2020年电子行业投资策略：纵览科技金字塔 迎接5G新机遇
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/唐泓翼/高峰/许亮 日期：2019-12-06
5G 大趋势下行业核心逻辑：信号处理硬件升级、国产替代
2020 年行业趋势仍旧明确向上。从估值水平来看，1000 亿市值及以上的一线龙头公司19 年动态PE 估值在40 倍-45 倍之间，20 年动态PE 在30 倍左右。300亿-1000 亿市值之间的二线龙头目前19 年动态PE 在30 倍-35 倍之间，20 年动态PE 水平在25 倍左右。100 亿-300 亿市值的二线细分龙头企业目前19 年动态PE 在30 倍-35 倍之间，20 年动态PE 水平在20 倍左右，仍有向上空间。
核心方向：1、5G 网络系统的建设、5G 终端的普及带来如基站天线、滤波器、通信PCB 板等零部件需求提升。 2、5G 新增需求叠加自主可控带动如存储芯片、模拟芯片、射频连接器等核心元器件国产化，相关产业链细分龙头迎来0 到1 的需求指数级增长。3、新型电子配件的创新，如TWS 耳机、智能手表、VR 眼镜等创新型硬件将成为拉动市场增量的主力，创造0 到1 指数级市场需求。
5G 射频信号处理主线：信号处理能力需求提升带动硬件升级
信号处理要求提升，射频模块单机价值链增长。5G 通信频段及wifi、蓝牙等近距离通信波段，带动无线频段数量增加。滤波器、开关、PA 等芯片；天线、射频连接器、电感、屏蔽件等射频模块将是需求增长的重点。
自主可控主线：核心元器件国产替代机遇来临国内庞大的市场需求将助力国内电子产业升级。华为作为5G 产业先锋的带动作用是全方位的，2018 年华为支付给供应商现金总额为6222 亿元人民币，芯片采购额接近1500 亿元人民币，是世界上最大的芯片需求方之一。核心元器件的国产化将推动细分行业实现0 到1 的需求增长，将是未来主要的投资方向之一。
寻找指数级增长的消费需求机会
Airpods 热销引爆TWS 市场，引领整个声学行业新一轮的成长机遇。GFK 数据预测，19 年全年出货量1 亿台以上，20 年出货量2.3 亿台。整个TWS 耳机市场将从17 年的2 亿美元增长到2020 年的110 亿美元以上。耳机的存量市场每年销售量约为30 亿条，按照TWS 耳机200 元的平均单价，以全球每年15 亿部智能手机的出货量估算，如果TWS 平均渗透率达到50%，则全球TWS 耳机年产值在1500 亿以上，大的市场空间将能够培育大市值公司。
给予行业“超配”评级
1、消费体验升级：立讯精密、歌尔股份等；2、5G 硬件升级：生益科技、深南电路、沪电股份、飞荣达、顺络电子等公司；3、进口替代叠加5G 硬 件升级推荐：卓胜微、兆易创新、圣邦股份、顺络电子、电连技术、三安光电等公司。
风险提示。5G 建设进展不达预期；全球贸易战等不确定因素
机械行业2020年度投资策略暨12月策略：高端装备国产化提速 通用装备待触底反弹机会
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：贺泽安/吴双 日期：2019-12-06
技术开拓与市场开拓把握装备行业未来投资方向
装备制造业整体景气度自2016 年下半年触底反弹，2017-18 年延续了较好的景气度，2019 年随着地产开放的转弱需求端承压，再叠加中 美贸易战影响，行业增速中枢出现下移。从19 年三季报情况来看，收入增速下移趋势延续但边际上有所放缓，归母净利润增速仍保持在15%-20%的区间，反映了行业经营质量仍在持续改善。
展望2020 年，外部经济政治环境有望缓解，内部经济结构调整有望提速。基于这样的看法，我们认为装备行业的选股可以从如下两个维度来考量：一个是技术壁垒高的高端装备的国产化趋势，具备实现从0 到1 的突破的公司；另一个是已经取得从0 到1 的突破，市场从国内走向全球的公司。
从投资主线的角度，我们看好三个方向：第一是商业模式好、增长空间大的检测服务行业；第二是景气度高的能源装备(油服装备、光伏装备、核电装备、锂电装备)和半导体装备；第三是左侧布局受益制造业见底复苏的细分行业，比如激光器、工业机器人、注塑机等行业。
2020 年行业重点关注的行业与公司
华测检测、广电计量、浙江鼎力、三一重工、杰瑞股份、先导智能、杭可科技、捷佳伟创、北方华创、锐科激光、捷昌驱动、伊之密、应流股份、杰克股份。
检测服务：行业空间大、增长稳，护城河高、现金流极好。随着我国政策监管放开，市场化进程加快，第三方检测市场成长更快，重点推荐华测检测、广电计量。
