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事項

2019年1-12月規模以上工業企業利潤總額累計同比增長-3.3%，前值為-2.1%；其中12月利潤總額同比增長-6.3%，前值為5.4%。

主要觀點

一、12月數據點評: 回落幅度超預期

12月規模以上工業企業利潤總額單月同比增速為-6.3%，大幅低於前值 5.4%。累計來看，1-12月累計同比增速為-3.3%，低於前值-2.1%。（注：按累計同比-3.3%的增速倒算，12月單月利潤同比增速在-13.4%）。量價利潤率拆分來看，12月量價齊升，利潤率大幅回落。利潤率同比來看，12月利潤率同比為-12.35%，大幅低於前值-1%。利潤率同比大幅下行是12月利潤較差的主要原因。利潤率走弱既有收入增速偏低的因素，12月單月營收同比為-1.2%，低於前值6.27%。也有成本上升的因素，1-12月每百元收入中的成本費用和為93.0元，相比1-11月上行0.12，2018同期僅上行0.02元。儘管我們提示11月利潤大幅上行的結構並不理想，主要來自鋼鐵和化工兩個行業的貢獻，但12月的下行幅度依然超我們預期。

行業角度看，與10月單月利潤大幅下行主要來自化工這一行業拖累不同的是，12月單月多數行業單月利潤同比均明顯下行。製造業上中下游看，均有所回落，其中下游消費大幅拖累。上游材料，合計拉動增速-2.89%，低於前值1.86%。中游裝備，合計拉動增速-3.75%，低於前值0.07%。下游消費，合計拉動增速-7.42%，低於前值1.66%。

二、全年數據點評：與名義GDP同步回落，2020年依然承壓

全年看，2019年工業企業利潤同比-3.3%。低於2018年的10.3%以及2017年的21%。與名義GDP同比在2018-2019年持續回落相一致。展望2020年，疫情衝擊之後，按照僅衝擊1個季度看，預計全年實際GDP同比在5.3%-5.5%左右。參見報告《【華創宏觀】經濟有近憂，金融無大險，冷春過後自然暖——基於疫情影響的三大評估與兩大展望》。名義GDP同比或依然低於2019年。工業企業利潤全年或繼續承壓。其中，1季度壓力最大。

國企來看，2019年去槓桿明顯，盈利承壓。

三、庫存：上行的力量或受疫情衝擊明顯減弱

12 月產成品庫存累計同比為 2%，好於前值0.3%，12月庫存上行明顯。既有春節提前，12月生產趕工的因素（12月產銷率當月同比-0.8%，年內偏低位置），也有當前庫存偏低，部分行業補庫的因素。事實上，分行業看中游裝備業受庫存偏低，汽車與海外弱復甦影響，在10-11月已經呈現微弱的補庫跡象。往年看，中游裝備補庫往往同步或領先於工業企業整體。12月工業企業整體補庫部分驗證了這一現象。

但考慮到疫情衝擊，此前的中游補庫邏輯將明顯削弱。無論是出口還是國內汽車需求，都或將受到衝擊。庫存上行的力量短期內將明顯減弱。

風險提示：疫情反覆，持續時間超預期

報告目錄

報告正文

一

12月工業企業利潤數據點評（一）整體量價齊升，但利潤率大幅下行，12月利潤同比再度走弱12月規模以上工業企業利潤總額單月同比增速為 -6.3%，大幅低於前值 5.4%。累計來看，1-12月累計同比增速為-3.3%，低於前值-2.1%。量、價、利潤率拆分來看，量價齊升，但利潤率大幅下行。PPI 12月同比為-0.5%，高於前值-1.4%。工業增加值12月同比為6.9%，高於前值6.2%。但12月利潤率同比大幅下行。12月單月利潤率為5.47%，前值為6.37%，回落0.9%，去年同期利潤率為6.24%，環比僅回落0.17%。利潤率同比來看，12月利潤率同比為-12.35%，大幅低於前值-1%。利潤率同比大幅下行是12月利潤較差的主要原因。利潤率走弱既有收入增速偏低的因素，12月單月營收同比為-1.2%，低於前值6.27%。也有成本上升的因素，1-12月每百元收入中的成本費用和為93.0元，相比1-11月上行0.12元，2018同期僅上行0.02元。儘管我們提示11月利潤大幅上行的結構並不理想，主要來自鋼鐵和化工兩個行業的貢獻，但12月的下行幅度依然超我們預期。

