安捷證券11月26日發佈對美團點評-W的研報，摘要如下：
3Q19A業績全面超預期，經調整淨利潤連續第二個季度實現盈利。公司3Q19A繼續維持整體盈利，經營表現強勁：3Q19A營收274.94億元人民幣，同比上升+44.1%、單季盈利13.33億元人民幣(3Q18A:-833億元人民幣；2Q19A:8.75億元人民幣)，經調整淨利19.42億元人民幣(3Q18A:-24.7億元人民幣；2Q19A:-14.92億元人民幣)，連續第二個季度實現盈利且盈利幅度環比擴大。我們認為，在宏觀經濟和市場競爭不確定性增強的大環境下，公司各項業務經營表現全面超預期，主要反映公司外賣板塊利潤率提升以及新業務分部效率的穩步改善。
外賣分部市場份額持續領先，變現率同比維持穩定。3Q19A季度外賣業務交易總額為1,119億元人民幣，同比增長+40%，市場份額持續領先。第三季度同比增長幅度一掃前幾個季度的增長頹勢，主要受惠於公司更激進的補貼的力度。三季度外賣分部毛利30.5億人民幣，毛利率上升至19.5%，同比上升明顯(3Q18A:16.6%)，雖較環比(2Q19A:22.3%)有所下降，但因為夏季高溫提高了對騎手補貼的力度，我們認為環比降低不具有實際意義。外賣收入增速由3Q18A的112億元人民幣增長至3Q19A的156億元人民幣(+39.4%)，變現率本季度大致維持穩定。到店及酒旅業務積極開拓本地生活服務市場，進一步轉化流量。3Q19A該分部錄得收入62億人民幣，同比增加+39.3%；交易金額同比增長+29.4%至639億人民幣。同時，毛利率高達88.6%，變現率由9.0%同比上升至9.7%的水平。業務增長得益於公司在向高端市場及下沉市場展開的進一步探索，該分部活躍商家數量及商家平均收入齊升。3Q19A平臺國內酒店間夜數達到1.1億間，較FY18A同期提升+44.4%。新業務分部效率穩步改善。新業務3Q19A收入同比增長+65.4%至57億元人民幣，毛利率為18.7%。在生鮮零售領域，其中美團買菜提升了在自營城市的倉庫密度，美團閃購則在武漢啟動了十個傳統農貿市場的試點項目。此外，在為商家提供的B端服務方面，美團持續關注供給側數字化方面的機會，通過對餐廳管理系統和B2B食物配送的投入，積極助力傳統產業實現數字化轉型。維持買入評級，上調目標價至112.00港幣(原為：84.00港幣)。我們上調公司FY19E-21E收入預測+2%/+2%/+2%，以反映3Q19A的強勁表現；考慮外賣分佈快速穩定增長，及新業務效率持續改善，我們調整公司FY19E-21E營運利潤率至-2.7%/4.0%/10.6%；調整後FY19E-21E攤薄每股盈利預測為-0.34/0.92/2.79人民幣。我們維持買入評級，上調公司目標價至112.00港幣(外賣板塊5.5倍FY20EP/S;到店及酒旅28倍FY20EP/E)，對應FY20E/21E未來市盈率水平為104.7/34.6倍。風險：1)外賣行業市場競爭加劇；2)勞動力成本上升；及3)宏觀經濟影響下的商家廣告投放減少。
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