平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中國天楹(000035)
投資要點
事項：
11月20日，公司與華夏人壽保險股份有限公司簽署《戰略合作協議》， 雙方擬在城市環境服務及相關領域開展保險資本與環境服務產業廣泛合作和深度融合，共同參與中國及海外環境服務產業的發展。
平安觀點：
攜手華夏保險，進一步提升公司固廢行業領先地位： 本次簽約，公司成為首家與保險公司合作的固廢公司。華夏保險將發揮專業化金融市場及產品優勢，為公司提供強有力的資金支持，用以滿足公司在存量和增量項目上的投資、運營、退出階段的金融需求，合作模式包括但不限於直接增資、共同投資、資產證券化、項目貸款、融資租賃等。 目前， 我國固廢行業正處於快速發展階段且資金需求巨大，擁有資本優勢的企業更易獲得快速發展。公司收購 Urbaser 後，年經營現金流淨額超過 20 億元， 遠領先於同行業公司，此次合作有望進一步提升公司資本實力，擴大公司領先優勢。
收購 Urbaser 協同效應顯現， 營收淨利快速增長。 2019 年 2 月，公司成功完成收購西班牙環保巨頭 Urbaser，成為全球少數擁有固廢全產業鏈技術優勢的企業。公司領先垃圾焚燒發電技術可助力 Urbaser國際業務開拓，藉助 Urbaser智慧環衛技術可提升公司環衛運營能力以及迅速搶佔國內市場。 2019 年前三季度，公司實現營收 130.67 億元， 實現歸母淨利潤 3.91億元，經營活動產生的現金流淨額高達 14.91 億元，其中三季度單季實現營收 50.24 億元，環比增長 4.99%，實現歸母淨利潤 1.79 億元，環比增長 35.61%，保持快速增長趨勢。
投資建議： 我們維持公司 2019-2021 年歸母淨利潤預測分別為 7.30、10.49、 13.92 億元，對應 PE 分別為 23.1、 16.1、 12.1。公司兼具國際固廢龍頭財務穩健以及國內公司成長性好雙重特點，有望借中國垃圾分類政策東風，依靠領先技術優勢快速成長。參考國際可比公司估值，給予公司2020 年 20 倍 PE，維持公司“推薦”評級。
風險提示： 1）與華夏保險合作低於預期風險：本次戰略合作協議僅是雙方形成合作關係的意向性文件，後續具體合作及實施存在一定不確定性； 2）控股股東、實際控制人股權質押風險：目前，上市公司控股股東、實際控制人及其一致行動人已質押股份數量佔其合計持有上市公司股份總數的84.83%。若未來股票市場持續下行，可能存在其質押的股票被強制平倉的風險； 3）項目建設進度低於預期風險： Urbaser 固廢管理業務除遍佈歐洲發達國家和地區外，也觸及阿根廷、智利等美洲國家以及巴林、阿曼等中東國家。上述國家的法律環境、政治波動、政府更替等政治風險， 可能對當地項目進度產生影響； 4）限售股解禁風險： 2020 年 2 月 3 日，公司合計有 10.87 億股解禁，可能對公司未來股價產生較大影響。
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