今早9點30分，阿里巴巴在港交所上市，當日漲幅近7%，市值達到4萬多億港元，超過了3.2億港元市值的騰訊。
這不是阿里巴巴第一次登陸港交所。阿里和港交所的恩怨由來已久，實際上，阿里在港交所上演過上市、退市，二次申請上市被拒的故事...
它們的爭鬥早已脫離了IPO本身，而折射出了整個新經濟與舊體制的對抗，濃縮了一個時代。
阿里首次上市，馬雲夢碎香港
從資本的角度看，阿里的發展有幾個關鍵的時間節點。
2000年，在和“馬老師”聊了15分鐘後，孫正義給阿里巴巴注資2000萬美金，4年後又為淘寶注資6000萬美金。
2005年，雅虎10億美元投資阿里，2007年11月6日，阿里B2B業務在港交所上市，算是完成資本上的成功。
上市首日，阿里股價就大漲192%，籌集了將近17億美元的資金，成為谷歌之後的全球最大網股IPO，一時風光無二。
不了到了2008年，美國次貸危機爆發，金融海嘯波及到了大洋彼岸，阿里也深陷其中，在一年的時間裡從40港元跌到了3.6港元。
馬雲曾不止在一個場合說出了自己的願景：“打造一個價值百億美元市值的偉大公司”，可直到2012年，阿里的市值只有460億港元，心灰意冷的馬雲決定進行私有化退市。
馬雲彼時是這樣對外解釋退市的原因的：
“將阿里巴巴私有化，可讓我們免於承受擁有上市公司所需面臨的壓力，能夠制定對客戶最有利的長遠規劃。私有化要約也可為我們的股東提供一次具吸引力的套現機會，而不必無限期等候公司完成轉型。”
馬雲口中的轉型從2011年開始，阿里從B2B以從吸引賣家為主（製造商、批發商、貿易公司），變成了以買家為核心（淘寶網、天貓、支付寶），來提升產品體驗和用戶粘度。
促使馬雲下定決心的另一個原因是港交所的強硬。
馬雲在軟銀最早的投資中讓出了39%的股權，後來在美國加州的一個高爾夫球場上，用40%股份換來了楊致遠的10億美元。
但鉅額資本的持續注入，讓馬雲手上的股份不斷稀釋，到了2013年，整個阿里創始人團隊的股權總和約23%，小於雅虎的24%和軟銀的36%，馬雲的個人佔股僅為7%。
雖然最大股東軟銀只管分紅不管運營，但阿里與雅虎的交惡，讓高層對於控制權旁落的隱憂日漸擔心。
於是馬雲提出了“合夥人制度”和“雙重股權結構”，前一個制度確保了阿里創始人團隊能控制董事會席位。後一個制度可以讓創始人團隊用24%的股權獲得公司的絕對控制權。
馬雲的提議遭到了港交所的反對，在港交所的體制下，阿里不能實現股權結構的變動。
無奈之下，阿里以每股13.5港元的價格（平均溢價55%），從小股東手裡回購阿里巴巴的13.28億股股份。最後阿里在香港上市4年多的時間裡，進賬131億港元，最後以180億港元的代價退出。
王者歸來的阿里，再遭港交所拒絕
轉型後的阿里迅速走出退市的陰霾，同時馬雲開始著手打造自己的“大阿里帝國”，戰略性投資了蝦米、美團、新浪微博、高德、窮遊、優酷、UC瀏覽器、華數傳媒等公司，並創建了菜鳥網絡聯盟。
這讓阿里脫離了電商的範疇，把觸角深入到生活服務、金融、社交、文娛等等領域，構建起自己的生態。私有化的阿里讓這些併購得以快速執行，不需要複雜的流程和董事會審批手續。
這這種背景下，阿里的估值一路走高，成為真正的“無冕之王”。在萬事俱備後，就只剩下了交易所的選擇。
香港仍然是第一考慮對象，阿里在這裡趟過一灘水，熟知這裡的玩法和規則，香港的投資者也熟悉阿里，市場能更好地理解阿里的戰略和生態，有利於公司提高估值，完成和雅虎的對賭協議（如果阿里能在2015年底前再次上市，能回購雅虎所持股份的一半）。
阿里把香港放在首選，港交所也明白，士別三日當刮目相待，面前的阿里估值千億美元，是相當肥的一口肉。
2013年BAT對比
雙方都想達成合作，也進行了長達1年的談判，但香港始終無法認同“同股不同權”的制度，底線就是底線，港交所最終沒有破例，2013年10月，馬雲表示不再尋求在香港上市。
拒絕阿里也傳遞了一個明確無誤的信息，香港不接受“同股不同權”的科技公司。
“三顧茅廬”，港交所迎來新時代
2014 年，被拒絕的阿里以集團的形式，啟動了美國上市的進程。
紐交所早就有同股不同權的先例，阿里一路順風順水地走完了流程，9月正式掛牌上市，融資額高達250億美元，成為美股歷史上第三大IPO。在上市首日，阿里的市值就達到了2314億美元，超過了亞馬遜、Facebook，僅次於谷歌。
阿里之後，越來越多的中國互聯網企業，也因為同股不同權的結構，無法登陸港交所，而最終選擇了美股。116家在美國上市的中國公司中，雖然只有28%採用了同股不同權的架構，但其市值佔據116家公司的84%，也相當於港股總市值的15%。
納斯卡達成了科技互聯網公司的搖籃，以這些公司為代表的新經濟佔到了60%的比例，也帶動了美股過去10年的持續穩定增長，而在港交所，新經濟的比例僅為3%。
2015-2017年，港交所的營收和利潤都在原地踏步，淨利潤分別為66億元、51億元、61億元。
每一次阿里市值的增加，每一次獨角獸的流失，都在打著香港當局的臉。
香港唯一擁有的新枝就只有騰訊，在17年底，騰訊一家的市值佔到了整個港交所的12%，剩下的建設銀行、中國移動、匯豐和友邦，實在支撐不起香港投資者對新經濟的期許。
在各方壓力下，2018年，港交所放棄了當年咬牙堅持的“底線”，重新修訂了《上市規則》，允許擁有不同投票權架構的公司在港交所上市，成為港交所25年來最大的變革。
而後，小米、美團等內地新一批互聯網巨頭紛紛入駐香港，這次輪到了阿里。二次上市後，阿里巴巴股權結構也有了新的變化，軟銀持股25.2%，董事、高管群體持股8.8%（馬雲6%，蔡崇信1.9%），原大股東Altaba（原雅虎）降到5%之下。
當年雙方打的不可開交的“同股不同權”，如今不足以挑起任何爭端。阿里新掌門人張勇在典禮上說，“今年是阿里巴巴20週年，在這20週年生日之際，我們迎來了一個重要的里程碑，就是回家，回香港上市。”
每次來到香港，阿里都會有新的變化，如今，除了電商的業務外，還有云計算、數字媒體、娛樂等三大業務，阿里也剛剛拿出33億美元投資菜鳥網絡，成立了達摩院，加深佈局底層技術。
錯失阿里的港交所在改革後重換生機，而二次上市後，阿里也能穩固自身的版圖，用更大的資本去應對拼多多等挑戰者。雙方最終的握手遲到了很多，但總不算太晚。
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