一、調味品行業將向名優品牌集中
調味品具有產品種類多、消費額低、復購率高的特性，受經濟週期波動影響小，剛需的屬性帶來提價的能力，因此行業是盈利能力與防禦能力兼具的行業。產品多樣化使得市場分散，目前整體行業CR5=21%，整體集中度較低，未來隨著消費者對品牌的認知度越來越高，行業將呈現向名優品牌靠攏、集中度提高的趨勢。
二、醬油行業後續增長空間大
醬油在調味品細分行業中市場規模最大、滲透率最高、競爭格局最好、而且擁有全國性的龍頭企業。從2015年開始醬油產量增速放緩，行業正逐漸步入產能穩定增長、產品結構升級、行業格局逐漸集中的階段。行業梯隊層次分明，海天遙遙領先，呈現一超多強的競爭格局。但行業集中度低，CR5佔30%左右，未來市佔率的提升空間大。隨著消費升級和消費者對品牌的認可度提升，產品結構向高端化提升將繼續打開行業後續的增長空間。
三、海天味業彰顯醬油王者的風範
早先從餐飲渠道端切入，打響自身品牌，憑藉高性價比、產能擴張和全國性的營銷網絡，海天成為了醬油行業的王者。伴隨消費升級，公司將繼續醬油產品縱向結構的升級和橫向調味品品類的拓寬，平臺屬性彰顯，增強龍頭優勢，實現市佔率的提升。
四、醬油梯隊差異化路線獲得發展空間
中炬高新：公司是目前醬油上市公司的老二，主要下游是家庭渠道，走渠道差異化發展。2014年開始建設陽西基地產能，通過新基地的高效率擴張、五級市場策略加快全國化覆蓋的步伐和餐飲渠道的加碼，公司的發展路徑清晰堅定。2018年11月寶能正式入主，通過加大對中高層的獎勵激勵、提升前端的銷售動力、改革過去冗餘複雜內部治理，邊際改善動力強。
千禾味業：通過主打零添加高價位產品，走產品差異化的發展。在西南片區佔據較高的市佔率，從2012年開始通過投入費用高舉高打一線城市，獲得較好的效果;今年繼續向一線城市、二線城市和百強縣滲透，通過產能的加碼做保障。
五、投資建議
醬油行業品牌效應強，一超多強的競爭格局穩定。海天龍頭優勢明顯，業績確定性強;中炬高新的體制改革和激勵進行時，對於公司的邊際效應改善最大;千禾的產品符合長期醬油的發展趨勢。分別給予海天、中炬和千禾“買入-B，買入-A，增持-A”的評級。
風險提示。銷售不及預期、市場開拓不及預期、食品安全問題。
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