财富证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
北新建材(000786)
扣非净利润短期承压。 公司前三季度实现营收 98.17 亿元，同比增长3.20%；归母净利润-0.11 亿元；扣非后归母净利润 18.42 亿元，同比下降 7.46%。单季度来看，公司 Q3 实现营收 37.79 亿元，同比增长 7.21%，营收增速逐季改善（ Q1/Q2 营收增速为-2.83%/3.47%）；归母净利润6.81 亿元，同比下降 8.57%；扣非后归母净利润 7.44 亿元，同比下降0.56%。公司前三季度业绩亏损系美国石膏板诉讼事项和解费、律师费等各项费用一次性支出 19.46 亿元，公司扣非净利润增速不及营收增速主要系公司产品价格有所下降、毛利率同比下滑所致。
毛利率有所下降，三费略有提升。 公司前三季度毛利率为 34.59%，同比下降 1.50 个百分点。 单季度来看， 2019Q1/Q2/Q3 毛利率分别为30.07%/35.45%/36.66%，毛利率环比有所改善，主要系原材料价格下降所致。费用率方面，公司期间费用率为 12.47%，同比提升 1.92 个百分点；其中销售/管理/财务费用率分别为 4.21%/8.02%/0.24%，分别同比变动为+1.53/+0.49/-0.10 个百分点；销售费用率提升主要系广告宣传费和运输费大幅增加导致。
进军防水领域，打开增长空间。 公司近期分别收购蜀羊、禹王、金拇指防水 70%股权，成功进军防水行业，完成收购后，公司将拥有四川、河南、湖北、安徽、陕西、江西等 8 省份防水产能，按 2018 年营收18.5 亿元计，公司防水规模位居行业第三，仅次于东方雨虹、科顺股份。防水材料行业规模较大、市场集中度不高，其主要客户是房地产公司和工程项目，与公司的石膏板业务具有协同效应。公司有望借助其央企优势，整合防水市场，为其发展提供新的利润增长点。
盈利预测与投资评级： 预计 2019/2020 年公司归母净利润为 4.18/26.85亿元， EPS 为 0.25/1.59 元。公司开启新一轮产能扩张计划，同时正式进军防水领域，长期增长值得期待， 给予公司 2020 年 14-15 倍估值，对应合理价格区间为 22.3-23.9 元， 维持公司“推荐” 评级。
风险提示： 房地产竣工不及预期；原材料价格大幅上涨。
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