（二）12月分行業利潤情況：上中下游均明顯走弱，下游大幅拖累

分行業看，12月利潤走弱，上中下游均有所拖累。

1）對於上游材料，整體有所回落，合計拉動增速-2.89%，低於前值1.86%，主要正向貢獻的是燃料加工業與黑色金屬冶煉與壓延加工業。12月燃料加工業單月利潤為78.5億，去年同期為-49億。對工業企業利潤單月增速貢獻2.04%，高於前值0.77%。12月鋼鐵產量大幅上行，價格單月下跌，但月度均價仍略高於11月，帶動黑色金屬冶煉與壓延加工業單月利潤同比高達52%。對工業企業利潤單月增速貢獻達1.78%。高於前值 -0.82%。其他行業看，單月增速同比均低於11月。2）對於中游裝備，整體偏弱，合計拉動增速-3.75%，低於前值0.07%。汽車利潤仍在走弱，電子設備利潤上行。儘管12月汽車生產有所回升，但銷量依然疲軟，利潤同比繼續走弱，12月汽車製造業當月利潤同比為-31.5%，低於前值-5.81%，拉動增速-3.45%，低於前值-0.5%。電子設備製造業12月單月工業增加值同比上行至11.6%，單月利潤同比為-4.01%，好於前值-8.96%。拉動增速-0.38%，好於前值-0.86%。3）

（三）分所有制看：國企與私企利潤均下行

二

全年工業企業利潤點評（一）與名義GDP同步回落，行業中亮點乏陳全年看，2019年工業企業利潤同比-3.3%。低於2018年的10.3%以及2017年的21%。與名義GDP同比在2018-2019年持續回落相一致。展望2020年，疫情衝擊之後，按照僅衝擊1個季度看，預計全年實際GDP同比在5.3%-5.5%左右。參見報告《【華創宏觀】經濟有近憂，金融無大險，冷春過後自然暖__基於疫情影響的三大評估與兩大展望》名義GDP同比或依然低於2019年。工業企業利潤全年或繼續下行。其中，1季度壓力最大。

分行業看，2019年下游消費利潤同比多數不及2018年。其中紡織業、紡織服裝、皮革製品、木材加工、造紙5個行業全年利潤同比為負。酒、飲料製造業全年利潤同比10.2%，相比2018年的20.8%，增速大幅回落。上游材料業，隨著PPI回落，普遍增速大幅下行。其中燃料加工、黑色加工、化工三個行業利潤同比低於-20%。中游裝備製造業，主要是汽車拖累明顯。全年利潤同比-15.9%。交運設備製造業與電氣機械製造業表現明顯好於2018年。

（二）國企去槓桿明顯，盈利承壓

對於工業中的國企，2019年全年資產負債率下行0.7個百分點，2018-2019年兩年累計下行2.4個百分點。全國國企來看，2019年全年資產負債率下行0.8個百分點，2018-2019兩年累計下行1.8個百分點。國企2019年去槓桿依然較為明顯。

對於盈利狀況，2019年工業國企全年利潤同比由正轉負，為-12%。低於工業中的私營企業（全年利潤同比2.2%）。受工業國企盈利下行影響，全國國有2019年利潤同比為4.7%，大幅低於2018年的12.9%以及2017年的23.5%。

三 庫存：蹣跚的補庫遇上新的阻礙

12 月產成品庫存累計同比為 2%，好於前值0.3%，12月庫存上行明顯。既有春節提前，12月生產趕工的因素（12月產銷率當月同比-0.8%，年內偏低位置），也有當前庫存偏低，部分行業補庫的因素。事實上，分行業看中游裝備業受庫存偏低，汽車與海外弱復甦，在10-11月已經有微弱的庫存跡象。往年看，中游裝備庫存往往同步或領先於工業企業整體。12月工業企業整體補庫部分驗證了這一現象。

但考慮到疫情衝擊，此前的中游補庫邏輯將明顯削弱。無論是出口還是國內汽車需求，都或將受到衝擊。庫存上行的力量短期內將明顯減弱。

具體內容詳見華創證券研究所2月3日發佈的報告《【華創宏觀】當蹣跚的補庫遇上新的阻礙——12月工業企業利潤點評》

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關鍵字: 2019你為誰驕傲 分析師 點評