新華財經北京1月6日電 (記者王都鵬)穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應……對於2020年貨幣政策的展望，近日召開的中央經濟工作會議指明瞭方向的同時，業內人士分析認為，貨幣政策將進一步突出靈活性，更注重經濟全局的考量，留足政策空間應對不確定性。
靈活適度調整貨幣政策
具體來看，2019年中央經濟工作會議將貨幣政策的表述由“鬆緊適度”變為“靈活適度”。而最近一次提及“靈活適度”，則要追溯到2015年底的中央經濟工作會議。民生銀行首席分析師溫彬指出，穩健的貨幣政策基調沒有變，但意在突出貨幣政策的靈活性，說明明年我國可能面臨更加複雜多變的形勢，貨幣政策總量保持穩定，但會根據經濟形勢進行調節，與會議提到的政策要“在多重目標中尋求動態平衡”相一致。
“廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配”的提法變為“貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應”。溫彬認為，從範圍上看，“貨幣信貸”較“廣義貨幣M2”的範圍擴大，“經濟發展”較“國內生產總值名義增速”的範圍擴大，說明政策更加著眼於對“全局”考量。但就目前而言，貨幣政策要突出平衡好穩增長和控通脹，保持市場流動性合理充裕，確保資金流向製造業、民營企業等實體經濟領域。
中信證券固收首席分析師明明指出，將名義GDP增速替換為經濟發展，在明年CPI持續高位的情況下，政策層面對貨幣信貸、社會融資規模增長目標不再固守名義GDP增速的匹配目標，更加強調與當前經濟發展相適應，該階段豬通脹因素不會成為政策的干擾項。此外，會議強調“要加快恢復生豬生產，做到保供穩價”，解決豬通脹主要從產業政策和供給側解決，貨幣政策空間約束不大。
可以看出，新的一年，貨幣政策的靈活適度要求把握好力度、節奏和結構性操作；貨幣信貸、社會融資規模增長與經濟發展相適應已非單單緊盯住名義GDP增長。
進一步來看，中央經濟工作會議指出，要深化金融供給側結構性改革，疏通貨幣政策傳導機制，增加製造業中長期融資，更好緩解民營和中小微企業融資難融資貴問題。財政政策、貨幣政策要同消費、投資、就業、產業、區域等政策形成合力，引導資金投向供需共同受益、具有乘數效應的先進製造、民生建設、基礎設施短板等領域，促進產業和消費“雙升級”。
溫彬指出，可以預見，明年LPR仍有降低的空間和必要。國盛證券宏觀首席分析師熊園指出，降準、降息仍然可期，但幅度和次數有限。同時，“降低社會融資成本；疏通貨幣政策傳導機制，增加製造業中長期融資，更好緩解民營和中小微企業融資難融資貴問題”的要求，也意味著貨幣政策要承擔更多“社會責任”。
留足政策空間明年還存降準可能
今年以來，央行多次“降息”，通過下調MLF利率來引導LPR報價利率下行，緩解一般貸款加權利率的上行；下調7天和14天逆回購利率，政策仍需不斷髮力，應對我國整體經濟增長下行壓力。
平安證券分析師陳驍表示，當前央行通過下調MLF和OMO操作利率顯著不同於央行以往下調存貸款基準利率。以往央行降息都是一次性下調存貸款基準利率幾十個BP，寬鬆力度較大，刺激效果明顯，屬於“大水漫灌”，但也會導致房地產價格暴漲。當前的利率下調幅度較小，而且多是針對增量貸款，存量貸款目前還是以貸款基準利率定價，對房地產價格的影響較小。利率下調的信號意義強於實際效果，也為我國正常化的貨幣政策留足空間。
陳驍表示，展望2020年，我國的貨幣政策仍將是維持多目標制，貨幣政策整體保持溫和寬鬆。上半年受高通脹的掣肘以及財政政策的前置發力，貨幣政策的寬鬆料將更為審慎。具體操作上2020年預計會有2-3次的降準，公開市場逆回購操作利率和MLF利率繼續下調來引導LPR報價利率繼續逐漸小幅下調。此外，促進存量貸款由貸款基準利率定價向LPR定價切換以及鼓勵商業銀行補充資本金，尤其是中小商業銀行補充資本金，也是貨幣政策發揮效果的重要保障。
LPR改革以來1年期LPR報價累計下調16bp，但三季度金融機構一般貸款加權融資利率不降反升、社會融資成本難下問題仍然較為突出。明明指出，從當前LPR報價情況看，銀行負債成本剛性已經成為LPR下行的主要制約，LPR和MLF利差繼續壓縮的空間狹窄。中央經濟工作會議再次強調“降低社會融資成本”、“緩解民營和中小微企業融資難融資貴問題”，降成本仍然是貨幣政策重要目標，尤其是加強對製造業的中長期貸款和降成本，降成本的方式會從今年的壓縮銀行利差轉變為降低銀行負債成本。要進一步推動LPR下行並引導貸款利率下行，後續在LPR改革推進、MPA考核以及繼續降息降準方面預計將有所作為。貨幣政策方面，明年一季度存在貨幣政策降準、降息可能，進一步引導LPR下行。
溫彬也認為，下一階段，法定存款準備金率和政策利率仍有下降的空間和必要，預計央行將繼續深化利率市場化改革，打破貸款利率隱性下限，暢通貨幣政策傳導機制，更好地發揮貨幣政策價格工具在逆週期調節中的作用，推動貸款實際利率下行。
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