港交所日前公佈，2019年11個月IPO集資額高達2739億元，較去年同期的2619億元增加4.58%，香港再次位列全球第一。

今年1月至11月，港交所掛牌新上市公司數量達158家（主板+創業版），雖然較上年同期196家減少38家（主要在於創業板上市數量減少60家），但主板上市數量反而比上年同期增加22家，也是1994年以來同期上市數量最多的。自去年實施新上市制度，以滿足新興企業的集資需要後，港交所有15家公司循新制度上市，包括阿里。

融中財經統計發現，港交所主板新上市公司數量達144家（不包括從創業板轉到主板上市公司），其中內地企業74家，佔總量的51.39%。這些企業總募資額達260億美元，佔比74.7%；但相較於2018年84家內地企業348億美元募資額，不僅企業數量減少10家，募資金額也大幅度減少。

其中，房產建築類、生物醫療類和生活消費類企業數量最多，各有13家；其次是IT互聯網類12家，教育類9家，汽車製造與能源環保類共計11家，而金融類只有4家。

<strong>截至11月31日，上市表現最好的並非被稱為“港股之王”的阿里，而是漲幅接近200%的思考樂教育，依賴於華潤集團思考樂也成為港股教育股的最大黑馬。

而最慘和最倒黴的當屬魯大師和飛鶴奶粉，二者都經歷了上市首日暴漲所帶來的風光無限，隨即卻又遭遇暴跌和做空。資本市場終歸檢驗企業的試金石，投資者不會為企業的任何任性“買單”。

即使“不起眼”也能賺大錢

從募資金額來看，前11個月，新上市公司共募資2724.65億港元（約348億美元），較上年同期增加 4.0%，主要因為阿里巴巴、百威亞太募資金額超過100億港元，其中阿里IPO募資高達880億港元，百威亞太450億港元，而申萬宏源以90.9億港元名列第三。

值得一提的，阿里日前行使超額配售權，額外集資132億元，令總集資額提高至1012億元，成為香港史上集資額第三大新股；若沒有阿里上市，香港前11個月的新股集資額將按年縮減約三成。

不過，從上市表現來看，最好的其實是教育領域的思考樂教育，漲幅達到195%，而阿里雖然市值最高，達4.24萬億，但“底子太過殷實”漲幅並沒有很高。

思考樂是繼卓越教育之後華南地區第二家港股K12機構。上市前，思考樂Pre-IPO投資者華創煜耀，持有其15%股份。華創煜耀為華潤集團間接持有，華潤集團旗下業務包括大消費、大健康、城市建設與運營、能源服務、科技與金融五大板塊，並且在華南地區深耕多年，有著強大的資源整合能力。隨著思考樂上市，華潤集團也可謂是大贏家，而除了思考樂，今年教育企業在港股表現都可圈可點，我們後文分析。

另一家值得注意的是，百麗國際旗下的運動業務品牌滔搏，堪稱今年港股募資黑馬，以90.9億港元募資額躋身第五名。上市首日，滔搏發行價為8.5港元/股，上漲8.82%。而後，滔搏股價也是一路強勢上漲，目前市值已經突破600億港元。

需要指出的是，滔搏上市可說是高瓴操刀。2017年4月，百麗國際接受高瓴資本和鼎暉投資等收購人要約，以總價453億港元的金額完成港股私有化退市。

高瓴資本合夥人張磊曾在私有化百麗國際後表示，外界現在看到的可能是百麗當下的一些問題，但從高瓴角度看，百麗卻有很多寶藏。

<strong>最慘的應該是“魯大師”，周鴻禕一手養大的、繼三六零、360金融之後的第三家上市公司，卻成為今年港股上市的內地企業中跌的最慘的，跌幅達55.8%。

10月10日，魯大師在港交所敲鐘，發行6000萬股，售價每股2.70港元。上市首日，高開一度暴漲近218%，市值突破22億港元，成為2019年港股首日表現最亮眼的股票之一。

魯大師曾兩次向港交所遞交上市申請。2018年9月，首次遞交申請後6個月失效，隨後，2019年3月，第二次遞交申請，但依舊無果。第三次，在360集團的推波助瀾下，通過業務和品牌的扶持，才讓魯大師快速地符合企業上市條件。

但其實魯大師的盈利模式大部分來自廣告，其次是與360公司的大量關聯交易。加上魯大師的定價相對“便宜”，因此上市時短期出現暴漲現象不難理解，但市場是最好的檢驗者，如今港股投資者對魯大師的定位已然是迴歸了理性。

