北京時間10月29日凌晨，蘋果公司悄然發佈新品——無線耳機AirPods Pro，消費者大排長龍之勢不減；受益於藍牙5.0技術的持續普及，AirPods系列自19年初便已達到5000萬的累計銷量，據國外權威機構International Data Corporation（IDC）數據顯示，2019年可穿戴設備市場全球出貨量有望突破2.23億臺，智能手錶和耳塞式設備是其增長的主要驅動力，2023年市場佔比有望超70%。
現象級大熱產品的背後，消費電子產業風口或漸近
金梓才：“在互聯網技術的飛速發展下，消費者對智能手機、平板電腦、可穿戴設備等移動終端的要求不斷攀升，擁有高頻使用場景的消費電子行業在市場的反推下迅速迭代，呈現良好的發展態勢；自2013年起中國就已超越美國成為全球最大的消費電子市場，這不僅僅是蘋果，華為的機會，隨著新一輪消費電子旺季來臨，產業鏈相關公司業績有望在兩年的調整過後，整體重回高增速。部分消費電子代表性企業三季報數據顯示，今年三季度歸母淨利潤單季盈利創歷史新高”
金梓才
基金投資部副總監
產業背景出身：上海交通大學微電子學碩士
多年TMT行研經驗，歷任華泰資產投資經理助理、信誠基金TMT行業高級研究員，現任財通基金管理有限公司基金投資部副總監（主持工作），基金經理。
科創板塊重倉佈局，新增消費電子
長期關注財通價值動量混合（720001）的基友都知道，基金經理金梓才自2018年三季度就前瞻佈局5G等逆週期板塊，成功捕捉今年以來的通信板塊上漲行情；截至9月30日，財通價值動量混合近一年業績排名位列同列冠軍！
數據來源：財通價值動量混合三季報，從2011年12月1日-2019年9月30日；歷史業績不代表未來；海通證券2019年10月1日發佈的《基金業績排行榜》，財通價值動量混合近一年（2018.10.08-2019.09.30）業績排名同類99只靈活混合型基金第1，歷史業績僅供參考，不對未來表現及基金管理人其他產品業績構成任何保證；
據三季報數據顯示，財通價值動量混合（720001）三季度前十大重倉股佔比達61.33%，覆蓋科技、通信、光電等行業，新增重倉股則花落消費電子板塊。
金梓才：“在我8年的從業經歷中，市場已走過了多輪牛熊，我研究TMT行業多年，作為成長股基金經理，我更強調的是產業研究和追求變化。我認為，產業研究是一切的根本，從產業景氣度、行業創新、產品平均單價（ASP）變化趨勢等方面進行深入挖掘，才能前瞻佈局具備戰略投資價值的行業“主賽道”；
2018年6月前後，也是核心資產受追捧的鼎盛時期。大家談論著白酒的商業模式如何優秀，談論著醫藥上市公司當年的高增長。至於科技股，當時既講不出長期穩定的商業模式，也沒有絢麗的產業邏輯，是個被遺忘的角落。2017年的電子盛宴已經過去，很多機構套死在電子股裡，當時公開談論諸如小股票、諸如成長股這樣的話題是要有一定心理承受力的，因為你很可能被人看作異類。
機會往往產生於絕望之時，2018年三季度我們隱隱感覺到國家對5G產業的重視，這種重視必然會帶來通信行業投資的增長，於是我們內部先做了大量基礎研究，包括對3G/4G時代的覆盤研究、5G投資是否一定會帶來上市公司利潤的增長等等。在做完一系列基礎研究後，我們深刻感覺到5G對整體科技行業是系統性機會，並且首先將對通信基站產業鏈企業的業績產生巨大拉動。當時，這些公司的市值大部分已經被殺到低於50億，有時候，要感謝中興通訊，如果沒有中興通訊受到禁運影響的停產，產業鏈企業的股價就不可能跌到那麼便宜的位置。做完自上而下的研究後，說實話我心裡是極其興奮的，我們已經意識到這是一次巨大的投資機會，這種機會或是十年一遇。
站在當時，我們對如何投資5G基站相關標的也是迷茫的，我們只知道這是一次大機會。於是，我們去做產業研究，去和運營商聊，去和華為中興聊，去向產業要答案。很快，我們梳理了幾個5G基站結構性創新的點：包括PCB、光模塊、主設備、天線&濾波器，並且通過產業鏈調研，我們也已經知道PCB是價值量提升最明顯的領域。
