中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
海螺水泥(600585)
公司近況
節前市場預期的華東水泥開門紅行情，受到春節期間爆發的新冠病毒疫情擾動，市場普遍關注此次疫情對公司短期1Q及全年業績的影響。我們在本文中，按照悲觀/中性/樂觀三種情景假設，模擬測算潛在的業績影響。在中性假設下，我們測算疫情對海螺1Q業績影響~20%，但於全年業績影響僅~4%。
評論
疫情短期衝擊1Q銷量，但2Q20旺季可期。為應對此次疫情，絕大部分省市均出臺了交通管控、隔離及節後延遲復工措施，我們認為或致需求啟動延後兩週，使公司1Q20水泥銷量同比下滑12%~17%。我們預計疫情對全國水泥市場影響的持續性較短期，如疫情如期得控且天氣條件良好，預計產銷旺季於3月中上旬開啟。我們預期，公司在2Q20將迎來由趕工帶來的需求集中釋放，有望彌補1Q20損失的銷量和價格跌幅，對全年影響無需過分悲觀。
預計近期供給端陸續停產，需求啟動後價格調整幅度可控。根據我們春節期間與受影響區域頭部企業的訪談，目前大部分地區熟料產線仍在有序執行錯峰限產或合理安排檢修。考慮到節前華東、中南庫位極低，我們認為目前行業整體庫存壓力尚不顯著，但春節仍正常生產的安徽、兩廣區域目前熟料庫容比偏高，但需求啟動前，將陸續面臨滿庫停窯。我們預計在需求陸續啟動後，熟料價格有望維持平穩，水泥均格將有所回調，但幅度可控。
預計疫情影響全年業績約4%，關注低位買入機會。需求啟動前水泥價格的降幅作為核心變量，模擬了樂觀、中性、悲觀三種情景下，疫情對海螺的業績影響。我們測算在中性假設：此次疫情或致公司1Q20銷量和業績分別同比下滑約14%和22%，但對全年業績影響僅約4%。若考慮到2Q潛在的趕工旺季，海螺全年盈利水平仍然穩健。
估值建議
我們維持公司2019e/2020eEPS6.44/6.29元，並引入2021eEPS6.01元。當前A股對應2020/21e7.5x/7.9xP/E，H股2020/21e7.1x/7.4xP/E。維持跑贏行業評級和A股目標價62.9元，對應2020/21e10x/10.5xP/E；維持H股目標價67.14港幣，對應2019/20e9.5x/10xP/E，A/H股對應33%/29%上行空間。
風險
復工進度低於預期、價格降幅超預期。
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