷業務增速。

結合小度近期的市場表現，其對於百度營收大盤可能產生的影響已經無法忽視。經過前兩年的投入，小度在硬件銷售和軟件生態、服務層面都取得了不錯成績，財報披露：

• 據Canalys,Strategy Analytics和IDC等領先的市場研究公司調研顯示，第二季度小度智能音箱銷量排名中國市場第一；
• 根據IDC的數據顯示，小度在家系列產品在全球帶屏智能音箱市場中排名第一；
• 小度助手開發者達3.6萬人；
• 小度助手9月交互數超過42億次，是去年同期的4.5倍以上。

可以看出，目前，小度智能音箱產品已經在市場站穩腳跟，同時在生態和服務方面已經搭建了較為完善的系統，而這些是小度下一階段進行商業變現的前提。

事實上，在今年的AI開發者大會上，小度已經透露了商業化的初步計劃。根據百度智能生活事業群組銷售與商務部總經理趙鵬的介紹，小度通過新的模式—會員模式、新的玩法—品牌技能和新的渠道—合作模式進行商業化探索。

通過小度VIP會員、付費技能和品牌技能三大AI商業化嘗試的合力下，小度助手5.0開始落地首個商業化方案。基於小度系列產品目前的市場佔有率，小度的商業化前景想象空間不小。

在小度之外，百度智能雲也已經貢獻規模收入。

在今年2月份披露的2018年第四季度財報中，百度首次披露了百度智能雲的營收數據：四季度營收11億元，同比增長超過100%。

對比主要競爭對手的發展歷程可以看出，隨著國內公有云市場逐步成熟，雲業務的拓展空間已經越來越大：

• 阿里巴巴新近披露的第二財季財報顯示，成立的第十年，阿里雲業務在本季度依舊保持高速增長，取得92.9億元人民幣收入，相比去年同期增長64%。
• 2018年11月份發佈的Q3財報中，騰訊首次披露雲服務的收入，首三季逾人民幣60億元。雲服務的付費客戶數也獲得三位數的增長。

與競爭對手相比，百度智能雲在營收規模上仍存追趕空間，但增速不錯。

在今年7月3日舉行的2019百度AI開發者大會上，百度副總裁尹世明表示，百度雲單季度營收突破10億，在國內雲廠商中達到這個規模用時最短，市場份額排名一個季度提升一位，在2019年第一季度已成為國內第四。

與智能音箱、智能雲等業務相比，自動駕駛業務目前仍處於持續佈局階段。近一段時間，自動駕駛業務阿波羅取得的最新進展包括：

• 9月，全國首批45輛自動駕駛出租車隊在長沙開啟試運營；
• 百度在武漢獲得15張自動駕駛路測牌照，在河北滄州獲得30張載人測試牌照，百度自動駕駛路測牌照總數達150張，佔中國全部獲批自動駕駛路測牌照一半以上。

百度Robotaxi車隊在長沙開啟試運營

其中，長沙項目對百度自動駕駛業務意義重大。目前，自動駕駛出租車被認為是自動駕駛最為可靠的商業模式，百度在長沙開啟自動駕駛出租車試運營，顯然是在做這方面的準備。對此，李彥宏也在財報中表示，“我們對智能交通領域初期商業化取得的成果感到興奮。”

從國內自動駕駛行業整體來看，百度的綜合實力屬於頭部位置。儘管當前全球範圍內自動駕駛行業整體仍處研發投入期，但前期的卡位將幫助百度在行業進入商業落地階段時，與競爭對手相比能更快獲得回報。

整體來看，百度前兩年開始的圍繞AI的投入，根據業務及技術成熟度的不同，不同業務板塊已經陸續進入了商業回報期，它們將是百度下一階段值得關注的變量，也決定著百度的長期價值。