江浙民企 “佔領”港股

事實上，阿里坐落於杭州、滔搏位於上海，募資額位居第三的的瀚森藥業（90.4億港元）位於江蘇，而其他在港上市的內地企業，也都主要集中在江浙滬一帶，其中江蘇、上海、南京、蘇州共計32家企業，佔據內地上市企業43%，較為矚目的是德信中國、開元酒店，以及今年國內第一家在港上市的物業公司，來自杭州的濱江服務；而深圳企業10家，北京及其周邊如天津、河北等地區企業9家，四川省5家。

江浙滬最重要的標籤之一就是“民營企業”，而大多民營企業在創業過程中，對公司規範治理不甚關注，一言堂、家族化管理現象比較普遍，特別是在中小微企業，“司產”與“私產”不分，很容易導致企業在借款和融資上遇到障礙。企業如要上市，必須釐清產權關係，以適應法人治理結構、信息披露等方面制度規定。

以浙江政府為例，自2017年起啟動鳳凰行動計劃，培育企業上市成為政府重要工作內容，目前累計為240家企業進行了上市輔導。2018年，在國內IPO趨緊的大背景下，51信用卡登陸港交所，微貸網在紐交所成功敲鐘，成為國內“車貸第一股”。<strong>預計到2020年，浙江省境內外上市公司數將達到700家，重點擬上市企業300家

生物醫療領跑 房地產分拆物業上市高漲

自去年開始，美國與多個國家的經貿摩擦帶了較大的政策不確定性，影響了企業和市場信心。加之，美股上市存在跨語言等問題，港股成為企業更好的一個上市地選擇。從2019年上市的74家企業不難看出，其實諸多內地實體經濟類企業偏好香港。

1、生物醫療領域——元禾原點、磐谷創投、國投創新分別中標2家

去年港交所新修訂《上市規則》，允許未盈利生物科技企業上市，大批（尚未盈利）生物科技公司選擇赴港IPO，以獲得充足的資金支持藥物研發和商業化。

今年13家在港上市的醫療健康企業主要位於長三角地區，業務涉及生物製藥、輔助生殖服務、養老服務、疫苗等領域，其中康希諾生物、基石藥業、錦欣生殖熱度最高；而未盈利的生物科技企業，包括康希諾生物、基石藥業和邁博藥業等。

以康希諾生物為例，主要從事創新疫苗關鍵技術和產品研發，最著名的是埃博拉病毒病疫苗和百白破聯合疫苗。3月28日，在港上市後，康希諾成為港股第7家未盈利生物技術公司，也是首支疫苗股，掛牌首日高開38.64%，淨籌11.51億港元，市值達到64.15億港元。

企查查顯示，康希諾生物上市之前，背後資方堪稱華麗，禮來亞洲基金、啟明創投、達晨創投、歌斐資產、國投創新、磐谷創投，甚至PE國家隊都在其研發的關鍵時刻押注重金並堅定陪跑，多輪融資累計超10億人民幣。隨著康希諾的上市，投資人們也是給寒冷的2019年交出了漂亮的成績單，不過，多家投資者仍然表示，上市後還會力挺康希諾。

達晨團隊與康希諾董事長宇學峰在港交所合影

基石藥業，上市前，2018年5月曾宣佈完成2.6億美元(約16.5億元人民幣)B輪融資，也成為當時中國生物醫藥領域B輪最大單筆融資。加上A輪1.5億美元融資，基石藥業累計融資4.1億美元(約26億元人民幣)。

企查查顯示，基石藥業背後投資者包括由主權財富基金新加坡政府投資公司(GIC)領投，紅杉資本中國基金、雲鋒基金、通和毓承資本、中信產業基金、泰康保險集團、ARCH Venture Partners、高瓴資本、King Star Capital、3W Partners、AVICT、宏瓴資本參與，以及元禾原點、博裕資本及毓承資本繼續跟投。

亞盛醫藥，上市前卻基本是資不抵債狀態。2018年8月，亞盛在港交所披露申報稿，顯示其2016年和2017年淨資產分別為-1458.7萬元、-1.32億元。而申請披露之前1個月，亞盛醫藥剛完成10億人民幣C輪融資。

說起投資人，從天使輪到C輪，亞盛醫藥上市前完成4輪融資，累計金額超過16億，PE/VC機構也都在醫藥行業身經百戰，包括建銀國際、元禾原點、倚鋒創投、元明資本，磐谷創投、元禾原點、國投創新等。