如果回溯財通價值動量混合近一年以來的選股邏輯，我想大概有以下幾點規律：
1）週期成長股ROE的巨大彈性：我們之前和大家談過的，就是科技股在賺取超額利潤時，ROE的巨大彈性，這點往往是很多人低估的，科創公司的利潤率提升，依賴的是客戶結構和訂單結構的改善，比如財通價值動量混合二季度重倉持有個股，從今年二季度開始，重倉個股的ROE已達到25%左右，單季度淨利率在18%以上，超高的盈利能力或造就了股價上漲。
2）動態看待股價和市值空間：在成長股業績不斷超預期，以及動態EPS不斷上修之時，或是股價彈性最大的時候，這就要求我們動態看待每個公司的盈利空間上限，動態看待股價空間。好的成長股基本都是看似貴，實則便宜，靜態看“貴”，動態看“便宜”。
3）週期成長股估值的彈性同樣不可小覷：資本市場是逐利的，大部分人都是線性思維。我們一直說，在科技領域，沒有白馬，也沒有黑馬一說，如果深入研究就會發現，科技個股或只是階段性低迷，公司的產能、固定資產大幅擴張等原因或將折損一定的業績表現，但是公司在客戶和產業鏈中的地位並沒有下降，暫時性的業績蟄伏是可以被理解的。這種深深的誤解會導致公司在週期低點時估值折價，給了我們賺取估值彈性的機會。
震盪環境下或將出現一些結構性佈局機會
今年前三季度，中國資本市場一改2018年的低迷，整體市場成交量有明顯回暖，活躍度大幅提升，賺錢效應顯現。與此同時，我們也關注到今年以來的幾點變化：1）個股分化嚴重，所有A股漲幅中位數在18%左右，有150個左右的個股漲幅超過100%，也有接近1000個左右的個股沒有上漲甚至下跌，個股分化表現的核心原因我們認為是基本面、A股市場國際化，以及價值投資趨勢；2）行業分化嚴重，有的行業漲幅達70%，有的行業下跌超5%，差異極其明顯，上漲板塊主要集中在消費和科技領域，下跌板塊多半是與經濟強相關的週期性行業，反應了一定的時代特徵；3）市場機構化特徵愈發明顯，公募基金收益率明顯好於市場整體，機構重倉的個股收益率明顯好於非機構的重倉個股，機構投研優勢主要體現在選股上，未來中國資本市場將和全球接軌，整體市場“機構化”或將不可避免。
伴隨5G更新週期到來，TWS耳機及可穿戴設備需求強勁，5G商用加速推動VR/AR放量驅動，消費電子產業鏈相關公司業績在經歷兩年調整之後，或將整體重回高增速 ，相關核心業務有望迎來景氣上行週期。所以在未來的投資策略上，我們依然堅持技術創新這條主線，我們相信很多行業的結構性創新會產生投資機會。所以我們將會圍繞5G產業鏈，優選有結構性創新的“價值賽道”，並且在其中優選核心受益標的，通過產業鏈驗證的方式篩選公司，通過調研上市公司的形式跟蹤其發展過程中的各種變化。我們也認為，圍繞5G投資主線或不僅僅是在今年有機會。
四季度我們整體上依然看好A股市場後續表現。經濟不斷下行和貨幣政策小幅寬鬆，或將有利A股市場整體估值上行。隨著全球經濟的萎靡不振，也使得國內貨幣政策空間逐步打開。此外，隨著今年以來的一系列政策實施，我們可以清晰的看到自上而下的施政脈絡，即保持定力、不走老路、科技創新、製造立國。所以我們認為，未來貨幣政策小幅寬鬆的確定性較高；依靠房地產拉動經濟的時代已經過去，製造業引領科技創新加速生產力增長，對中國無比重要；未來我們依然看好科技創新這條主線，其中5G或將是熱點。圍繞5G方向精選行業和個股，我們將會重點關注通信基站端公司和消費電子產業鏈公司。隨著時間推移和經濟的不斷下行，我們相信科技股的相對優勢將愈發明顯。此外，我們也會關注其他與經濟週期關係度不高的行業，如創新藥、醫藥服務、高端白酒等消費板塊。醫藥股中也不乏有很多好的投資機會，我們也會積極把握。
風險提示：基金有風險，投資需謹慎。歷史業績僅供參考，不對未來表現及基金管理人其他產品業績構成任何保證。提及個股僅為舉例，不構成任何推薦。文中觀點不對未來市場走勢構成任何保證。
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