油气装备：充分受益国家能源安全战略，三大石油公司资本开支确定性高，油气装备行业景气持续向上，重点推荐杰瑞股份。
光伏装备：光伏平价上网政策出台带动行业景气度拐点向上，光伏技术迭代降本提效推动高效PERC 扩产潮到来，重点推荐捷佳伟创。
锂电装备：近期海外电动车市场扩产加速，看好具备全球竞争力、绑定一线动力电池厂的锂电设备龙头，重点推荐杭可科技、先导智能。
半导体装备：随着产能向中国转移，叠加国家创建的良好政策环境，中国本土半导体设备厂商的替代空间巨大。重点推荐北方华创。
核电装备：核电正式重启，行业已底部反转，关注细分市场寡头垄断的设备龙头，重点推荐应流股份、江苏神通、日机密封。
激光器：价格战缓和行业边际已改善，静待制造业投资复苏带来需求回暖，重点推荐具备进口替代实力、产品不断升级的光纤激光器龙头锐科激光。
注塑机：行业已处于周期底部，静候拐点到来，重点推荐伊之密。
风险提示
宏观经济下行、海外出口下行、汇率大幅波动
纺织服装行业11月第四周周报：美国“黑五”线上销售大增 资生堂、欧莱雅分别加强高端、医美业务
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄淑妍/张家璇 日期：2019-12-05
纺织服装行业跑赢大盘0.25pct。本周，上证综指下跌0.46%，SW 纺织服装行业下跌0.21%，SW 纺织服装行业跑赢大盘0.25pct。其中，SW 纺织制造上升1.05%，SW 服装家纺下跌0.87%。
美国“黑五”线上销售额大增，线下销售微降。根据市场研究公司AdobeAnalytics 发布的数据，美国当地时间11 月29 日“黑色星期五”当天，全美线上销售成交额为74 亿美元(约为520 亿人民币)，较去年同期上涨19.6%，其中通过智能手机实现的交易数量有较大增长。同时，线下实体店销售额同减1.6%，“黑五”期间在实体店销售人数同降2.1%。
资生堂加强高端线，欧莱雅投资专业医美诊所。资生堂集团近日公告称，由于旗下高端品牌肌肤之钥和资生堂在亚洲市场实现高速增长，将两品牌部门合并，成立银座全球品牌部门。另外，欧莱雅收购加拿大专业护肤集团Functionalab Group 的少数股权，其在加拿大拥有15 家专业医美诊所，在医美市场与零售渠道同时展开业务，交易后欧莱雅旗下科学护肤品牌修丽可的经营范围将扩大至以上诊所， 同时欧莱雅的投资有利于Functionalab 加速渠道拓张、以及开展对客户的定制美容服务。
推荐标的：服装家纺推荐三大主线：(1)“高性价比+低线升级”的大众品牌：推荐红豆股份、珀莱雅；(2)“需求稳定+多品牌运营”的中高端品牌：推荐歌力思、安正时尚；(3)“高景气度+格局优异”的细分板块品牌：推荐森马服饰、上海家化，建议关注安踏体育。纺织制造推荐百隆东方和健盛集团。
风险提示：终端消费需求疲软；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动。
2020年环保行业年度投资策略：行业凛冬将尽 布局高景气度子行业
类别：行业 机构：上海证券有限责任公司 研究员：熊雪珍 日期：2019-12-05
板块业绩有所改善，高景气度及运营类资产表现较好环保板块分季度来看，归母净利润已连续5 季度负增长，2019 年第三季度同比下降0.98%，降幅已有所收窄，其中水处理子行业三季度单季度已实现正增长(0.52%)。2019Q3 板块现金流有所改善，净现金流为90.09 亿元，较上年同期的13.07 亿元，有明显提高。细分子行业方面，水处理、固废处理改善较大，考虑运营项目投产后带来的运营收入改善了行业经营性现金流。部分环保企业确认收入会集中在四季度，年报预期现金流或将继续有所改善。
板块估值下调空间有限，环保需求仍在，看好企业业绩修复带来的投资机会板块估值及相对沪深300 溢价率已接近五年的最低位，细分板块方面，土壤修复、水处理、大气治理子行业PE 较低。此前细分子行业中水处理和生态园林受PPP 清库及融资收紧影响，业绩下滑较严重。2020 年是黑臭水体、流域治理等规划的考核时间节点，叠加“长江大保护”的推进，环保市场有望加速释放，需求仍在。部分企业通过调整业务结构，推进EPC 或者运营类业务达到净利润增长，随着企业运营项目投产、应收账款回款，行业项目历史包袱正逐步消化，高景气度子板块有望迎来业绩、估值双修复，看好企业业绩好转带来的投资机会。
