在經歷2018年一系列“危機”之後，京東這艘大船似乎正在向好的一面轉舵，在剛剛發佈的2019年Q3財報中，總營收達到1348億元，同比增長了28.7%，與此同時，當期經營性利潤為49.7億元，上年同期則為虧損6.5億元。
在過去的一年時間內，京東究竟經歷了什麼，在這場“自身危機”與外部環境“順週期”雙重壓力之下，京東採取了何種手段實現了財報的扭轉，抑或是在如今的背景下，京東採取的手段的積極性和限制性又分別為何等因素呢？
這些都是本文所重點探討的。
京東轉機關鍵點：物流ABS帶來第三方高增長
在2019年Q3財報中，京東自建自營產品收入為1189億元，較上年同期的939億元增長26.6%，與此同時，服務性收入則由上年同期的109億元增加到160億元，增幅為48.6%，其中市場和服務費用增加28.8%，物流和其他服務增長69.7%。
這反映出：
京東Q3分業務營收情況
其一，京東第三方商家GMV增幅要大於自營平臺，在2016年之前，京東對第三方交易採取了較為積極的扶持措施，但在2017年之後，第三方交易規模成長性受到限制，這一方面由於彼時京東需要自營商家賬期來貢獻現金流，抑或是通過延長賬期來獲得向供應商的“類融資”，自營業務的大盤地位不容動搖，另一方面，也是行業加大競爭原因所在，京東在部分領域，如服飾這一品類無法獲得根本性突破；
其二，京東在2018年開始進行物流擴張戰略，對第三方商家加大物流託管、供應鏈物流的合作，此外，亦推出針對個人端產品，這在一定程度上推高了營收，但在初期，此產品也面臨頗多質疑，如我本人也關注的，針對C端的快遞服務，要對現有的物流體系和資源進行一次重組，這並非是一件易事。
那麼，京東是如何解決以上問題呢？
在2019年Q3財報中，京東特意強調年初與新加坡政府基金GIC合作成立的核心基金已經完成主要工作：將價值109億元的物流資產交付基金公司，進行ABS（資產證券化）融資，物流資產超過10000萬平方米。
物流資產的ABS是一個較新也開始被行業逐漸採用的融資方式，如在2016年，蘇寧將6處自有供應鏈倉儲物業資產轉讓給中信金石基金管理公司的相關方擬發起設立的資產支持專項計劃，作價不低於16.5億元人民幣。
物流資產的ABS的價值，實質上是物流企業資產的未來現金流的價值，亦是物流資產產生的現金流作為證券發行的支撐，這也意味著，在納入核心基金的1000萬平方米的物流資產中，大多是可產生較好現金流的優質資產。
國際知名物流投資企業普洛斯也採取了類似手段：先拿地建設倉儲，交由運營部門經營，待其年化收益率穩定在7%及以上之後，納入到其物流地產基金中變現，回籠的資金用於物流地產的再投資，形成良性循環，放大槓桿收益。
在2018年Q4的分析師問答中，京東CFO黃宣德曾表示“該交易的內部收益率估計將超過17%”，若以此類推，此ABS項目將每年為京東提供18億以上利潤。
對於當下的京東，這無疑是一場及時雨了。
我們對京東整理了三年以來物流數據，見下圖
以上數據整理自京東各季財報：倉庫單位為“個” 面積為“萬平方米”
可以看出，在2018年Q3到2019年Q1，京東物流資產增長是處於停滯狀態的，這也是彼時內外交困，為降低資金成本，尤其是對供應商賬期的“類融資”是建立損害供應商關係基礎上建立的，若再度延長賬期，恐有風險。
2018年Q3應付賬款賬期為峰值的61.9天，其後在Q4略有下降為60.2天，此後該數字一直呈下降態勢，至2019年Q3為56.6天，也即，彼時的京東在資金流來源上也未選擇向供應商要賬期這一傳統方式，而是採取了收縮策略。
