廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
洛陽鉬業(603993)
19Q3 歸母淨利環比下降 10%
據三季報， 前三季度公司實現營收 334 億元，同比增長 66%， 三季度實現營收 234 億元，環比增長 326%， 主要是合併 IXM 貿易公司所致；前三季度實現歸母淨利 12.4 億元，同比下降 70%， 三季度實現歸母淨利 4.4 億元，環比下降 10%， 盈利下滑主要是因為銅鈷鎢等金屬價格下跌；前三季度實現經營淨現金流 14 億元，同比下降 83%，三季度實現經營淨現金流-8 億元，環比下降 147%，主要是受銅鈷價格下跌以及 IXM 貿易佔款增加影響。
品位下滑造成金屬產量下降
據三季報， 前三季度公司實現銅、鈷、鎢、鉬、鈮、金、磷肥產量分別為152280、 12611、 8135、 10897、 6422、 0.46、 807855 噸， 同比變動 1%、-9%、 -6%、 -7%、 -6%、 -24%、 -2%；三季度實現銅、鈷、鎢、鉬、鈮、金、磷肥產量分別為 51401、 3582、 2444、 2940、 1921、 0.02、 266030噸，環比變動-4%、 -15%、 -21%、 -32%、 -30%、 -91%、 -4%，除 TFM 轉向“富銅貧鈷” 的開採策略外，其它礦山均面臨品位下降帶來的產量下滑。
給予公司“買入”評級
預計公司 19-21 年 EPS 分別為 0.08/0.10/0.12 元/股，對應 10 月 29 日收盤價的 PE 分別為 41/35/29 倍。 我們延續 4 月 4 日深度報告的觀點， 維持A/H 股合理價值 5.45 元/股不變，按照當前 AH 股溢價比例，對應 H 股合理價值 4.04 港元/股，對應 A/H 股 20 年的 PE 分別為 55/36 倍，維持公司 A/H股“買入”評級。
風險提示宏觀經濟下行導致金屬價格下跌；剛果（金）政治動盪帶來的經營風險；貿易業務規模大，風控不嚴可能導致較大虧損；匯率波動造成匯兌損失
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