中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国中铁(601390)
公司Q3业绩超预期，毛利率、费用率持平，计提减值大幅减少。订单继续较快回暖，债转股提供更积极增长动力。考虑逆周期调节力度加大下公司收入较快增长、订单回暖以及计提减值大幅减少等因素，我们上调2019-21年EPS预测为0.76/0.86/0.95元，对应PE为7.6/6.7/6.1倍，维持“买入”评级。
前三季营收+15.6%，归母净利+18.6%，Q3业绩超市场及我们的预期。公司2019Q1-Q3营收5,701.8亿元（同比+15.6%），归母净利润154.8亿元（同比+18.6%）；单季度看，Q3营收2,093.6亿元（同比+17.0%），归母净利润49.6亿元（同比+42.1%），收入较快增长叠加计提减值大幅减少共促利润高增。分业务看，前三季度基建/设计/设备/地产收入为4964/113/128/206亿元，同比+17.8%/+7.4%/+7.0%/+13.2%，其中Q3基建/设计/制造/地产收入同比+19.0%/+13.7%/+2.6%/+14.4%，基建地产收入保持较快增长，设计有所回暖。公司2019年营收目标7,500亿元，前三季度完成76%。我们预计随基建温和复苏、城轨景气回升以及市政订单逐步兑现收入，全年业绩将稳增。
毛利率、费用率持平，计提减值大幅减少，经营现金流出规模环比收窄。2019Q1-Q3毛利率9.8%同比持平，其中基建/设计/设备/地产毛利率为7.5%/27.1%/24.1%/30.6%，较上年同期持平/-0.4/+0.1/+4.4pcts。期间费用率5.8%同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/2.8%/1.8%/0.7%，同比+0.1pct/-0.3pct/+0.2pct/持平。Q1-Q3公司计提减值损失15.2亿元，较去年同期-51%。经营现金净流出409.2亿元（上年同期净流出326.8亿元），净流出规模较上半年有所收窄；投资现金净流出267.2亿元（上年同期净流出204.3亿元）；筹资现金净流入491.3亿元（上年同期净流入214.6亿元），主要为债券等融资增加等所致。
Q3订单继续较快回暖，结构上市政较快增长、公路继续下滑，铁路稳增而城轨略降，在手订单充裕。2019Q1-Q3新签订单10,897亿元（同比+14.5%），其中国内/海外新签订单10,309/588亿元，同比+13.6%/+34.8%；Q3新签订单3,883亿元，同比+22.7%。分业务看，基建新签订单9,082亿元（同比+17.9%），剔除PPP等投资订单后基建新签订单7,569亿元（同比+12.9%）；PPP等投资订单1,513亿元（同比+51.2%），投资订单持续回暖。基建板块中，铁路/公路/市政新签订单1,490/1,216/6,376亿元，同比+11.0%/-13.5%/+28.8%，市政中城轨订单同比-3.6%至1,358亿元。2019年新签目标为18,000亿元，前三季度完成60.5%。随基建温和复苏，预计2019年基建订单将稳增。未完成合同额31,046亿元，在手订单/2018年营收为4.2倍，在手订单充裕。
稳基建支撑订单业绩，债转股提供更积极增长动力。今年四季度及明年基建料将继续发挥托底作用，基建投资料将继续稳健增长，支撑公司订单、业绩稳增。此外，公司债转股已完成过户，发行股份的锁定期为一年、发行价格为6.87元/股，将于2020年9月份解禁，债转股的推行将提供更积极的增长动力，结合公司订单稳增、在手订单充裕，我们预计公司业绩将稳健增长。
风险因素：财政结构性发力不及预期；铁路、城轨投资增速不及预期。
投资建议：考虑逆周期调节力度加大背景下公司收入较快增长、订单持续回暖以及计提减值大幅减少等因素，我们上调2019-21年EPS预测0.76/0.86/0.95元（原预测0.73/0.82/0.91元），对应PE为7.6/6.7/6.1倍，维持“买入”评级。
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