2019年12月28日，历时五年，四易其稿的《证券法》修订稿四读终于过关，明年3月20日开始施行。由于一直关心康得新案件，所以财经君格外关心退市条款的变化。经过仔细研究，财经君觉得，新法的出台，对康得新是一个大大的机会。或许，康得新这次真的可以死里逃生！
- 先看新《证券法》对退市的规定
第四十七条 申请证券上市交易，应当符合证券交易所上市规则规定的上市条件。
证券交易所上市规则规定的上市条件，应当对发行人的经营年限、财务状况、最低公开发行比例和公司治理、诚信记录等提出要求。
第四十八条 上市交易的证券，有证券交易所规定的终止上市情形的，由证券交易所按照业务规则终止其上市交易。
再看原《证券法》对退市的规定
第五十五条
上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定暂停其股票上市交易： （一）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件； （二）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者； （三）公司有重大违法行为；（四）公司最近三年连续亏损； （五）证券交易所上市规则规定的其他情形。
第五十六条
上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定终止其股票上市交易： （一）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件； （二）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝纠正； （三）公司最近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利；（四）公司解散或者被宣告破产； （五）证券交易所上市规则规定的其他情形。
- 关于退市条款的修订分析
首先，新《证券法》取消了关于暂停上市的规定，也就是说，与旧法相比，暂停上市已经非股票终止上市的必经法律程序。当然了，是否要经过暂停上市，具体操作规则交由证券交易所在其业务规则中具体规定。这意味着，权利更多地下放到了证券交易所。
其次，关于退市的情形，由原来的具体罗列，变为了全部下放到证券交易所。显然，新《证券法》实施后，证券交易所的权利将变大，退市将更多按照证券监管部门的意图进行，退市的范围和退市的效率预计会大大提升。
在这里，特别强调一下，在原来的《证券法》体系下，退市被进行了严格限制，比如四年连续亏损、股价连续20个交易日低于1元，而除此之外，即使像康美这样严重造假的行为，监管部门除了罚点款，禁入几个人外，也没办法让他退市。未来，像财务造假这样的造成“诚信记录”污点的行为，很可能直接触及退市。
- 康得新，死里逃生的曙光在哪里？
首先，按照原来的《证券法》体系，康得新很可能触及四年连续亏损，而被退市。
第二，在新的《证券法》中，取消了具体的退市情形罗列。更重要的是，在对首次公开发行股票条件的表示中，由原来的“ 具有持续盈利能力，财务状况良好“，变为了”具有持续经营能力“。这意味着，未来对于上市公司的要求，不再看重盈利能力，即使亏损，也有可能上市。这种政策取向，从科创板上市财务规定中也可以看出。科创板是未来整个A股的改革风向标，所以科创板的某些规定，未来很可能在整个A股推行。
2.1.1 发行人申请在本所科创板上市，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：
（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；
（二）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%；
上海证券交易所官网
（三）预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；
（四）预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；
（五）预计市值不低于人民币40亿元
从科创板的规定中，我们可以推测，未来关于”持续经营能力“的具体规定，可能由市值、营业收入、现金流量净额等因素来描述，而达成这一指标，只要满足一种情形即可，如营业收入。
所以，从这个角度，康得新根据新《证券法》是有可能死里逃生的。
- 旧法和新法，康得新案件如何适用？
首先，新法正式实施前，旧法依然的效。也就是说，如果监管部门在新法出台前正式处治康得新案件，适用的依然是旧法。这是最危险的情形，希望监管部门不要赶在新法实施前，突击闷杀。
其次，新法正式实施后，根据民事法律”新法优先“的基本原则，处理康得新案件应该优先适用新法，如四年连续亏损是否触及退市的认定上。
第三，也是非常重要，对于新法体系新规定的退市情形，如”诚信记录“，应适用不向及溯及的原则。例如，按照新法，财务造假严重，哪怕没有触及四年连续亏损，也会被退市。但是这种新规定，不能追溯到新法正式实施前的行为。也就是说，新的规定只能针对新法出台后的行为进行处罚。
综上所述，康得新很可能”旧罪“被新法免了，而新规又不能对康得新过去的行为进行惩罚，所以，死里逃生的希望，突然变大！
- 新法体系下，未来退市会如何？
根据笔者分析，新法实施，未来退市会常态化，会有更多的上市公司被退市。一方面，未来的退市主动权，完全掌握在证券深易所、证监会等监管手中，监管可以通过修改规则，灵活实现监管意图。另一方面，从证监会相关领导的公开表态来看，实现退市常态化，提高退市效率一直是监管的重要改革方向。第三，从提高上市公司质量的角度，宽进是一方面，另一方面就是通过退市清除有问题的上市公司。
假如康得新可以在这次劫难中重生，未来一定要吃一堑长一智，否则，按照“钟爷爷”的野路子，在未来的证券监管中，可能活不过一集。
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