围绕环保实际需求，积极布局固废处理、长江经济带区域环境治理1)垃圾焚烧需求明确，产能仍有较大提升空间，“十三五”期间预计新建处理设施投资额达到1699.3 亿元。运营端估算2020 年单年度运营端空间达435 亿元。前期在手项目的推进叠加补贴退坡可能的倒逼，行业龙头集中度有望提升，垃圾焚烧行业将进入投产大年，单吨垃圾发电量优势突显，具有规模优势、技术优势和丰富运营经验的龙头企业将更具竞争力；2)餐厨垃圾处理产能扩产需求明确，预估2019/2020 餐厨处理市场空间达到814.38 亿元/861.14 亿元。未来垃圾分类政策的长期推进下看好优质企业受益行业成长带来的业绩弹性；3)“长江大保护”带动区域环保市场释放，加速环保运营类业务市场化，环保企业借助国资平台有望加强自身市场竞争力，运营经验丰富的优质企业或将优先受益。
投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”
风险提示
环保政策推进不及预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。
房地产行业2020年投资策略：2020：棚改收关托底投资 配置龙头防御价值
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：何缅南/王梦恺 日期：2019-12-05
政策面：“约束中求平衡，房住不炒是底线，因城施策防失速”框架继续，流动性管控遏制信用扩张，棚改计划 “收关之年”或翻倍，托底投资增速。
需求侧：信贷和预期边际走弱，成交总量跨过历史大顶，2020E销售面积-8.5%，销售金额-3.0%，其中一线、二线、三四线销售面积分别+0%、+10%、-16%。
供给侧：地产开发链重心后移，2020E新开工-7%，施工+6.5%，竣工+10%，土地购置费增速转负拖累下，房地产投资+4%-5.5%(土地购置费-5%-0%)。
投资建议：房企短期业绩兑现和中长期盈利增长持续性加速分化，龙头确定性强，股息率较高，估值具防御性，对于长期低成本大规模资金具备吸引力。
风险提示：宏观经济整体降速，影响居民收入、信用扩张、按揭偿还及消费支出；房企还债高峰来临，部分中小型房企信用风险提升；办公楼出租率及租金水平或不及预期；消费支出下滑有可能导致零售和仓储物业租金下滑
汽车汽配2020年投资策略：行业弱复苏 精选优质赛道
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/何俊艺/唐旭霞/陶定坤 日期：2019-12-05
行情回顾：2019 年汽车销量、库存承压
2019 年伴随购置税优惠政策完全退出叠加经济下行，汽车作为可选消费品，销售受到较大冲击，我们预计2019 年全年国内汽车销量2629 万辆，同比下降9%。
展望2020 年，中观层面来看行业库存位于低位，宏观层面经济尚未明显企稳，不考虑国家对汽车行业出台较强程度刺激政策，我们预计2020 年汽车行业销量在2621 万辆上下波动，同比增速在0%附近波动。
行业阶段分析：短期看2020 持平，长期看增量市场仍有40%空间
行业经历黄金十年发展，当前处于成长期向成熟期过渡阶段，呈现出增速放缓、产能过剩、竞争加剧的特点。我们基于人均保有量指标预计成熟期后的中国汽车销量相对2018 年仍然存在42%-53%增长空间，预计未来20 年行业销量年均复合增速约为2%。汽车行业销量主要受到宏观经济以及刺激政策影响较为显著，目前尚未看到宏观经济数据企稳，同时我们认为明年出现较强程度刺激政策的可能性较低，我们预计明年乘用车板块销量增速基本持平2019 年，年销量达到2201 万辆。商用车板块预计明年重卡小幅度下滑，客车格局持续优化。
产业趋势研讨：整车分化，零部件进口替代与转型升级
整车板块，行业竞争加剧，自主向上高端化突破同时合资向下阻击，产品周期对于车企维系市占率起到关键作用，长期来看模块化平台的能力决定了车企的产品周期。零部件板块，具备成本或是技术优势的零部件加速进口替代以及全球化布局，同时向电动化、智能化、轻量化等前瞻产业趋势转型。
投资主线：增量与存量，电动化与智能化
1)行业集中度持续提升，具备核心资产的赛道龙头；2)中国市场竞争加剧，具备成本与技术优势的零部件加速进口替代；3)汽车保有量持续增加，后市场空间大，部分细分赛道龙头显现；4)电动化与智能化转型与产品升级。
风险提示
宏观经济下行背景下汽车销量下行风险，传统零部件企业变革风险。
投资主线：板块复苏、汽车后市场、进口替代和产品升级零部件汽车行业处于基本面与估值底部，我们认为2020 年的投资主要围绕板块复苏、汽车后市场、进口替代和产品升级的优质零部件展开，推荐星宇股份、玲珑轮胎、华域汽车、广汽集团、长安汽车。
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