來源：每日經濟新聞（nbdnews），文中觀點不構成投資建議。（侵刪）
貴人鳥這個來自“中國鞋都”福建晉江的運動品牌，很多人都不陌生。
但在近些年，相比李寧、安踏等強勢的國產品牌，貴人鳥顯得有些落寞。
今年10月，央視財經還報道了貴人鳥“關店潮”慘狀：最近三年來貴人鳥關閉門店超過1400家，2019上半年營收同比下降近50%，且由盈利轉為虧損。
貴人鳥在上市之初還有著“A股體育第一股”的光環，市值曾高達400億元。但截至11月13日上午10點半，貴人鳥股價暫報3.48元，與四年前高點69元相比跌去近95%，市值也從曾經400多億元跌到只剩下約21.5億元。
面對這樣的經營壓力，除了股民憂心以外，債權人也“提心吊膽”。
11日晚間，貴人鳥一紙公告宣佈，金額為5億元的“16貴人鳥PPN001” 不能按期足額支付本息，已構成實質性違約。值得一提的是，這是貴人鳥史上首次出現債券違約。
而在12日晚間，貴人鳥公告宣佈，“14貴人鳥”債券評級被下調。
01
債務壓頂，債券被多次下調評級
11月11日晚間，貴人鳥公告稱，5億元的“16貴人鳥PPN001” 不能按期足額支付本息，已構成實質性違約。
貴人鳥解釋原因為，公司融資渠道嚴重受限，償債能力持續惡化，流動性趨緊，且難以在短期內處置相關資產籌措本期債務兌付資金。
根據Wind數據，除了這次違約的債券以外，貴人鳥存續債券還有“14貴人鳥”，當前餘額6.47億元，到期日為2019年12月3日。
在“14貴人鳥”還剩半個月到期的關口，11月12日晚間，聯合信用評級有限公司（下稱“聯合評級”）將這隻債券的信用等級由BBB下調至CC。而就在一個禮拜之前，其信用等級剛剛從A下調至BBB。
貴人鳥官方旗艦店
從債務結構來看，截至2019年9月底，貴人鳥的總負債33.4億元，資產負債率為68.42%，有息債務金額為26.24億元，其中短期債務金額為25.98億元。
形成鮮明對比的是，貴人鳥2019年三季報數據顯示，公司期末現金及現金等價物餘額僅為1529萬元。聯合評級認為，貴人鳥“資金流動性緊張情況未能得到緩解，短期償債壓力很大”。
02
前三季度虧損1.66億元
陷入資金流動性危機的貴人鳥，在經營層面的狀況也讓人無法樂觀。
貴人鳥2019年三季報數據顯示，其歸母淨利潤出現了大幅下滑，今年前三季度虧損1.66億元，而去年同期盈利1606萬元。
對此，貴人鳥在三季度中解釋道：“由於公司主營業務收入有所下降，公司銷售費用、計提的壞賬準備大幅度增加，公司歸屬於上市公司股東淨利潤同比減少幅度較大。”
貴人鳥的三季報顯示，剔除合併報表範圍的影響（即剔除傑之行、BOY兩家公司，因其不再納入並表範圍），貴人鳥前三季度的營業收入同比下降14.28%，主要系銷售模式調整，主打品牌“貴人鳥”銷售收入有所下降。
記者注意到，此處的銷售模式調整是指，去年以來，貴人鳥與部分貴人鳥品牌業務客戶（或稱經銷商）協商，將原來部分傳統貴人鳥品牌經銷授權合作模式逐步轉變為類直營銷售模式。
在類直營銷售模式下，加盟商合法擁有店鋪/商場攤位的使用權，加盟商將店鋪的內部管理委託給貴人鳥負責或自主負責，但加盟商不承擔存貨滯銷風險。商品實現最終銷售後，加盟商與貴人鳥根據協議約定進行分成。
事實上，這一模式導致貴人鳥的銷售費用大幅增長。2019年前三季度，公司銷售費用達2.11億元，同比增加97.78%（去年同期數剔除了傑之行和BOY兩家公司財務數據）。
除了淨利潤大幅下滑以致虧損外，貴人鳥還有一筆擔保貸款逾期。
涉及貸款逾期的公司系湖北傑之行體育產業發展股份有限公司（以下簡稱傑之行），曾是貴人鳥的控股子公司，被納入貴人鳥的並表範圍。
2018年9月20日，貴人鳥與包商銀行分支機構簽署了《最高額保證合同》，為傑之行在包商銀行的1.3億元授信提供擔保。
2018年底，貴人鳥與陳光雄等方簽署股權轉讓協議，貴人鳥以3億元的對價將持有的傑之行50.01%股權分兩次轉讓給陳光雄。如果此次轉讓成功，貴人鳥將不再持有傑之行的股份，不再將其納入並表範圍。因此，前述的擔保事項就亟待解決。
對此匯業律師事務所高級合夥人曹竹平律師向每日經濟新聞記者表示：“擔保關係的解除，是必須要債權人同意的。”
最終，傑之行並未履行其在《股權轉讓協議》中的約定，債務人傑之行並未與債權人包商銀行就免除貴人鳥擔保達成一致意見。據貴人鳥披露，傑之行未能按期向包商銀行償還已到期的貸款餘額近1億元。
03
三年關店超1400家，曾經的鞋王如今難見
今年10月，央視財經《交易時間》欄目曾經報道了貴人鳥的經營狀況。
在上海浦東新區川沙路上，曾經開著一家貴人鳥的專賣店。央視財經記者諮詢了一下週圍商鋪的店員，他們透露這家門店關店已經有一年多了，他們也不清楚是就此關店停業還是搬到其他的地方。
這樣的情況在上海並不是少數，央視財經記者走訪的另一家位於滬南路的貴人鳥專賣店也有類似的情況。
從地圖上可以看到，貴人鳥在上海的門店並不多，主要都集中在外環。其中不少門店雖然在地圖上有顯示，但當記者趕到時卻找不到了。不少門店底下的最新評論都是幾年前的。
值得注意的是，最初貴人鳥就是以連鎖零售起家，門店數曾高達5000家，而如今貴人鳥門店數則連年減少。
2017年貴人鳥門店減少376家；
2018年貴人鳥店鋪淨減少857家；
2019年上半年，貴人鳥繼續關閉“無活力或虧損店鋪”188家。三年時間，關店超過了1400家。
“距離上次見貴人鳥已經好長時間了，那時候還應該是上初中，以後也不大瞭解，不大關注了。”上海某消費者說。
貴人鳥半年報顯示，2019年上半年的業績延續了去年的頹勢。上半年實現營業收入8.10億元，較去年同期的15.36億元減少47.27%；歸屬於上市公司股東的淨利潤也由上年同期的0.34億元減少至-0.58億元。
這樣的境地很難歸於大環境不佳，同樣是誕生於福建晉江的運動鞋品牌安踏，上半年營收高達148億元。另一家運動品牌李寧的銷售額為62.55億元，同比上漲33%，淨利潤7.95億元，漲幅達到196%。
閱讀更多 在下賀公子 的文章
