紅刊財經 何豔
在盧國韜看來，雲計算市場規模增速放緩幾乎不可避免，橫向比較各大巨頭新增市場份額情況更具指引性。目前，亞馬遜AWS受到一次性因素影響較多，而微軟雲計算業務水平已經越來越接近亞馬遜，谷歌的基數尚小，很難判斷近期雲計算業務對其整體營收的影響。
對於亞馬遜、微軟、谷歌這三大科技巨頭而言，其財報數據除了關鍵的營收、淨利潤等核心指標需要關注外，雲計算業務規模變化同樣是需要重點關注的。最新一季財報顯示，雲計算賽道上，亞馬遜依然穩居第一位置，微軟緊隨其後。
作為目前科技產業中最吸金的業務，亞馬遜、微軟、谷歌都加大了對雲計算的佈局，在頭部效應影響下，未來全球雲計算市場格局將會出現怎樣的新變化？市場對“老大哥“亞馬遜AWS業務增速的放緩是否過度解讀？本期《紅週刊》特別邀請美國對沖基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投資經理盧國韜對雲計算市場格局進行解讀。在盧國韜看來，雲計算市場規模增速放緩幾乎不可避免，橫向比較各大巨頭新增市場份額情況更具指引性。目前，亞馬遜AWS受到一次性因素影響較多，而微軟雲計算業務水平已越來越接近亞馬遜。谷歌的基數尚小，很難判斷雲計算業務對其整體營收的影響。
雲計算巨頭新增市場份額更值得關注
《紅週刊》：亞馬遜2019年第三季度財報顯示，AWS雲服務的營收增速創下了5年多以來的最低值，增長35%，增速再次放緩。對此情況如何看？
盧國韜：亞馬遜雲計算最開始時是從零開始的，增速必然很快，隨著基數越來越大，競爭對手越來越多，營收增速放緩幾乎是不可避免的。事實上，不只是亞馬遜AWS增速在放緩，雲計算的各家巨頭公司都存在類似情況。這種情況下，與自己進行同比增速比較實際意義並不大，因為這只是一個數的差別，要看就得看新增市場份額的變化，橫向比較各家獲得了多少份額，這對未來的業績表現可能更具指引性。
《紅週刊》：新增市場份額方面是怎樣的情況？
盧國韜：與去年同期相比，微軟大概增長40億美元左右，亞馬遜增長50億美元左右，兩者的差距大概只有10%~15%，新增市場份額已經非常接近，未來，兩者可能勢均力敵，新增市場份額可能趨於一致，達到差不多的水平。對於谷歌而言，目前仍在全力追趕，不過因起步晚、投入晚，市場份額還很難說。所以，我目前推測，亞馬遜競爭壓力相對較大，被迫降價導致利潤率降低，但它又不能不這樣做，因為如此做法至少可以保住自己的市場份額。
《紅週刊》：亞馬遜雲計算業務給它貢獻了不少營收，相比之前幾個季度，AWS營收增速有所放緩，這是否是一種危險的信號？
盧國韜：短期來看，亞馬遜確實面臨一定風險，但這存在一次性因素，比如美國國防部100億美元的大訂單。據我推算，這個合同相當於可以貢獻AWS每年2%~3%的增速，所以，失去這個合同對於亞馬遜的增長還是構成很大壓力，進而也推動了亞馬遜追加投資自己的網售業務，以保持一定程度的業務總體增長。從競爭的角度講，亞馬遜只要能夠跟對手保持在一個價格水平上，亞馬遜還是有優勢的，至少能保住一定的市場份額。
對亞馬遜而言，其受到過很多一次性因素的影響。比如，貝索斯是華盛頓郵報的老闆，華盛頓郵報經常攻擊特朗普，這次亞馬遜失去國防部的訂單，基本上可以肯定是特朗普給國防部施壓，在Oracle抱怨的時候，把舊的合同整個推翻，重新競爭，相當於Oracle給他人做嫁衣裳，微軟最後贏得了訂單。所以，這裡有政治因素作祟，如果特朗普連任，亞馬遜從美國政府拿到的合同可能會越來越少，但這是人為的一次性因素，並不會對亞馬遜的基本面造成根本性影響。
亞馬遜、微軟雲計算未來增速將趨於一致
《紅週刊》：在雲計算領域，正在發力的微軟、谷歌、阿里，會不會對亞馬遜的原有市場份額造成威脅？
盧國韜：關於雲計算領域的競爭問題，亞馬遜已經在跟微軟和谷歌面對面競爭，而阿里巴巴在美國、歐洲等地的市場份額實在太小，它的技術雖然一點也不差，但云計算不僅僅是技術的問題，不是建立了數據中心基礎設施就萬事大吉，它需要大量的銷售人員來招倈客戶產生營業收入，而這一點，阿里在西方國家並無優勢，而且我認為，阿里雲計算在美國的進展也會非常有限，可以剔除出去不考慮。
在雲計算市場，在其他有巨大財力公司介入的情況下，亞馬遜的份額肯定會有所降低，如果未來亞馬遜能夠守住百分之四十幾的份額，形成三足鼎立的局面，並持續穩定的話，則大家都能掙很多錢。我想貝索斯從一開始的時候就沒有想過全盤拿下，市場份額一點點失去肯定會發生，但只要穩定在一定範圍內就可以了，或者說市場份額下降幅度只要是非常緩慢的，問題就不是很大。
