作者/香蕉喵先生
编者按：万众瞩目的阿里巴巴（9988.HK）终于在香港二次上市，在招股书中，新任董事局主席兼首席执行官张勇开篇就提及：我们今天启动了在香港的上市，这是20岁年轻的阿里巴巴一个新的起点。然而，这个20岁的公司已经和香港资本市场有过10多年的经历，早在2007年，阿里巴巴（1688.HK）就以旗下B2B业务为主在港上市，随后于2012年私有化，最后因发行制度，于2014年赴美整体上市。
虽然港股错失此前阿里整体上市的机会，但阿里系旗下的公司却主要集中在港股：大健康板块的阿里健康（241.HK）、大文娱板块的阿里影业（1060.HK）、新零售板块的高鑫零售（6808.HK）、还有金融、博彩等领域的布局，不一而足，借阿里巴巴在港二次上市的契机，系统的回顾下阿里系在港股的布局以及表现，思考未来与母公司同台竞技的选择。
这几天市场很大一部分的关注点都在阿里巴巴上，从双十一成交额再次创新高，到阿里巴巴重回港股上市，每个消息都引起市场热议，今天重点关注下阿里巴巴线下零售公司——高鑫零售。
大家可能对高鑫零售不太熟悉，但是一定听过旗下的欧尚跟大润发。大润发由润泰集团创立于1996年的台湾，后与法国量贩店欧尚集团合资经营，在1997年进入中国大陆市场。高鑫零售经营着欧尚与大润发两大知名品牌的大卖场，截至2019年上半年，高鑫零售在全中国总共拥有485间综合性大卖场，覆盖29个省份的233个城市，总面积达1300万平方米。根据欧睿国际的数据显示，按营业额计算，截至2019上半年，高鑫零售在大卖场行业的市占率高达15.7%，稳居市场首位。
作为大卖场的龙头，高鑫零售怎么会牵手阿里巴巴呢？而阿里巴巴为何又要收购高鑫零售呢？
一、阿里巴巴为何要收购高鑫零售？
在研究这个问题之前，先来复盘下近两年高鑫零售的股价走势。2017年初，有消息传出阿里巴巴要收购高鑫零售，高鑫零售的股价开始抬头；2017年11月20日，两家公司官宣后，几天内高鑫零售股价直接跳涨近30%；但是2018年3月，高鑫零售年报数据披露，在不及市场预期下，股价跳水；到2018年6月，大润发宣布全国已有100家大润发门店完成天猫新零售升级改造，全面实现3公里内1小时送达，而且还要搭上今年天猫618这趟车，股价再次起飞；不过随着高鑫零售的季度报表逐渐公布，市场也开始回归理性，股价也在回调。
总体来看，近两年高鑫零售股价走高还是靠阿里。2017年11月20日，阿里巴巴、欧尚零售及润泰集团宣布达成战略联盟，根据战略协议，阿里巴巴集团将投入224亿港元，直接和间接持有高鑫零售36.168%的股份。
公告显示，双方合作将以大数据和商业互联网化为核心，通过全面数字化完成「人、货、场」的重构和升级。大润发和欧尚的门店将进行数字化改造，包括实现线上线下一体化、现代物流及个性化的消费者体验。对于这场交易，阿里跟高鑫零售都非常看好，张勇在接任高鑫零售后表示，要把高鑫零售打造成全球新零售的明珠；大润发的董事长黄明端曾表示，大润发是和阿里一起塑造一个新零售时代。
尽管是一起塑造一个新零售时代，在股价上，高鑫零售「带不动」，从收购正式开始，截至今年11月15日，两年多高鑫零售股价涨幅仅为8.07%。
作为中国互联网电商巨头的阿里巴巴跟线下大卖场巨头高鑫零售为何要强强联手？此前马云在接受央视财经采访时曾表示，如果电商发展得很好，而实体商场发展得不是很好，对大家都不好。虽然从上帝视角上看，马老师说得没错，但是从阿里巴巴的情况来看，布局线下零售是不得不走的一条路。
从最近阿里巴巴2019三季度财报数据来看，天猫实体商品GMV增速一直呈现下降趋势，2017年第一季度增速还有43%，而到2019年第三季度已经降到26%，基于目前的经济形式，未来几个季度的GMV增速或将继续放缓。
与此同时，随着电商行业的渗透率逐渐提升，线上获客成本也不断走高，线上流量红利逐步见顶，在GMV增速逐渐下滑的背景下，电商企业也开始逐步尝试新流量的获取渠道往线下专业，探索线上线下的深度融合。根据国家统计局的数据，2019上半年社会消费品零售总额19.5万亿，其中网上食物商品销售额3.8万亿，占比也才19.5%。虽然近年来线上零售额占比不断提高，广阔的线下市场仍然占据超过八成的市场份额。
可见，从线上走向线下是大趋势，而顺势的阿里巴巴看上高鑫零售也不足为奇。早在2016年初，阿里开始布局线下，2017年更是加快了线下布局，先后投资包括苏宁、银泰、百联、三江、日日顺等新零售公司。从投资百货业、3C家电连锁、超市便利店再到联手全国最大的商超卖场集团，阿里巴巴正在线下全面布局，并推动线上线下的融合。
而高鑫零售为什么会同意这笔收购呢？当然也是顺势而为。
二、顺势而为的高鑫零售
作为大卖场的龙头，高鑫零售以「大润发」及「欧尚」两大品牌经营着大卖场业务，截至2019年上半年，高鑫零售在全中国总共拥有485间综合性大卖场，覆盖29个省份的233个城市，总面积达1300万平方米。根据欧睿国际的数据显示，按营业额计算，截至2019上半年，高鑫零售在大卖场行业的市占率高达15.7%，稳居市场首位。
