文首发今日头条，第129篇《价值事务所》深度文章。
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《价值事务所》在昨天的文章中说到了海螺水泥，它是亚洲第一，世界第二的水泥公司，一个超级无敌好的公司。那么今天，我们讲一下同行业的另一家公司——冀东水泥，之所以专门拎出来说他，是因为我们觉得，这家公司有困境反转的可能性。
奇奇怪怪的冀东水泥
公司2014-2016年，主营业务一直都在亏钱，但奇怪的点在于，公司明明收到经营现金流净额都是正的，还不少，证明收到的都是真金白银，为啥还一直亏损呢？？？
原因就在于，与同行其他公司相比，高的实在不像话的管理费用，管理费用一年占营收的15%-22%，这经营效率是得多差？？？且公司的毛利，本就不高，属于同行业公司中最低的，见下面两图，完全可以认为，公司在2016年之前，卖的营收，都花在管理费用上了。
这个样子的管理层，也是没谁了，《价值事务所》见过这么多公司，像冀东水泥这样的，还是头一家。
公司的转折点
2016年，唐山政府等相关方开始积极推动金隅集团和冀东水泥重组，2016年4月份提出整合计划，10月份金隅集团取得冀东水泥控股股东冀东发展集团的控制权，进而成为冀东水泥的间接控股股东。
但美中不足的是，冀东水泥的主营业务为水泥、熟料及相关建材产品的制造、销售，金隅集团则涵盖水泥及预拌混凝土、新型建材与商贸物流、房地产开发、物业投资及管理四大业务板块，即公司与金隅集团存在不可避免的同业竞争。
于是，为了解决这一问题，在去年7月，金隅集团以所持有的10家公司的股权出资，冀东水泥以所持有的20家公司的股权和两家分公司出资，共同组建合资公司，并由冀东水泥控股；
同时，金隅集团将其持有的剩余14家水泥公司股权除所有权、收益权之外的权利全部委托冀东水泥管理，并承诺双方重组之后三年内，会将上述托管的14家水泥企业股权以合规的方式注入合资公司或冀东水泥。
自此，冀东水泥业务规模显著扩大，主营业务及核心竞争优势进一步突显，管理层也进行重组整合，产能一举成为中国第三，世界第五。
公司未来展望
冀东水泥的大本营在河北唐山，因此，公司在京津翼地区市占率达50%以上，与金隅集团合并之后，公司的市占率、市场话语权进一步提高。目前我国成熟的三个国家级城市群：长江三角洲城市群、珠江三角洲城市群、京津冀城市群。
其中京津翼的基建相对而言最差，水泥公司的业绩主要靠房产和基建，其中的逻辑我们在昨天的文章“海螺水泥”中讲过，那么在近期经济下行，房市降温的情况下，基建得用来拖底，且《价值事务所》认为，京津翼一体化是未来势在必行的国之大计。
那么，冀东水泥，必将受益于“京津冀协同发展”国家战略的推进以及水泥行业“供给侧结构性改革”的积极影响，未来极可能困境反转并业绩爆发。
财务分析
公司上市25年，分红融资比34.4%，绝对的差评，但由于公司之前经营得一塌糊涂，不分红也可以理解，
2018年，公司业绩好转，进行了10派4的分红方案，对映目前15元左右的股价也有近2.67%的股息率，这是一个好的开始。
公司的资产负债率也是逐年降低，至2018年达61.56%，其中多为有息负债，短期借款137.51亿，长期借款11.1亿，应付债券17.13亿，2018年光是利息支出就高达13.27亿，同年利润仅14.83亿，几乎为银行打工，公司财政包袱高企。
好在这个趋势有所好转，至2019年三季报，公司的资产负债率下降至53.82%，短期借款也下降到73.82亿，还了不少钱，怎么看都是一个十分不错的信号。
公司的营收、净利近两年明显有改善，具体可见上文，毛利虽然是同行较低，但也在逐渐升高，且管理费用也是下降趋势。
以2019年三季报来看，各项指标明显好转，9月末经营性净现金流为57.96亿，同比增长49.08%，同时在手现金为75.73亿，可谓现金流充沛。
公司财务费用率为2.63%，同比下降约1个百分点，管理费用率10.62%，同比下降近两个百分点，不难看出，随着重组完成后，公司各项业务不断融合，管理水平在稳步提升，毛利提升，各种费用持续下降。
总结
冀东水泥是华北水泥市场的绝对龙头，在金隅水泥与冀东水泥重组完成后，冀东水泥的实控人为北京市国资委，位列中国第三大和世界第五大的水泥生产商。
公司各方面持续得到改善，而目前的估值处于历史低位，《价值事务所》认为，公司困境反转概率十分大，是一个十分不错的标的。
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