2003年開始首次上市的黃金ETF已經改寫了黃金市場的面貌，其影響力之大，再也沒有比在今年第三季度體現的更明顯了。世界黃金協會公佈的數據顯示，今年第三季度全球黃金投資需求達408.6噸，創下了2016年第二季度以來的新高，黃金投資市場看上去迎來了新一輪的繁榮期。但如果細分數據就會發現，這輪投資繁榮完全是在黃金ETF需求增長的帶動下實現的。
今年第三季度全球黃金ETF買入了258噸黃金，佔全球投資需求的53.7%。加上新流入的這批黃金，截至第三季度，全球黃金ETF持倉量創下2855噸的歷史新高。從2010年以來，有三個季度黃金ETF在市場投資需求中佔比過半，分別是2016年的第一季度、第二季度和剛剛結束的2019年第三季度。在2016年上半年，金價曾一度跌破每盎司1200美元，較低的金價刺激了ETF建立倉位。上季度與前兩次不同的是，金價均價在1470美元左右，處於逾六年來的高點。這說明投資者並非逢低買入，而是更看好金價的前景，因此這種景氣具有更多的長尾效應。
但黃金市場其實發展並不均衡，如果排除ETF的購買量，景氣的黃金市場就呈現出另外一種情況。雖然三季度全球黃金需求取得3%的同比增幅，第三季度央行購金量大幅低於去年同期創下的歷史記錄，全球金飾需求同比下滑16%,金幣與金條需求更是同比腰斬，就連工業領域的需求也不及以往。
尤其值得注意的是，和黃金ETF需求佔比提升同時發生的，是投資者對傳統的金幣和金條等投資形式的興趣下降，第三季度金條和金幣的需求跌至11年來的低點。 中國和印度這兩個傳統上最重要的實物黃金市場都出現了投資尋求的大幅下滑，甚至東南亞最大的黃金市場泰國第三季度也發生了罕見黃金投資需求的淨下滑，這是10年來的首次。
ETF的持倉高點和金條和金幣的需求低位同時出現，說明ETF並沒有創造出新的黃金投資市場，而是改變了受到青睞的投資形態。之前買入實物金條和星幣的投資者，現在轉向費率更低、流動性更好的ETF。個人投資者對看不見摸不著的ETF持有忠誠度甚至還超過了實物金條和金幣。在第三季度有不少個人投資者在高金價環境中紛紛選擇賣出獲利，但這並沒有對ETF造成太大影響，其總倉位仍在增長。尤其流入北美上市的黃金ETF的資金是該季度整體規模增長的主要來源。第三季度北美基金的持倉量增長了184.9噸，佔全球增量的70%以上。
10月份中國黃金ETF市場再次擴容，也從一定程度上反映出了市場需求旺盛的邏輯。在未來的黃金投資市場上，不斷壯大的ETF可能會帶來更明顯的虹吸效應，對其他形式的投資品造成進一步的擠壓。自從16年前ETF出現以來這種產品已經改變了市場形態，黃金市場再也難以回到沒有ETF的日子。（王亞宏）
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