當前經濟正呈現階段性類滯脹風險，貨幣政策兩項最終目標“穩增長”和“控通脹”出現衝突，決策難度加大。央行最終選擇平緩“降息”。自今年8月首次公佈LPR報價以來，1年期LPR已經連續三次下調；5年期以上LPR則是首次下調
圖/視覺中國
文 |《財經》記者 張威
作為商業銀行發放貸款的重要參考利率，貸款市場報價利率（LPR）在市場預期中再次小幅下行。
今日上午，全國銀行間同業拆借中心公佈的數據顯示，1年期LPR為4.20%，5年期以上LPR為4.85%，分別較前次下降5個基點。自今年8月首次公佈LPR報價以來，1年期LPR已經連續三次下調；5年期以上LPR則是首次下調。
前一日（11月19日），人民銀行行長、國務院金融穩定發展委員會辦公室主任易綱，在金融機構貨幣信貸形勢分析座談會上強調，要繼續強化逆週期調節，增強信貸對實體經濟的支持力度，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配，促進經濟運行在合理區間。
基於此，市場分析人士普遍用“並不意外”來解讀這次LPR下調。市場的淡定反應，還源於央行在本月已經幾次通過貨幣政策工具做過鋪墊。
11月5日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點；11月18日無逆回購到期，而央行選擇開展逆回購操作並降息，當日開展1800億7天逆回購，並下調利率水平5BP至2.50%。這是自2018年3月22以來逆回購利率首次下調。
11月19日，財政部、央行開展500億元國庫現金定存，期限為1個月，中標利率降至3.18%，比上一次中標利率低2個基點。
遠洋資本高級研究員蓋新哲向《財經》記者表示，總的來說，這次有超出預期的地方，但影響不會太大。由於之前MLF剛降息，本月1年期LPR下降5BP符合預期。超出預期的是5年期LPR同樣下調5BP，這是LPR制度推出以來的首次。“意味著按揭房貸利率也相應下調，有助於房地產銷售穩定增長。但由於降幅比傳統基準降息25BP小很多，同時涉房貸款規模也有相應監控，預計不會造成房價大幅波動。”
儘管本月內，央行已經四度“降息”，但幅度多為平緩。
央行在《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》指出，CPI同比漲幅走高，結構性特徵明顯，要警惕通貨膨脹預期發散。“下一階段，穩健的貨幣政策保持鬆緊適度，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，穩定經濟主體的通脹預期，促進總體物價水平保持在合理區間運行。”
華泰宏觀李超團隊認為，10月PMI、工業增加值、投資及消費增速數據悉數超預期下行，體現四季度經濟回落壓力仍然較大，而CPI上行至3.8%，年末可能繼續衝高至5%左右，但PPI同比下降1.6%。這顯示經濟正呈現階段性類滯脹風險，貨幣政策兩項最終目標“穩增長”和“控通脹”出現衝突，決策難度加大。
“相比於過去傳統的貸款基準利率降息，現在的降息就像鈣片，含鈣量下降了，過去1片頂現在5片，現在1片劑量小，而且更精細了。”蓋新哲說，此前，在統計局70城房價指數里，10月數據顯示，下跌城市數量超過了上漲城市數量，這是2015年5月來首次出現的情況。這時候5年期LPR小幅微調，有助於穩定市場預期。
由於與基建緊密相關的中長期貸款也與5年期LPR掛鉤，有分析認為本次LPR降息有助於基建投資回升。不過受債務治理和非標監管約束，基建能否大幅回升還要看各方面政策。
金融問題專家趙慶明則向《財經》記者表示，5BP僅是市場預測到的下調幅度的下限，今年二季度以來，中國經濟下行壓力一點兒不比美國、印度小，逆週期調節力度需要加大。“從現在實體企業困難程度（例如，利潤率下降程度），降5BP還是遠不能覆蓋的。”
根據國家統計局公佈的數據顯示，我國前三季度國內生產總值同比增長6.2%；1—9月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額45933.5億元，同比下降2.1%（按可比口徑計算，考慮統計制度規定的口徑調整、統計執法增強、剔除重複數據、企業改革剝離、四經普單位清查等因素影響，詳見附註四），降幅比1—8月份擴大0.4個百分點。
其中，國有控股企業實現利潤總額13892.7億元，同比下降9.6%；股份制企業實現利潤總額33721.4億元，下降1.2%；外商及港澳臺商投資企業實現利潤總額11341.9億元，下降4.2%；私營企業實現利潤總額12631.6億元，增長5.4%。
蓋新哲認為，央行精細的調整符合當前形勢。第一，各國陷入負利率時，中國仍有正常利率空間，匯率也總體穩定，中國資產對全球投資者，尤其是需要絕對收益的投資者而言吸引力上升，與金融開放匹配。第二，與過往週期低谷比如15年或08年相比，如今的工業生產和利潤都要好的多，沒有必要像那時候一樣大幅降息。而且，一些企穩的經濟信號已經開始顯現。第三，現階段逆週期調節，財政手段比貨幣價格調控有用。第四，解決實體融資成本問題，除了降息之外還有很多工作，比如降低銀行負債端成本。
趙慶明依然強調，不能光看食品價格上漲，更應該看核心CPI，全球絕大部分央行是盯核心CPI，而不是一般CPI。“10月份核心CPI同比是1.5%，累計同比1.7%；去年全年是1.9%，其中，近半月度在2%以上。相對來看，今年以來核心CPI是持續下行。”
華泰宏觀李超團隊判斷，後續央行價格型工具受通脹牽制，穩健略寬鬆的貨幣政策將主要通過擴信用發力，主要針對“好”項目加“類地產”。“我國央行貨幣政策最終目標較多，在判斷貨幣政策取向的時候只能抓住主要矛盾，從歷史經驗判斷，我們認為在經濟呈現類滯脹狀態時，貨幣政策首要目標仍是穩增長，而適度提高對通脹的容忍度，我們認為貨幣政策將維持穩健略寬鬆。”
閱讀更多 財經雜誌 的文章
