精品！銀行業特點和銀行股的投資邏輯

戴維斯家族集中投資於“金錢永不過時”的主題，不管是保險和銀行，其實內核都是用錢生錢，只要謹慎配置資金，不讓自己利慾薰心，長期下來一定是碩果累累。

今天，2019年11月8日，今天兩市高開低走，銀行和券商是殺跌的主力，領跌的都是次新中小銀行。券商，有個小硬傷，10月業績環比下滑的多？？銀行領跌，跟一個消息有關。今天在多個地方看到消息，說高層準備鼓勵小銀行合併重組。（注意：不知確定與否）大家回顧一下當年的煤炭鋼鐵行業的供給側改革，大量的中小煤礦、中小鋼廠，全給關閉了；今年搞金融供給側改革，那同樣的道理，效率低、有一堆問題的中小銀行，也成為改革的對象！如果小銀行一旦大規模啟動合併重組，必然要暴露大量的金融風險，這也是今天銀行股齊跌，並拖累整個金融板塊的原因所在！

好了，我們再來言歸正傳。

銀行業是不是一門好的生意？

著名的投資大師巴菲特先生談過，一家公司所做的工作，是不是一門好的生意，核心是看他的投資回報，簡單理解，用1元錢的資產能創造10元的利潤公司，和用1元錢資產創造5毛錢的利潤公司相比，前者給予投資人的回報是非常可觀的。銀行業就屬於前者。

銀行業是不是一門好的生意？我們首先要看銀行的商業模式，銀行的商業模式非常簡單：吸儲，然後放貸和投資。（受古典教科書的影響，大家都理解都是銀行吸收存款、發放貸款；事實上在信用貨幣體系下，銀行是發放貸款、創造存款。）可以說，銀行以幾乎為0的成本將老百姓手上的錢借過來，然後再做老百姓的生意，相比於其淨資產而言，是放了多倍槓桿的。2018年，銀行行業的平均ROE達到12.7%，在申萬28個一級行業中排名前列。銀行做生意，是非常賺錢的。可是為什麼破淨股集中在銀行股呢？高槓杆帶來的不確定性，市場不給高估值，高估值對應著高確定性。

銀行板塊未來能不能漲？

看估值+盈利+資產增速

從10月的數據來看，銀行板塊已經有了一波不錯的漲幅。站在現在時點看，銀行板塊還有沒有較好的投資價值呢？

估值

我們先看估值：

從過去10年維度來看，毫無疑問，現在時點，銀行板塊的估值是處於歷史低位的，其2019年11月4日的PB值為0.8，這意味著現在買入銀行股，極低的估值保證了持有資產的安全性；同時，低於1的市淨率，意味著我們可以以不到1元的成本買到1元的銀行資產，這麼看是比較划算的。

但是，估值處於歷史低位，不意味著未來一定能夠上漲，他也可能一直處於低估狀態。比如這兩年的中證500指數也很低估，但是市場反彈的時候，中證500也未必有特別好的表現。

關注估值是否能夠反彈，還要看銀行股估值轉變的預期。

影響銀行股估值最核心的因素是銀行業發展的資產端質量。

銀行將資金放貸給企業和個人，都存在收不回來出現壞賬的可能，這導致市場對其估值的擔憂。銀行的資產質量越高，其估值就應當越高。而銀行資產質量的影響核心還是在經濟的表現和社融的變化。經濟好了，企業融資需求強了且銀行不良率下來了，銀行股的估值才能抬升。未來，零售端貸款比例較高的銀行資產更為安全，而對公貸款佔比較高的銀行在經濟回暖下的估值彈性將更強。

盈利

銀行利潤的來源包括利息收入和非息收入。

利息的主要影響因素是生息資產收益率和負債成本。從負債成本情況來看，對於同業負債規模較大的股份制和成農商行來說，利率下行對其成本下降構成利好。但從銀行板塊整體來看，負債成本整體保持不變。未來銀行最大的競爭者來源於互聯網的現金管理類產品，會造成對銀行負債成本的隱約抬升預期。從資產端來看，受到市場利率大幅下行的影響，以及監管對銀行重點扶持小微企業的影響，預期資產端收益率將小幅下行。這將導致，銀行的淨息差未來存在小幅下行的可能。

資產增速

雖然對未來較長一段時間銀行的估值和盈利能力不太看好，但銀行還可以通過資產擴張增加收入，獲得更多的盈利。銀行市值=PB*淨資產，而淨資產=總資產-總負債。因此，資產的擴張也會影響銀行的市值。資產增速雖然也受到經濟、社融和居民消費的影響，但是銀行可以通過結構的調整，提高貸款和債券的增速，降低同業資產來優化資產端結構；同時，銀行也通過多渠道進行資本補充，為銀行的資本擴張打下基礎。

總結

銀行可謂是百業之母，相當於一隻投資國民經濟的母基金，宏觀經濟整體的表現對銀行股的投資影響較大，在經濟回暖時候，銀行股往往有不錯的超額收益。今年銀行板塊整體漲幅稍遜於滬深300，或存在一定的補漲空間和估值修復空間。

最後，銀行的三級分類：

1）工農中建交光大（六）

2）招民興浦平安華夏中信七大股份行

3）北京南京寧波三大城商行

關於銀行資產質量的量化比較，我們下期再談。一般的，零售之王招商銀行，專注小微的標杆常熟銀行。