近期，債券市場小幅走高。隨著市場對2020年專項債提前下發以及逆週期調節政策加力的預期不斷增強，年末債市情緒趨於謹慎，後期債市或維持振盪格局。關注即將公佈的PMI數據將給出指引。
高頻數據顯示，需求偏弱，生產尚可。上週高頻數據顯示，11月以來工業經濟呈現出需求維持弱勢、生產尚可的局面。一方面，終端需求再度轉弱，地產銷量增速繼續回落。受基數抬升影響，11月上中旬35城地產銷量增速下滑至3.6%，其中一線城市銷售仍強，而其他線級城市銷售普遍下滑。乘聯會公佈的乘用車批發、零售降幅雙雙擴大。11月前17天乘聯會乘用車批發、零售銷量同比增速再度下滑，分別為-11%、-13%，降幅較10月明顯擴大，指向需求整體偏弱，11月車市起步不佳。另一方面，工業生產整體穩定，雖然樣本鋼企產量增速回落，但發電耗煤增速仍處高位，各主要行業開工率漲多跌少。整體看，短期仍看不到經濟有明顯改善的跡象，未來逆週期調節仍需“加力、提效”。關注即將公佈的經濟先行指標PMI給出明確指引。
豬肉價格繼續回落，短期通脹預期明顯降溫。上週豬肉價格環比下跌6.9%，蛋禽、蔬菜價格也有下跌，食品價格整體下跌2.8%。11月以來豬肉價格高位回落，但11月的豬肉價格整體相比10月仍大幅上漲，預計11月CPI食品價格環比仍會繼續上漲，11月CPI將繼續攀升。工業品價格方面，11月以來煤價回落，鋼價反彈，油價小幅上調，預計11月PPI環比持平，11月PPI同比降幅將縮窄。
此外，11月以來，央行在調降MLF後調降公開市場操作利率，顯示經濟壓力不減背景下，央行態度更加積極。當前央行更加關注穩增長、降成本，通脹目前只是結構性的，內外平衡中還是對內為主。結合貨幣政策執行報告來看，經濟壓力不減背景下，寬鬆的貨幣政策不會改變，年底降準仍可期。整體看，隨著豬肉價格的短期回落，短期通脹預期明顯降溫。
債市調整中，配置型機構逆勢加倉。從最新公佈的債券託管數據來看，10月債券市場快速調整，交易型和配置型機構力量和9月相比明顯發生切換，商業銀行大幅增持債券，基金轉為減持。隨著地方債新增額度逐漸發行完畢，利率債上行進入配置價值區間，商業銀行開始大幅增配利率債和同業存單。分銀行類型看，全國性商業銀行是增持利率債的主力，城商行各券種託管量都有所增加，國債增持規模較大，農商行及農合行利率債增持較多，信用債託管量小幅降低。對於中小銀行而言，存在缺資產與負債壓力，縮表問題明顯。但整體上，今年以來中小銀行的債券配置力度始終不弱。
月末資金面有望維持寬鬆局面。上週央行先後在沒有到期的情況下增發2000億元MLF並下調利率、稅期大量開展逆回購操作並調降利率，市場對於貨幣政策受通脹高企掣肘的顧慮消退。具體來看，上週央行額外開展了2000億元的MLF操作，並下調利率5個BP。此外，上週初，央行重啟7天期逆回購操作，連續兩天累計向市場投放資金3000億元，並將公開市場下調利率5個基點至2.50%，進一步向市場傳遞寬鬆流動性預期。後期來看，繳稅高峰期已過，資金面擾動因素明顯減少，疊加月末財政存款的陸續投放，銀行體系資金面有望維持寬鬆局面。
（作者單位：新湖期貨）
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