OMO利率率先降息,总量政策开始对结构性支持予以补充


OMO利率率先降息,总量政策开始对结构性支持予以补充

核心观点

此次OMO操作的“增量”与“减价”,体现了政策对预期利率的引导,亦是总量政策对受疫情影响实体结构性支持的补充,更是为区域层面货币政策定向支持的陆续出台“保驾护航”。我们预计MLF利率近期将调降10个基点,LPR利率亦有等幅下降,货币政策整体宽松节奏将“前倾”。但全年来看,由于疫情大概率仅是短期冲击,因此对政策宽松力度不宜预期过高,预计年末一年期LPR利率将在3.85%左右。

事项

2020年2月3日,央行发布公告,为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响,维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕,2020年2月3日人民银行以利率招标方式开展了12000亿元逆回购操作,其中7天逆回购操作9000亿元、14天逆回购操作3000亿元,中标利率分别较前次操作下调10个基点,至2.40%和2.55%。对此,我们点评如下:

摘要

政策背景:OMO操作“增量”与“减价”,体现了政策对预期的引导,亦是总量政策对受疫情影响实体结构性支持的补充。2月1日,央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》,出台30条举措。其中,在央行层面,主要涉及四个方面:1)整体流动性保持合理宽裕,年后将通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具向市场提供流动性;2)对帮助解决疫情的企业进行定向信贷资源倾斜,满足合理融资需求,其中定向提供总计3000亿元低成本专项再贷款资金;3)针对受疫情影响较大的企业和居民将采取适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等形式,并保持不断贷、不抽贷、不压贷,合理延长受影响居民的还款期限;4)对帮助疫情的企业在发债、国外物资进口所涉及对外付汇等业务予以快速通道支持。我们认为此次公开市场操作1.2万亿的投放以及OMO的降息也是对这一通知的具体落实之一,是在定向政策陆续出台的背景下的一个总量补充,体现了政策托底的决心,目的是稳定市场和企业的信心,预防经济和金融市场出现超预期波动风险。

更进一步看,区域政策先行,亦需要总量政策“保驾护航”,OMO降息为第一步。在《通知》下达后,央行各分支机构以及受疫情影响较大的区域均陆续出台区域政策,近日央行多地分支行 (如央行石家庄中心支行、央行广州分行等)均发布通知将针对受疫情冲击较大的企业适度增加信贷,并下调贷款利率予以支持。其中,苏州市政府在2月2日晚间出台《支持中小企业共渡难关苏“惠”十条》(表1),重点提及“鼓励各银行机构通过压降成本费率,加大对小微企业的支持力度,特别是‘三必须一重要’重点领域和资金困难的中小企业,在原有贷款利率水平上下浮10%以上,确保2020年小微企业融资成本不高于2019年同期融资成本”。我们预计未来将有更多地方出台类似政策,而这更需要总量政策予以支持。因此,此次OMO利率的调降明确央行总基调,亦能在后续带动整体金融机构负债端成本的下降,方便其落实区域层面的降成本举措,打赢此次疫情。

如何看待流动性规模?——此次1.2万亿逆回购操作虽使得整体流动性较去年同期多9000亿元,但规模并非“超量”,基本对冲最近3日到期量,后续需关注普惠金融降准规模。

从流动性投放角度来看,2月3日OMO到期1.05万亿,2月5日到期1300亿(最近三日合计到期1.18万亿),因此本次投放的1.2万亿基本与其规模相等。由于此次全国大部分区域复工时间均推迟一周左右至2月10日,因此此次流动性的投放不宜视为“超量”,而是保持整体流动性合理宽裕的措施之一,即央行在公告中所表述的“维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕”。后续来看,本月大概率还将有普惠金融降准操作,其释放的流动性部分将补充后续到期的OMO规模,预计降准规模将在4000-5000亿元左右。

如何看待利率调降?——7天/14天OMO利率分别下降10个基点,为进一步降低实体融资利率打下基础,预计MLF利率将下降10个基点,当月LPR报价亦可能下降至4.05%。从历史上观察,7天逆回购利率与MLF利率的联动较大,两者基本呈同向变动。我们预计MLF利率后续将同步下降10个基点至3.15%,操作时点大概率在下周初,而2月20日的一年期LPR利率报价亦将下降10个基点左右,至4.05%附近。

受疫情影响,货币政策整体宽松节奏将“前倾”,但全年来看,宽松力度不宜预期过高。整体来看,尽管疫情的主要发生地为湖北省,但近期全国的交通、复工均受到不同程度影响,短期实体经济活动受到明显抑制,企业经营、实体需求均面临压力。因此,尽管一季度仍有食品价格所推动的结构性通胀,货币政策的宽松时点将较之前的判断有所提前,我们预计一二季度还将有进一步的降准与降息,其中3月进一步降准50个基点的可能性较大,若本月MLF利率调降,则二季度仍有进一步调降可能。但全年来看,由于疫情目前来看仅料将冲击一二季度,我们认为全年的宽松幅度并不会过高,预计LPR利率年末将在3.85%左右水平,较现阶段4.15%的水平有30个基点左右的下降空间。

OMO利率率先降息,总量政策开始对结构性支持予以补充

本文节选自中信证券研究部已于2020年2月3日发布的报告《疫情系列报告之二:2020年2月3日公开市场操作点评——OMO利率率先降息,总量政策开始对结构性支持予以补充》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。


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