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藍思科技是15+年產業經驗，全球視窗及防護外觀件龍頭企業。專注手機視窗與防護玻璃（手機玻璃前後蓋）的研發、生產和銷售，自蘋果第一代iPhone即成為蘋果產業鏈供應商，成長為全球手機視窗與防護玻璃龍頭企業。
公司大力研發投入新產品、新材料、新工藝及新設備四個方面，當前業務涵蓋手機（玻璃前後蓋、藍寶石及陶瓷前後蓋、攝像頭玻璃及藍寶石防護鏡面、精密金屬零部件、指紋識別模組蓋板等）、可穿戴設備（玻璃及藍寶石的手錶前蓋及觸控組件、多材料背蓋組合、錶殼、錶冠等）、智能汽車（中控屏組裝、汽車B柱燈）等領域。
1、手機後蓋3D玻璃趨勢明顯，前蓋價值潛力更大。
統計梳理過往10年主流手機的前後蓋板變化，結果表明雙面玻璃已成為主流，前蓋正從2.5D玻璃轉向為3D、3.5D玻璃，手機後蓋材質經歷“塑料→金屬→玻璃”變化，玻璃已成為手機材質主流，結合IHS數據，預計安卓端3D玻璃蓋板滲透率今年將從年初15%增至30%。
三大因素驅使安卓終端廠商使用3D玻璃及3.5D玻璃蓋板：
1）外觀推動終端品牌溢價提升，品牌競爭保持差異化，功能性繼續加強；
2）相比金屬，有利於無線信號穿越及無線充電；
3）AMOLED普及。從製造流程上看，防護玻璃由2.5D→3D→3.5D，製造難度依次上升，美觀性和功能性進一步強化，價值量同樣依次上升。
2、三因素驅使公司為最受益標的。
1）公司是全球玻璃蓋板的主要供應商（~31.72%份額），是蘋果核心供應商（~53%份額）和其他全球主流手機品牌（三星、華為、小米、OPPO、vivo）的核心戰略一級供應商，同時公司主導並引領3D玻璃蓋板和3.5D玻璃蓋板發展，預計份額佔比近50%。
2）此外，我們認為市場並未充分認識到公司產業鏈購買端議價權的提升。
3）最後，工藝、自動化設備、耗材、模具等均為曲面玻璃生產的核心要素。新設備作為公司四大研發戰略之一，結合公司15+年的行業經驗和工藝積累，尤其是擁有自研工藝技術、核心耗材及自動化設備，在產能、良率方面全面領先於同行。
3、藍寶石、陶瓷及汽車電子業務錦上添花。
藍寶石應用在攝像頭防護鏡片，藍寶石/陶瓷應用在可穿戴設備。
公司為蘋果藍寶石材料和陶瓷的核心戰略供應商，2019年蘋果新機iPhone11由去年的單設升級為雙攝，iPhone11Pro及ProMax由去年的雙攝升級為三攝，明年或將增加後置ToF鏡頭，這將使得攝像頭防護鏡面需求量成倍增長，公司可以充分享受多攝升級的利好。
此外，Applewatch佔全球智能手錶比例約50%，公司有望受益可穿戴設備高景氣度。
智能汽車業務方面，公司是特斯拉中控屏的核心戰略供應商，而特斯拉在智能汽車行業地位，類似消費電子中的蘋果，引領行業的創新和發展，我們看好公司該業務前景。
投資建議
考慮公司近3年盈利趨勢向好，我們擬採用PEG估值法。我們選取6家消費電子產業鏈可比公司，2020年PE對應PEG為0.63，較行業平均（0.96）處在低估狀態。
我們給予公司行業平均PEG0.96，結合公司2020/2021年平均利潤增速狀況，給予31倍PE，2020年公司EPS預計為0.65，給予目標價20.15元，合理估值上漲空間為53.82%。
風險提示：行業競爭趨緊、3D及3.5D玻璃蓋板滲透不及預期、出口稅收返還政策變化、公司新品拓展及產能爬坡不及預期、大客戶訂單流失風險。
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