在2019年初，京東物流ABS啟動，資金的問題得到很大程度緩解，如在2019年Q3，將物流資產出售給核心基金（此為ABS必要手段），便產生了29億元的收益（主要為銷售價格與賬面資產價格價差所致）。
如此，我們便可對京東在近期的表現做以下總結：用ABS手段緩解現金流問題，就此緩解了對供應商“類融資”的壓力，也就降低了直營的依賴，第三方便可獲得相應資源扶持，物流資源建設和對C端服務的資源整合也可較快進入軌道。
“電商三國殺”京東下半場又面臨著什麼？
由於在2018年的諸多原因，京東在電商的新競爭中反應慢了幾拍，其後也進行了相當大的業務調整及追趕，具體表現為：
1.用戶規模，截至2019年末，京東年度購買用戶為3.44億，而在2019年Q1，拼多多該數據已經達到4.43億，拼多多崛起之後，京東雖然也進行了“拼購”這一產品的諸多嘗試，但由於前文客觀原因所制約，並未在第一時間集中優質資源，貽誤部分戰機，直到2019年9月，基於拼購和C2M化產品的京喜發佈，且獲得微信一級入口資源，京東在此部分戰略才愈加清晰，，當期年度購買用戶環比增加1300萬，為多個季度以來新高。
京東對京喜寄予了厚望，不僅承擔了用戶增長，尤其是向下沉市場要用戶這一關乎未來發展的重要任務，更為重要的是，京喜主要為開放平臺，是京東大幅度轉向第三方，由賣貨轉為賣流量、賣服務的輕運營的開始。
2.雖然京東在加速第三方業務，但自營仍然處於“壓艙石”的主體地位也是明確的。但在我們觀察中，自營業務正在遭遇相當大的壓力。
2019年Q3，自營業務銷售額增長為26.6%，同期天貓排除未支付交易訂單的實物GMV增速為26%，雙方在此統計口徑各有不同，較為明顯為，京東其中包含了虛擬交易金額，而天貓強調實物，但無論如何，京東在當下的規模之下，此增速並非稱得上優秀。
具體來看，家電和3C類產品同步增長了18%，其他品類則為36%，佔總交易量64%的家電3C類增速出現萎縮(其中主要原因為外部環境，尤其房地產銷售不景氣直接導致了大家電行業的萎靡)，但對於京東，若要保持穩定增長就要扶持新的業務增長點，但這亦非易事。
如在生鮮領域，京東曾在2017年推出生鮮產品7fresh，但至今並未有大規模擴張跡象，前文中的資金是限制發展的一大制約因素。
在2019年Q3財報，我們也看到了部分相對積極的因素，如在對供應商的賬期降到了56.6天，較上年同期減少將近5天，京東也在努力改善與供應商關係，以此來提高自營增長同盟信心，這都是值得肯定的。
在接下來對京東的觀察中，我們將著重於：其一，京喜的具體表現，2019年Q3用戶規模又回到高增長階段，其中京喜功不可沒，由於該產品發佈於9月，因此其產品運營的真實能力尚未得到體現，在接下來的幾個季度中，京喜對京東意義重大；
其二，在非3C的自營以及開放平臺的品類增長情況，在今年雙十一前，京東又提二選一，且已步入司法程序，無論結果如何，這都可看出對擴大品類以及SKU的急迫心態，這也是突破當下成長天花板的必要手段；
其三，物流對第三方業務的持續增長，雖然Q3的物流其他服務增長較快達到60億元營收，但同期順豐的營收超過700億元，這不僅表明了追趕空間之大，亦為京東物流服務第三方仍然要保持長期的中高速增長，這是相當不易的。
2019年的京東逐漸向好，這其中既有資本的作用，亦有運營能力的體現，但京東的壓力並未完全卸下，其在未來市場中的考驗也將愈來愈大。
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