广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国中铁(601390)
Q3 业绩高增超预期， 盈利能力提升
公司2019Q1-3营业收入为5718.71亿元，同比增加15.35%（若无特别说明，货币单位均为人民币）；实现归母净利润154.78亿元，同比增加18.65%；实现扣非净利润147.63亿元，同比增加20.96%。分季度看， Q1-Q3营业收入同比分别增 长 7.97%/20.25%/16.88% ； Q1-Q3 归 母 净 利 润 同 比 分 别 增 长20.21%/4.96%/42.13%， 收入稳健增长， Q3业绩高增超预期。公司2019Q1-3毛利率为9.81%， 较18年同期持平， 净利率为2.93%，较18年同期提升0.26pct。其中，公司19Q3毛利率和净利率分别为9.74%/2.61%，较18年同期分别提升0.25/0.49pct。
Q3 现金流改善显著， 负债率略有提升
公司19Q1-3经营性现金流净额为-409亿元，同比增加现金流净流出82亿元，其中Q3经营性现金流净额+89亿元，同比增加现金流净流入128亿元， Q3现金流改善显著。公司19Q1-3收现比/付现比分别较18年同期下降4.5/5.5pct， 付现比下降较多，说明公司对下游议价能力较强。截止2019年三季度末，公司资产负债率为77.28%，较18年底提升0.85pct。公司前三季度期间费用率为5.79%，较18年同期下降0.10pct，其中销售费用率/管理费用率（含研发） /财务费用率分别较18年同期变动+0.06/-0.02/-0.13pct。
Q3新签订单提速， 市政订单发力明显
公司 19Q1-3 新签订单 10896.8 亿元，同比增长 14.5%； 分业务看， 基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动+17.9%/-6.5%/+1.7%/+15.5%/-4.7%，工程承包订单中：铁路 /公路 /市政及其他（其中城轨占比 12.3%）新签订单同比分别增长11.0%/-13.5%/28.8%（其中城轨同比下滑 3.6%）；分地区看， 境内新签合同10308.5 亿元，同比增长 13.6%；境外新签合同 588.3 亿元，同比增长 34.8%。Q3 单季度新签订单 3883.4 亿元，同比增长 22.7%； 其中， 基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动+27.6%/-4.0%/+12.5%/+41.7%/-3.4%；工程承包订单中：铁路/公路/市政及其他（其中城轨占比 12.3%）新签订单同比分别增长 6.2%/-31.2%/52.2%（其中城轨同比下滑 8.0%）；分地区看， 境内新签合同 3658.7 亿元，同比增长 20.6%；境外新签合同 224.6 亿元，同比增长 69.4%。
盈利预测及投资评级
公司为铁路建设龙头， 1-9 月铁路投资高增利好公司承接订单。此外，公司 19年前三季度新签订单增速逐季提升，未来将逐渐转化为收入及利润，预计公司19-21 年归母净利润分别为 197/217/236 亿元。公司 19 年 PE 约为 6.9 倍， PB仅为 0.64 倍，维持公司 A 股合理价值 7.47 元/股、 H 股合理价值 6.12 港元/股的判断不变，维持“买入”评级。
风险提示： 固定资产投资不及预期；基建补短板效果不及预期； 资产负债率偏高风险； 境外经营相关风险等
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