東阿阿膠第三季度淨利跌超9成 轉型能否解困？

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ID：BMR2004

連續12年保持業績正增長，淨利潤年複合增長率超過20%，東阿阿膠一直是資本市場公認的“白馬股”。但眼下，這個 “優等生”交出了一份糟糕的業績。

東阿阿膠股份有限公司（000423.SZ，以下簡稱東阿阿膠）日前披露了其三季報，公司前三季度實現營收28.3億元，同比減少35.45%；淨利潤2.09億元，同比減少82.95%；基本每股收益0.32元。第三季度淨利1594萬元，同比減少95.61%。

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（資料來源：東阿阿膠2019年第三季度報告）

東阿阿膠表示，受整體宏觀環境以及市場對價值迴歸預期逐漸降低等因素影響，公司主動壓縮渠道客戶庫存並控制發貨，從而對經營業績產生一定影響。

過去12年，東阿阿膠漲價近40倍。有媒體統計發現，東阿阿膠價格漲幅吊打北京房價。但目前，連年漲價東阿阿膠開啟了降價促銷模式。

東阿阿膠在今年半年度報告中稱：“渠道清庫存是現階段影響公司業績的主要原因，從目前的終端反饋來看公司產品動銷平穩，基於長遠未來考量，公司主動進行渠道調整，積極採取多項戰略舉措。”

《商學院》記者就去庫存情況、市場拓展與提振銷量等問題向東阿阿膠媒體部發送了採訪函，對方表示：“以財報內容為準。”

去庫存自救

東阿阿膠財報顯示，公司主要從事阿膠及阿膠系列產品的研發、生產和銷售業務，是中國最大的阿膠企業，是阿膠行業標準的制定者。官網顯示，東阿阿膠核心產品為東阿阿膠、複方阿膠漿，與桃花姬阿膠糕。根據2018年財報，阿膠系列產品佔營業收入比重為86.08%。

據招商證券統計，自2006年至2018年，東阿阿膠累計提價17次，阿膠塊的零售價從每公斤160元飆升至近6000元，漲幅近40倍。每次漲價的原因不外乎是“驢皮資源萎縮”、“驢皮採購成本上升”、“市場需求旺盛”。

東阿阿膠股份有限公司總裁秦玉峰曾公開表示，東阿阿膠選擇了戰略定位的市場運營，同時啟動了“阿膠的文化營銷和價值迴歸工程”。他還表示，“我們每年都提價，但實際上這不是提價，是價值迴歸。”

回溯東阿阿膠過去幾年的業績，其每次的價格上調都給公司帶來了可觀的利潤。2012年~2017年，六年時間，東阿阿膠業績雙雙高漲，收入從30.56億到73.72億，上漲1.41倍，淨利潤從9.38億到19.61億，上漲1.09倍。

漲價在推動東阿阿膠數年業績增長的同時也為其埋下了隱患。中金公司表示，東阿阿膠渠道庫存壓力大，經營性淨現金流表現欠佳，短期業績承壓，長期有望迴歸良性發展。

產業時評人張書樂向《商學院》記者表示：“渠道壓貨是東阿面臨問題的最外化表現，卻不是它真正問題的核心。單爆款模式，是國內很多食品和保健品老牌企業的普遍困局，而其用戶群體基本穩定在某一類人群中，並且最終會造成品牌形象的固化，導致新開發的品類也被貼上一些實際劃分消費人群的標籤。”

“東阿阿膠預計什麼時候可以將渠道庫存降到正常水平？”對於股民的提問，東阿阿膠董秘回覆稱：“目前渠道客戶庫存正在清理過程中，同時公司控制性發貨，穩步推進各項工作開展。”

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據央視財經頻道10月下旬的報道稱，山東東阿縣多家阿膠直營店及藥店幾乎所有阿膠產品都在打折出售，其中，全國統一零售價標1499元的紅黑包裝的250克東阿阿膠，實際出售價格在800至900元,相當於六折銷售。記者發現，今年“雙十一”大促，東阿阿膠也沒有缺席。在東阿阿膠主流電商平臺的自營旗艦店中，其多款產品都有打折、滿減的活動。

張書樂表示：“降價促銷是最簡單粗暴的銷庫存手段，但不是長效機制。傳統品類的天花板已經觸達，渠道壓貨問題終難解決。真正清庫存的有效手段，還是解鎖品類，尤其是對30歲以下人群真正實現產品滲透，並用快速迭代的方式做出爆款，而不是總是不變的百年一膠。”

轉型求突圍

面臨業績壓力，東阿阿膠一方面重整渠道，另一方面尋求轉型。東阿阿膠股在今年的三季度業績預告中表示，公司正積極優化調整發展戰略，梳理豐富產品體系，不斷推出“阿膠+”“+阿膠”系列產品。並明確表示要推動由做阿膠產品向做阿膠產業轉變、由聚焦阿膠產業向滋補行業轉變。

從2018年財報數據看，東阿阿膠研發投入佔總營收比例僅為2.7%，營銷費用佔總營收比重卻高達21%。在2019年上半年，東阿阿膠投入了1.13億餘元用於開展阿膠+、膏滋類新產品研發，研發費用比去年同期增長47.29%。今年，東阿阿膠推出了“CHINELLE真顏小粉支”等美容產品。

東阿阿膠也在嘗試跨界。10月15日，東阿阿膠官宣與太平洋咖啡戰略合作，推出“咖啡如此多‘膠’”系列阿膠咖啡飲品。張書樂認為，跨界的關鍵是品牌聯想能否輻射到新品上。而阿膠咖啡更像一個聯名款的營銷活動，阿膠依然不溶於咖啡，如此而已。

張書樂表示：“走大健康路線，是東阿對的選擇，包括針對中青年乃至Z世代進行新品研發和推廣。但這種用戶下沉和細分市場的手法，還是頗為粗糙。阿膠中老年滋補品的形象固化，並沒有得到有效地破解。具體到品類上，阿膠的新品，雖然形式上已經達成了和年輕人的接近，但卻沒有和阿膠有更多的聯繫，結果進入了為跨界而跨界的窘境。”

東阿阿膠能否扭轉頹勢，《商學院》將持續關注。