2019年12月28日，歷時五年，四易其稿的《證券法》修訂稿四讀終於過關，明年3月20日開始施行。由於一直關心康得新案件，所以財經君格外關心退市條款的變化。經過仔細研究，財經君覺得，新法的出臺，對康得新是一個大大的機會。或許，康得新這次真的可以死裡逃生！
- 先看新《證券法》對退市的規定
第四十七條 申請證券上市交易，應當符合證券交易所上市規則規定的上市條件。
證券交易所上市規則規定的上市條件，應當對發行人的經營年限、財務狀況、最低公開發行比例和公司治理、誠信記錄等提出要求。
第四十八條 上市交易的證券，有證券交易所規定的終止上市情形的，由證券交易所按照業務規則終止其上市交易。
再看原《證券法》對退市的規定
第五十五條
上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其股票上市交易： （一）公司股本總額、股權分佈等發生變化不再具備上市條件； （二）公司不按照規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，可能誤導投資者； （三）公司有重大違法行為；（四）公司最近三年連續虧損； （五）證券交易所上市規則規定的其他情形。
第五十六條
上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易： （一）公司股本總額、股權分佈等發生變化不再具備上市條件，在證券交易所規定的期限內仍不能達到上市條件； （二）公司不按照規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，且拒絕糾正； （三）公司最近三年連續虧損，在其後一個年度內未能恢復盈利；（四）公司解散或者被宣告破產； （五）證券交易所上市規則規定的其他情形。
- 關於退市條款的修訂分析
首先，新《證券法》取消了關於暫停上市的規定，也就是說，與舊法相比，暫停上市已經非股票終止上市的必經法律程序。當然了，是否要經過暫停上市，具體操作規則交由證券交易所在其業務規則中具體規定。這意味著，權利更多地下放到了證券交易所。
其次，關於退市的情形，由原來的具體羅列，變為了全部下放到證券交易所。顯然，新《證券法》實施後，證券交易所的權利將變大，退市將更多按照證券監管部門的意圖進行，退市的範圍和退市的效率預計會大大提升。
在這裡，特別強調一下，在原來的《證券法》體系下，退市被進行了嚴格限制，比如四年連續虧損、股價連續20個交易日低於1元，而除此之外，即使像康美這樣嚴重造假的行為，監管部門除了罰點款，禁入幾個人外，也沒辦法讓他退市。未來，像財務造假這樣的造成“誠信記錄”汙點的行為，很可能直接觸及退市。
- 康得新，死裡逃生的曙光在哪裡？
首先，按照原來的《證券法》體系，康得新很可能觸及四年連續虧損，而被退市。
第二，在新的《證券法》中，取消了具體的退市情形羅列。更重要的是，在對首次公開發行股票條件的表示中，由原來的“ 具有持續盈利能力，財務狀況良好“，變為了”具有持續經營能力“。這意味著，未來對於上市公司的要求，不再看重盈利能力，即使虧損，也有可能上市。這種政策取向，從科創板上市財務規定中也可以看出。科創板是未來整個A股的改革風向標，所以科創板的某些規定，未來很可能在整個A股推行。
2.1.1 發行人申請在本所科創板上市，市值及財務指標應當至少符合下列標準中的一項：
（一）預計市值不低於人民幣10億元，最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元，或者預計市值不低於人民幣10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1億元；
（二）預計市值不低於人民幣15億元，最近一年營業收入不低於人民幣2億元，且最近三年累計研發投入佔最近三年累計營業收入的比例不低於15%；
上海證券交易所官網
（三）預計市值不低於人民幣20億元，最近一年營業收入不低於人民幣3億元，且最近三年經營活動產生的現金流量淨額累計不低於人民幣1億元；
（四）預計市值不低於人民幣30億元，且最近一年營業收入不低於人民幣3億元；
（五）預計市值不低於人民幣40億元
從科創板的規定中，我們可以推測，未來關於”持續經營能力“的具體規定，可能由市值、營業收入、現金流量淨額等因素來描述，而達成這一指標，只要滿足一種情形即可，如營業收入。
所以，從這個角度，康得新根據新《證券法》是有可能死裡逃生的。
- 舊法和新法，康得新案件如何適用？
首先，新法正式實施前，舊法依然的效。也就是說，如果監管部門在新法出臺前正式處治康得新案件，適用的依然是舊法。這是最危險的情形，希望監管部門不要趕在新法實施前，突擊悶殺。
其次，新法正式實施後，根據民事法律”新法優先“的基本原則，處理康得新案件應該優先適用新法，如四年連續虧損是否觸及退市的認定上。
第三，也是非常重要，對於新法體系新規定的退市情形，如”誠信記錄“，應適用不向及溯及的原則。例如，按照新法，財務造假嚴重，哪怕沒有觸及四年連續虧損，也會被退市。但是這種新規定，不能追溯到新法正式實施前的行為。也就是說，新的規定只能針對新法出臺後的行為進行處罰。
綜上所述，康得新很可能”舊罪“被新法免了，而新規又不能對康得新過去的行為進行懲罰，所以，死裡逃生的希望，突然變大！
- 新法體系下，未來退市會如何？
根據筆者分析，新法實施，未來退市會常態化，會有更多的上市公司被退市。一方面，未來的退市主動權，完全掌握在證券深易所、證監會等監管手中，監管可以通過修改規則，靈活實現監管意圖。另一方面，從證監會相關領導的公開表態來看，實現退市常態化，提高退市效率一直是監管的重要改革方向。第三，從提高上市公司質量的角度，寬進是一方面，另一方面就是通過退市清除有問題的上市公司。
假如康得新可以在這次劫難中重生，未來一定要吃一塹長一智，否則，按照“鍾爺爺”的野路子，在未來的證券監管中，可能活不過一集。
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