产业数据显示边际改善，拐点仍需持续观察
1）产业数据改善力度较弱，Q3交流伺服增速和10月机器人产量增速回正但不到2%，日本工业机器人对华出口降速收窄但仍为负值；2）改善偏上中游供给侧，需求侧没有明显改善。下游汽车、3C产销降速收窄但仍在下滑，汽车1-10月固定资产投资完成额增速转负；3）制造业宏观环境未见改善，10月份PMI、PMI（新订单）、PMI（生产）指数相比9月均下滑。
上游：Q3中国交流伺服市场（厂商端）增速 1.6%，结束 4 个季度负增长
中游：10月中国机器人产量增速回正1.7%；Q3日本机器人中国区收入降速大幅收窄至-2.18%；10月中国金属机床产量降速连续2个月收窄，进口机床增速转正 22.7%。
下游：10月PMI略下滑；汽车、3C电子产能利用率企稳；1-10月制造业固定资产投资累计完成额增速稳中有增，其中3C电子增速13.6 %，2019年以来增速持续提高，汽车增速转负；10月汽车、手机产销降速收窄。
产业将进入中速增长期，未来4年复合增速16%
2013-2018年机器人密度和投资回收期具有极其显著的负相关性。随着人力成本提高、机器人价格下降，投资回收期持续降低，推动使用密度提升，测算2021 年工业机器人使用投资回收期将降低到1年。假设2023年中国汽车行业机器人密度达到1200，非汽车行业达到 100，整体密度达到 134，对应2020-2023年机器人销售增量76万台，本体市场1194 亿元（299 亿元/年）、集成4776亿元（1194亿元/年），2020-2023年市场复合增速16%。
中速增长期产业逻辑：应用迁移、供应链重构和国产替代
1）从尝鲜式需求向刚需转变，下游应用从汽车向3C及长尾行业迁移，渗透率持续提升；2）中国形成完善且低成本的供应链，外资巨头产能持续向中国转移，中国产能“供应全球” ；3）国产替代是长期逻辑，系统集成环节已实现逆袭。
投资建议
看好本体、系统集成龙头集中度提升。本体环节看好埃斯顿（最像发那科、具备核心技术优势的国产机器人龙头）；系统集成环节看好汽车电子和3C电子下游，克来机电（抓住新能源扩产红利的汽车电子自动化龙头）、科瑞技术（3C自动化领导者，绑定苹果等顶级客户）、 拓斯达（掌握3C自动化流量入口，标准化快速扩张），博实股份（石化后段自动化龙头，高温机器人等多元驱动）。
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