尽管高鑫零售占据国内大卖场行业龙头地位，近年来在电商的冲击下，大卖场生意越来越不好做确是不争的事实。从营收数据上看，集团营收增速自2010年达到高位后就一路放缓，到2017年，营收增速只有1.9%，甚至在2018年还出现了负增长。
为了应对电商冲击，高鑫零售也试过顺势而为。在牵手阿里之前，高鑫零售也试过发展自己的电商业务——飞牛网，飞牛创立时拥有母公司强大的资本优势、优越的零售资源供应链，在B2B、O2O、生鲜电商等新零售业务等方面都有涉及，同时也仿照盒马生鲜创立了飞牛优鲜，拥有独立APP，覆盖的配送范围内同样1小时速达，但是连续五年投资数十亿依然惨遭失败。
在这个时代，不顺势而为就只能被淘汰，自从进入新零售时代，各家零售商走起了「拼爹」的道路，周围的零售商如银泰商业、三江购物、永辉超市、步步高、家乐福等等也在陆陆续续「认爹」，在线下线上全面融合，超市行业「阿里系」和「腾讯系」格局逐渐形成，高鑫零售自然也想找个靠山。如此情况下，阿里巴巴的橄榄枝怎么能不接？
超市行业阿里系、腾讯系格局逐渐形成，来源：中泰证券研究所
为了促进营收增长，除了牵手阿里巴巴，高鑫零售还牵手了苏宁。2018年6月，苏宁与大润发签署战略合作备忘录，双方围绕大润发门店的家店3C专区合作经营。具体的合作方式为联营模式，即苏宁借用超市卖场内部场地进行经营，由超市统一管理。双方达成的合作经营内容主要包括，苏宁向大润发门店的家电3C专柜提供供应链集中采购的货物，以及苏宁在家电3C市场上多年积累的经营能力和市场经验。
根据中泰证券研究所的报告，线下场景在家电消费中占比高达70%，仍然是家电销售的主要渠道。跟苏宁的合作同样是双赢，在大润发全国400多家门店铺货，苏宁3C家电市场份额有望持续提升，而大润发的3C家电供应链也能得到进一步的增强。
跟阿里巴巴合作也有一年多的时间了，有爹拼以后的高鑫零售业务改善了吗？来看看今年上半年的财报数据。
三、左手阿里右手苏宁，大卖场的生意还是很难
尽管阿里巴巴跟高鑫零售的合作已经展开，阿里巴巴的CEO张勇担任高鑫零售的非执行董事、主席，同时阿里巴巴以大数据和商业互联网化为核心对高鑫零售进行新零售改造，促进大润发及欧尚的数字化转型和门店升级，不过从财务数据上看，收效甚微。
今年上半年的财务数据显示，大卖场的生意还是很艰难。高鑫零售总销售营收（卖场销售产生现金）为543.96亿元，同比增长仅为0.6%，分业务上看，本期销售货物收入为485.22亿元，同比下降7.0%；租金收入为20.64亿元，同比增长8.8%，如果不是租金收入的拉动，整体营收还要往下走。从上半年同店销售增长的数据来看，剔除家电货品销售计算的同店为-1.76%。
从营收数据来看，牵手阿里带来的数字化转型结果依旧不明显，公司表示，尽管B2C业务已经趋于成熟，也对食品部门的销售增长做出了贡献，但是非食品部门的渠道竞争实在是过于激烈，对同店增长并没有贡献。不过公司对自己的业绩情况依旧保持信心，表示随着欧尚门店的整合完成，预期门店业绩会在下半年重回正轨，而大润发品牌的门店在上半年的同店销售增长为正数。
在费用端上，由于集团于2018年7月到2019年6月30日期间，继续在中国各地扩展业务，并开设了14家新门店，在2018年下半年开设了12家门店，在2019年上半年开设了2家新门店，总运营费用一路向上，但是公司运营成本的增加没有给营收带来增长，而根据新的财务报告准则下，公司的净利润增长3.6%。
除了销货以外，高鑫零售还一直在做「二房东」的生意。一般大润发很少以主力店的形式进入购物中心，而是以单一物业为主，再将周围商铺转租出去。由于大润发及欧尚的平均单店面积较大，一般为同业的2-4倍；公司对门店的选址要求也比较高，如要求在城市主干道上，3KM内人口为30-40万、停车面积大于1万平方米，不少于300个停车位等等。因此公司的聚客能力较强，也吸引了大量优质品牌商。高鑫零售的「二房东」生意可以说是双赢，一方面，各种优质品牌运营商也带来了流量，另一方面，通过转租生意，获得了另外一部分收入。
不过从数据上看，现在二房东的生意也不好做了。根据公司披露的租金预付款，下降趋势明显，2018年租金预付款（包括流动及非流动部分）还有13.6亿，到了2019上半年财报公布的租金预付款只有5.7亿了，这也意味着，高鑫零售二房东做不起来了。原本好做二房东生意也变得不好做了，高鑫零售下一步该怎么办？
总结
尽管被贴上了「阿里系」的标签，但是从财务数据上看，高鑫零售的大卖场生意还是很难做，跟阿里巴巴的整合效果也还未显现，而且原本好做的二房东生意也开始走下坡路了，高鑫零售的路要想走好并不是那么容易啊；而在股价上，这两年的高鑫零售也并没有什么「涨」劲，如今正值阿里打新之际，跟阿里巴巴同台竞技，未来高鑫零售股价又会如何走？或许买阿里系还不如直接参与阿里打新？
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