21世紀資本研究院 研究員 李維
在新型冠狀病毒肺炎疫情的衝擊下，與資本市場相關的多項業務正在受到一定程度的干擾。
一方面，部分大中城市放假時間的後延，可能會導致部分註冊制改革項目籌備工作受到一定程度的影響；另一方面，疫情帶來的隔離要求，也會在復工後給部分會管單位、交易場所、投行機構帶來人員到崗不齊、非現場辦公等問題。
不過21世紀資本研究院認為，在全國對疫情的積極應對和控制下，有關A股市場註冊制改革的中長期推進節奏並不會受到干擾。
我們認為，疫情的出現不排除讓註冊制改革節點出現一定程度時間後延，估計大約將影響相關改革延後1周至2周左右，但伴隨著疫情逐步得到控制，與之相關的改革措施亦將陸續推進實施。
註冊制方向不變
疫情的確有可能會對註冊制的節奏帶來一定的擾動，但並不會影響大的改革方向。
這一點，已在此前監管部門的表態中有明確指向——證監會有關部門負責人2月3日開市前夕曾強調，疫情對市場的影響是短期的，不會改變中長期走勢。
“我們推出的‘深改12條’是從資本市場長遠發展考慮的，涉及深層次的體制機制改革，旨在完善資本市場基礎制度，提升市場功能，提高市場效率，增強內在穩定性。”上述負責人表示，“這些改革是根本性、系統性的改革，是市場化、法治化的改革，會利好整個資本市場，給市場參與各方帶來更多機遇。因此，推進改革的方向和決心不會因為疫情帶來的暫時困難而改變。”
21世紀資本研究院認為，由於註冊製作為深化資本市場改革的核心任務，而2020年證監會系統工作會議曾提出，要平穩推出創業板改革並試點註冊制。證監會的上述定調或意味著，當下的註冊制等資本市場改革的方向並不會受到此次疫情衝擊而停滯。
而從多個細節來看，有關注冊制改革持續推進的預期也正在不斷強化。
一方面，新證券法將於今年3月1日起實施，無疑奠定了註冊制的法理基礎。另一方面，據21世紀資本研究院從多位投行人士處獲悉，部分工作人員曾收到監管部門的電話通知，有關注冊制的改革方向並不會因此而受到影響。
以新三板改革為例，雖然目前精選層的小IPO項目明確為“股轉審核+證監會核准”的雙重方式，但審核權下放至股轉系統已標誌著其形成了與科創板相似的“準註冊制”的審核模式，而這也是此次註冊制改革大潮中的重要組成部分。
而雖然疫情影響尚未消退，但新三板的精選層改革仍然在持續穩步推進。
例如2月10日，北京證監局已啟動了對轄區內掛牌公司備案輔導材料的報送工作，考慮到疫情影響，相關申報方式均改為電子申報，保薦機構只需將掃描版的申報文件發送至指定郵箱並電聯確認即可。
與此同時，監管層在推進改革過程中也注重了防疫工作的同步開展，例如2月3日股轉系統曾向多家主辦券商下發通知，要求其及時報送梳理當下疫情對新三板改革工作及業務開展的應對措施和所需要的監管支持事項。
我們認為，雖然疫情可能會對註冊制的改革進度帶來一定程度的拖延，但在電子化審核方式以及非現場辦公技術的支持下，推進註冊制改革“硬環境”也將較為充足。
下半年望迎突破
雖然疫情並不會改變註冊制的推進方向，但仍然有可能對原本的改革進度帶來一定程度的後延。
我們認為，有三方面因素可能會導致改革進度較計劃出現一定程度的後延：一是相關防疫工作的部署要求給會管系統以及證券經營機構增加的工作量；二是多數主要地區將復工時間推遲至2月10日，因此與註冊制改革相關的潛在項目籌備安排亦有可能受到影響；三是疫情帶來的隔離要求，導致復工後部分監管及機構員工仍然無法按時到崗，進而對改革工作進度帶來少許拖延。
不過我們認為，上述因素並不會讓註冊制改革受到過長時間的影響，考慮到A股已經開市一週有餘，而大部分資本市場相關崗位陸續進入工作狀態，認為疫情對註冊制改革的進度延後影響大約會控制在一週至兩週作用。
與此同時，註冊制改革的聚焦點主要將體現在新三板市場和創業板市場，而兩家市場伴隨改革的落地，也具有足夠的動力來爭取優秀的公司進行IPO。
在新三板市場，不少新三板公司已經紛紛公告擬申請登陸精選層並開展小IPO，而多地證監局也啟動了小IPO的輔導驗收工作，我們預計從2月10日當週開始，潛在的新三板精選層的申報者就將啟動相應的輔導，而3月份內，相關公司的入層及小IPO申請有望獲得股轉系統的受理。
按照2019年3月份科創板首批企業受理，當年6月份啟動發行的時間類比推算，6月份將大概率成為首批精選層公司轉層及首發的時間窗口。
相比之下，創業板的改革來得可能更晚。
我們曾在2019年5月份的《科創板催動存量改革：創業板明年望迎註冊制改革窗口》一文中預測，創業板改革將繼科創板之後最早在2020年落地，這一預測與後來監管部門釋放的信號相一致——深交所上海中心區域主任黃麗娜後來表示，創業板改革“在科創板落地大概半年到一年之後會有一個結果”。
不過，目前尚未形成針對創業板的正式改革文件，按照此前業內預計，2020年2-3月份有望迎來相關意見稿的問世。
若按照3月份出臺相應的改革意見推算，我們認為深交所最早有望5月份迎來註冊制項目的籌備，7月份可進入申報受理階段，因此首批創業板註冊制項目發行上市有望在10月-11月份的四季度內看到。
綜上我們認為，若制度層面的資本市場改革方向不會發生大的調整，新三板及創業板改革均有望在今年下半年迎來實踐層面的突破。
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