《紅週刊》：亞馬遜第三季度財務顯示，亞馬遜的每股收益為4.23美元，這是自2017年6月以來首次出現了同比下降。這一下滑狀態是否會延續？
盧國韜：對於亞馬遜來說，我認為雲計算的價格壓力還會持續，國防部的一次性影響因素未來總會通過其他途徑彌補，目前公司的固定資本支出相對還是比較大。另外，假日季馬上來臨，亞馬遜勢必還會進行大幅投入一日達，而且它還拼命想把生鮮業務做好，這些都是需要投入的。總體看，亞馬遜每股收益下滑可能還會持續一段時間，至少得有一兩個季度。
《紅週刊》：財報顯示，亞馬遜第三季資本性支出（capex）為33.85億美元，去年同期為25.27億美元，同比增長34%、環比增長28%，而第二季度和第一季度資本性支出環比為負。亞馬遜表示，資本性支出主要是為了支持AWS。
盧國韜：一般來講，中長期而言，固定資產支出是一個正面因素，因為公司決定做大量的固定資產支出，這說明其對未來有相當大的信心。亞馬遜的固定資產支出的增長或者降低符合一定的循環規律，它一般先投入一部分，然後慢慢降下來，等到把這部分消化掉，再視機會繼續在固定資產支出上逐步增加，然後再慢慢消化掉。
這種週期性，一般來講，一部分原因可能確實因為業務增長的需求很好，從另一個角度來講，可能還有大量的設備需要更新，因為計算能力、服務器都是有使用壽命的，時間到了可能就需要更新，把舊的網絡設備替換下去，放進新的網絡設備等等，所以，在不知道具體細節的情況下，難以推斷需求的問題,但是AWS固定資產投資增長指引增幅較大，我推測應該是主要希望保持AWS增長速度在一個相對過去這兩個季度增速更高的水平上。
《紅週刊》：微軟公佈的2020財年第一季度財報顯示，本季度，智能雲下的Azure業務實現59%的增速，相較上季度64%增速出現降低，但仍高於AWS同比35%的增速。
盧國韜：微軟跟亞馬遜一樣，面臨基數較大必然會放緩的問題。另外，還有一點，同比增長有個問題，比如有可能去年同期因某些特殊因素，導致增長大大超出預期，而今年相比起來，就會看上去明顯差很多，但實際上並不差，只是看上去很差。我認為微軟的增速還會繼續下降，因為它現在整體的業務水平已經越來越接近亞馬遜，假設他們未來拿到新的市場，份額非常接近的話，則他們的業務增速也會是越來越接近，這是個數學問題。
谷歌雲計算業務貢獻有限
《紅週刊》:2019年三季度末，谷歌有員工11萬4千，同比增長21%，公司財報提到人員增加的最大領域是谷歌雲和搜索。此前，谷歌首席執行官桑達爾·皮採（Sundar Pichai）在7月表示，該公司計劃將雲計算的銷售隊伍擴容三倍。如此投入，谷歌雲計算業務在未來能否給其營收帶來突破？
盧國韜：谷歌的雲計算提供能力還是很有限的，而且它是三者中起步最晚的。跟亞馬遜比，它的技術還要差一些，跟微軟比，它沒有已經在大的企業方積累大量人脈的基礎。而且它最初的想法是找到一個特殊的生存空間，即使沒有大量的投入，也能佔有一定的市場份額，我認為谷歌已經完全推翻了這個想法，因為雲計算本身必須要有一定的基礎投入，該有的地域覆蓋區（footprint）還是應該要有的，比如不能全美只有少量幾個數據中心，這是躲不掉的。一旦有基礎性投入，產生大量的閒置計算資源之後，就需要僱用大量的銷售人員去銷售。最近幾個季度，谷歌下定決心在雲計算領域去追趕，但能否帶來突破還未可知。
《紅週刊》：谷歌在7月的第二季電話會議上表示，其雲計算銷售額在不到18個月的時間裡翻了一番。不過，此次財報，谷歌並未具體披露雲計算業務的營收數額，對於谷歌雲的發展前景，您是怎麼看的？
盧國韜：谷歌的核心業務搜索基本上已經接近飽和增長，雲計算做得也一直不算好，現在全力去追趕，增速顯然非常可觀。但就雲計算的市場格局來看，亞馬遜和微軟佔據了絕大部分市場份額，兩者分別有百分之四十幾的份額，而谷歌只在10％左右，相對於谷歌自身龐大的業務來說，雲計算的基數太小，不好判斷近期其能有多大程度推動谷歌成長。
（利益披露：截至發稿，盧國韜所在基金不持有亞馬遜、微軟、谷歌公司股票。）
（本文已刊發於11月9日的《紅週刊》）
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