今日报告
【化工】新和成深度：不断成长的精细化工品龙头
【数据分析】移动互联网APP十月数据分析：电商类活跃度提升，泛娱乐类时长下滑
新和成深度：不断成长的精细化工品龙头
资源与环境研究中心-化工蒲强
投资建议
我们预计公司2019/2020/2021年归母净利分别为24.02/25.27/30.83亿元，对应PE分别为20.93/19.90/16.31倍，公司成长动能巨大，给予20倍估值，对应目标价为 23.6元。首次覆盖，给予增持评级。
投资逻辑
在建及新上环评项目投资超百亿，巨大动能在酝酿：未来公司将新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，未来成长潜力巨大。我们认为随着营养品产业链的延伸以及香精香料的逐步接力，公司的周期属性将有所弱化，未来有望成为一体化方案解决商。
帝斯曼整合能特科技极大改善行业竞争格局，VE有望走向慢牛： 公司拥有2万吨VE油产能，位居全球第二。今年行业最大的边际变化在于帝斯曼整合能特科技，我们认为随着该事件的逐步落地，行业格局将得到极大改善，叠加近一轮扩产周期接近尾声，VE粉价格中枢有望上移至50-60元/Kg，预计该产品2019/2020/2021年收入分别为10.72/12.13/14.67亿元。
蛋氨酸行业位于底部，反倾销助力行业景气度向上：公司拥有5万吨产能，计划新增25万吨产能，完全达产后公司将步入全球蛋氨酸第一梯队。目前蛋氨酸行业处于底部位置，短期来看，中国蛋氨酸的反倾销调查可能会给行业带来刺激，产品价格中枢有望上移至20-30元/Kg；长期来看，随着行业不断洗牌，集中度不断提升，叠加扩产逐步步入尾声，未来有望迎来反转，预计该产品2019/2020/2021年收入分别为6.40/11.50/25.00亿元。
VA行业垄断格局有望延续，产品高景气度有望维持：公司目前拥有1万吨VA产能，产能位居全球第一。由于行业的高技术壁垒，行业竞争格局十几年来一直保持稳定，虽然行业仍有扩产，但我们认为行业垄断格局有望延续，产品高景气度有望维持，短期内VA粉价格中枢有望维持在300元/Kg，预计该产品2019/2020/2021年收入分别为15.34/11.62/10.77亿元。
香精香料品类不断扩充，新材料布局稳步推进：经过多年发展，香精香料业务贡献了公司的稳定利润来源。未来公司会不断拓宽新的品类，随着新产能的不断投产，该业务有望持续保持高增长。新材料板块，公司目前拥有1.5万吨/年的PPS及1000吨/年的PPA产能，未来计划新增1.5万吨/年的PPS及9000吨/年的PPA产能，随着产能的逐步释放，该板块有望成为公司新的利润增长点。
风险提示：产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期；上游原材料价格波动。
移动互联网APP十月数据分析：电商类活跃度提升，泛娱乐类时长下滑
研究创新数据中心-数据分析黄梓灿/王平/唐川
投资建议
在本届双十一的备战过程中，淘宝通过“盖楼大挑战” 这种带有社交属性的游戏活动，取得了立竿见影的成效，活动前后淘宝和支付宝的DAU实现了10%的增长。受微信外链整治，拼多多在此次整治中受到的冲击不小，活跃度下滑明显。尽管如此，拼多多仍通过简单粗暴的补贴路线不断攻占一二线的都市白领群体，MAU和DAU环比均显著上升。
重点关注：阿里巴巴（BABA.N）
行业动态
电商类APP活跃度提升显著：备战双十一，10月各大电商APP月活均显著上升，其中淘宝同比+3.5%，京东同比+7.3%，拼多多同比+27.5%。淘宝通过“盖楼大挑战” 这种带有社交属性的游戏活动，活动前后淘宝和支付宝APP的DAU实现了10%的增长。同样的，京东上线“全民养红包”游戏进行预热，活跃度和使用时长均有明显提升。而受微信外链整治，拼多多活跃度下滑明显，10月的DAU/MAU和使用时长均出现了显著下滑。
泛娱乐类MAU增长势头依旧不减，使用时长下滑显著：视频和游戏的MAU增长趋势不变，长视频、短视频和游戏行业环比均保持2%左右的增长。受政策影响，视频类和游戏的总使用时长下滑显著。短视频双雄，抖音MAU突破6亿，DAU超过3.5亿；快手MAU小幅回落，DAU保持上升趋势至1.5亿，但与公司此前定下的2020年春节达到3亿DAU的目标尚有差距；使用时长方面两者均有明显回落。
整体月活用户数同比增速持续放缓，MAU高增长集中在电商和泛娱乐类：10月中国移动互联网月活用户规模环比小幅上升，同比增速持续放缓。我们统计了千万级MAU应用的季度环比增速，增速最高的APP分布分散，包括电商类的华为商城、多点和苏宁易购，其中苏宁易购的MAU季度环比增速达到21%；泛娱乐类的Keep和七猫免费小说的MAU环比增速均超过20%。近期汽车交易相关APP火爆，易车APP的MAU突破千万大关，季度环比增速超过35%。此外，旅游类APP飞猪旅行增速同样可观。
整体时长同比增速持平，游戏类和电子商务的增速最快：10月用户总使用时长环比下滑显著，同比增速持平，保持在20%以上。泛娱乐类贡献了最大的时长增量，10月的同比增速达到了30%，游戏类和电子商务类的时长同比增速最高，分别66%和59%。细分来看，视频和资讯、电商类APP贡献了超过一半的时长增量。
风险提示：1）数据准确性说明：相关数据通过自有技术监测获得，并进行去重去噪点处理，力求客观地反映业务表现。因统计方法和口径的差异，与官方数据可能存在差异，仅为定性分析而用。2）政策监管；3）用户行为变化。
以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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