從亞盛醫藥、基石藥業、康希諾的背後投資方來看，元禾原點、磐谷創投、國投創新都紛紛投中兩家，可說是醫藥領域的最大贏家。

2、房地產領域——依賴地產母公司 分拆上市

2019年，國內包括德信中國、銀城國際、中梁地產等房地產企業和濱江服務（濱江集團）、奧園健康生活（奧園集團）、銀城生活服（銀城控股）、藍光嘉寶（藍光發展）、新曆控股等4家物業公司實現赴港上市，而這些物業公司幾乎都依賴於地產母公司生存。

上市房企中，德信中國募資13.72億港元、銀城國際募資僅7.7億港元、中梁控股募資27.73億港元、中國天保僅5億港元，平均值在13.54億港元。相對而言，2018年上市的內地房地產企業共募資169.12億港元，平均每家募資18.79億港元。

事實上，自2018年以來，在港交所便不斷開始出現房地產企業分拆旗下物業公司獨立上市，其中包括碧桂園、佳兆業等房地產企業分拆物業板塊到港交所上市。<strong>而在房地產行業增速放緩之下，房地產企業著面臨嚴重的負債壓力，分拆物業板塊上市似乎也成一種潮流。

安信國際證券認為，對房地產企業而言，將物業板塊分拆在港股上市，首先成功率相較於A股上市更高，用時更短。其次，房地產行業的增長紅利已成為過去，物業管理行業營收穩定且處於行業發展初期，想象空間巨大，物業公司通過上市融資，可進一步壯大規模，獲取更多的市場份額，從而成為房企新的盈利增長點。

3、教育領域 ——企業轉戰香港資本市場愈演愈烈

2019年在港股上市的9家企業分別為思考樂、中匯教育、向中國際、嘉宏教育、中國科培、銀杏教育、中國東方教育、新東方在線、華立大學。

其中，3月，新東方在線在香港主板上市，成為港股第一家在線教育企業，也讓港交所教育板塊逐漸多元化起來。6月，新東方烹飪學校主體公司，中國東方教育成功登陸港股，募集49.58億港元，創下中國教育類公司IPO募資金額最高的。而同在6月上市的思考樂，漲幅達171.16%，超越了曾經的港股教育龍頭中教控股，以極高增長性吸引了投資人目光。

此前，教育企業上市更加青睞於美國市場，2006年到2010年間幾乎全是美股，比如新東方和好未來。2013年至2017年，以楓葉教育登陸港股為標誌，教育企業開始轉戰香港資本市場，而後超過美股，此外A股自2018年開始也逐漸出現越來越多的純正教育股。

百態的上市圖

在某種程度上，港股雖然准入條件低，但從去年開始，大批新經濟企業登陸港股後破發。以2018年為例，83家在香港上市的企業，37家上市首日股票最低價就低於了發行價，比例高達44.58%，包括平安好醫生、獵聘美團點評都遭遇破發。

<strong>對此，有分析稱是多個因素綜合的結果：首先是資金流緊張，宏觀層面正在去杆槓，降低負債率，前幾年的投資大戶進入收割期；第二，互聯網人口紅利優勢不再，很多互聯網公司的用戶規模都已經處於短期高點，相應地估值也在高點；第三，資金總量一定的情況下，二級市場沒有新鮮血液補充，破發也很正常。

今年，包括阿里巴巴、百威、飛鶴、瀚森、貓眼等巨頭企業都選擇在港上市，而在市場上，有人歡喜有人愁，有人經歷了上市的風光無限，也有人遭受破發並被沽空，可謂過山車一般。

以阿里巴巴來說，這個40000億迴歸的“港股之王”看好港股，除了張勇所說的，“香港是全球最重要的金融中心之一。在當前香港社會發生諸多重大變化的時刻，我們依然相信香港的美好未來。”支持香港金融的意味深含其中。

11月26日，阿里正式在香港交易所掛牌交易，股票開盤漲6.25%，報187港元，總市值達39993億港元。這是阿里巴巴自2012年從港股退市後，時隔七年，重登港股；也是近9年來，中國香港股票市場規模最大的上市交易。

從阿里迴歸港股後的幾個交易日來看，大漲7%（ADS漲5%），累計換手率約41%，即便在市場情緒低迷時，投資者對諸如阿里這樣優質資產，依然看好。

值得注意的，阿里迴歸不僅為海外中概股迴歸樹立了標杆，不少新三板掛牌或已摘牌公司也開始紛紛籌備上市事宜，擬轉戰港股。各種影響下，港股IPO預備役名單也越來越長。

而百威亞太，卻是為上市不得不“變賣家產”。9月30日，全球最大啤酒巨頭，百威英博集團旗下百威亞太控股有限公司在香港交易所掛牌上市。首掛開報27.4港元，較上市價27港元高約1.48%，之後一路走高。以381.54億港元（48.66億美元）募資額，百威亞太成為今年繼Uber之後，當時全球第二大IPO項目，也是港交所當時募資額最高的項目。

