產業數據顯示邊際改善，拐點仍需持續觀察
1）產業數據改善力度較弱，Q3交流伺服增速和10月機器人產量增速回正但不到2%，日本工業機器人對華出口降速收窄但仍為負值；2）改善偏上中游供給側，需求側沒有明顯改善。下游汽車、3C產銷降速收窄但仍在下滑，汽車1-10月固定資產投資完成額增速轉負；3）製造業宏觀環境未見改善，10月份PMI、PMI（新訂單）、PMI（生產）指數相比9月均下滑。
上游：Q3中國交流伺服市場（廠商端）增速 1.6%，結束 4 個季度負增長
中游：10月中國機器人產量增速回正1.7%；Q3日本機器人中國區收入降速大幅收窄至-2.18%；10月中國金屬機床產量降速連續2個月收窄，進口機床增速轉正 22.7%。
下游：10月PMI略下滑；汽車、3C電子產能利用率企穩；1-10月製造業固定資產投資累計完成額增速穩中有增，其中3C電子增速13.6 %，2019年以來增速持續提高，汽車增速轉負；10月汽車、手機產銷降速收窄。
產業將進入中速增長期，未來4年複合增速16%
2013-2018年機器人密度和投資回收期具有極其顯著的負相關性。隨著人力成本提高、機器人價格下降，投資回收期持續降低，推動使用密度提升，測算2021 年工業機器人使用投資回收期將降低到1年。假設2023年中國汽車行業機器人密度達到1200，非汽車行業達到 100，整體密度達到 134，對應2020-2023年機器人銷售增量76萬臺，本體市場1194 億元（299 億元/年）、集成4776億元（1194億元/年），2020-2023年市場複合增速16%。
中速增長期產業邏輯：應用遷移、供應鏈重構和國產替代
1）從嚐鮮式需求向剛需轉變，下游應用從汽車向3C及長尾行業遷移，滲透率持續提升；2）中國形成完善且低成本的供應鏈，外資巨頭產能持續向中國轉移，中國產能“供應全球” ；3）國產替代是長期邏輯，系統集成環節已實現逆襲。
投資建議
看好本體、系統集成龍頭集中度提升。本體環節看好埃斯頓（最像發那科、具備核心技術優勢的國產機器人龍頭）；系統集成環節看好汽車電子和3C電子下游，克來機電（抓住新能源擴產紅利的汽車電子自動化龍頭）、科瑞技術（3C自動化領導者，綁定蘋果等頂級客戶）、 拓斯達（掌握3C自動化流量入口，標準化快速擴張），博實股份（石化後段自動化龍頭，高溫機器人等多元驅動）。
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