一、近期VE及生物素价格上涨
根据WIND资讯，11月15日国产50%维生素E价格为43.5元/公斤，较11月14日价格上涨2.5元/公斤;11月15日国产2%生物素价格为77.5元/公斤，价格较8月初的56元/公斤上涨明显;根据中国饲料行业信息网，11月14日新和成提高VE报价至52元/公斤。近期VE和生物素价格有所上行。赢创比利时蛋氨酸工厂发生不可抗力事件，蛋氨酸价格底部上行赢创官网11月12日公布，由于原材料氢氰酸供应出现问题，赢创暂时关闭比利时的两个蛋氨酸工厂，目前公司正在积极研究解决方案。受此影响，WIND资讯的数据显示，11月14日国内蛋氨酸现货均价涨至19760元/吨，较11月12日18700元、吨的价格有明显上行。2009年至今最高价为115000元/吨，最低价为17090元、吨，年均价最高为2014年的48500元/吨，目前价格仍处于历史底部区间。新和成19年中报显示，公司目前拥有5万吨蛋氨酸产能，有望受益蛋氨酸价格上涨。
二、在建项目打开发展空间
目前公司在营养品板块主要产品有VA、VE、VD3、生物素、蛋氨酸等，中报显示，2019年上半年公司营养品实现营收24.1亿元，营收占比62.3%，毛利率45.7%，产品价格上行有望贡献业绩弹性。公司2018年开始新一轮产能建设周期，有望在2020年开始为公司贡献较大的业绩增量。中报显示，生物发酵项目进度为80%，营养品项目进度为85%，25万吨蛋氨酸项目达到预定可使用状态预计在2021年12月。
三、盈利预测与投资建议
公司2019年前三季度实现归母净利润17.06亿元，同比下滑32.77%，业绩下滑主要是维生素价格同比下跌所致。第四季度以来，维生素和蛋氨酸供需向好、价格上行，公司业绩有望改善。我们预计2019-2021年公司每股收益分别为1.12元、1.48元、1.71元，对应当前股价市盈率为19.7倍、14.4倍、12.5倍，参考可比上市公司2020PE均值为22倍，审慎考虑，对于公司2020年每股收益给予18倍PE估值，对应公司合理价值为26.70元/股，维持“增持”评级。
风险提示。公司主营产品价格大幅下滑;下游需求持续低迷;相关产品技术扩散风险;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。
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