按計劃，百威亞太是在7月5日至11日期間進行招股，並在12日作出IPO定價，7月19日完成主板上市。不過，在定價環節遭遇IPO擱淺。

據媒體報道，<strong>取消上市的主要原因是IPO籌資只為償還債務，全球發售機構訂單不足，又不願意下調募資額，結果多數機構不買賬導致上市流產。而第二次IPO前，剝離並出售澳大利亞業務，緩解了母公司短期債務壓力。

再看貓眼娛樂，遭遇行業遇冷，即使背靠金主依舊流血上市。

2月4日，電影票務平臺貓眼在香港以約 170 億元市值上市，

上市招股書顯示，2015年至2018年前九個月，貓眼經營累計虧損額已超20億元。而在此前，經歷了瘋狂的票補（燒錢）時代後，為了維持行業地位貓眼不僅積極擁抱巨頭（如光線傳媒、美團、騰訊等）拿流量要資本，也頻頻被曝數據造假等醜聞。比如電影《後來的我們》上映首日被曝集中退票，業內懷疑為搶佔排片製造虛假的預售成績。

媒體分析指出，自2018年以來，文化娛樂行業逐漸被資本冷落，貓眼上市表面是為鞏固自身業務，急需從二級市場吸納資金，實則也是缺乏明顯的戰略性發展規劃和機會。

“最倒黴”的莫過於中國飛鶴，這家港交所歷史上首發市值最大的乳品企業，首發奪魁，隨即便被黑。

11月13日，中國飛鶴正式在港交所掛牌交易，以發行價計市值超過670億港元。然而，<strong>令人始料未及，上市當日，飛鶴便跌破發行價，此後持續下跌，短短一週，市值蒸發近100億港元。不僅如此，11月22日，中國飛鶴遭到美國做空機構打擊，對公司鉅額現金流、近年來快速增長以及盈利能力提出質疑。隨後，中國飛鶴宣佈臨時停牌。

其實飛鶴上市也是“一波三折”。飛鶴乳業始建於1962年，前身為趙光乳品。2005年4月，曾在美國納斯達克上市，後又轉至紐交所。2013年6月，完成私有化，正式從紐交所摘牌。至於摘牌原因，飛鶴認為公司價值在紐交所並未獲妥善反映、維持上市的成本較高、私有化可使股東變現其投資等。

2017年5月，飛鶴向港交所遞交上市申請書，後因收購美國營養品公司Vitamin World的零售保健業務而擱置。2017年年底，飛鶴乳業啟動該項收購，並於2018年1月正式完成。事實上，飛鶴股價下滑背後，反應的也是市場對其未來前景的懷疑。

近三年，飛鶴每年都獲得不菲的政府補助，最多一年佔比淨利潤近五成；而飛鶴賬面“大存大貸”現象也被屢市場提及——近幾年公司熱衷於投資理財，其中短期投資在2019年上半年末達到49億元，而負債也在不斷升高，本次IPO飛鶴便擬將40%募資額（約26億元）用於還債。

​​寫在最後

2019已接近尾聲，進入12月後，康方生物、大唐集團、匯名天然氣集團、天任環球集團、耳東影業、亞東集團、中國節能海東青新材料、久久王、金盾控股、康蒂尼藥業、文業集團控股等多家公司紛紛向港交所提交上市申請。

發稿前消息，杭州啟明醫療也已經正式在港交所主板上市，發行價為每股33港元，開報40港元，截止下午4時，漲幅超30%，市值近170億港元。值得一提的是，除了此前加持的啟明創投、紅杉中國、德弘資本、高盛、同創偉業等眾多VC/PE機構，啟明醫療在招股階段已獲得312倍超額認購，上市前還引入了5名基石投資者，其中不乏高瓴資本、新加坡政府投資公司GIC等資本大鱷。

此外，新三板公司也幾乎成為近期港股市場新主力，其中心動公司和索信達分別將於12月12日和12月13日在港交所敲鐘上市，二者均為新三板退市公司；愛酷遊、保利物業、燁星集團、泰林科建等正在緊鑼密鼓地籌備港股上市事宜。而時代中國控股旗下的物業公司時代鄰里也已通過上市聆訊。

現階段，美股市場趨於不穩定，對於遠赴海外上市的內地企業而言，修訂上市準則後的香港，無疑成為了新的選擇。

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