安信證券2月14日發佈對阿里巴巴-SW的研報，摘要如下：
3QFY20業績超市場預期，不乏增長亮點：3QFY20總收入同比+38%至1615億元，比市場預期略高1%（內生同比增速約33%）。調整後EBITA同比增加38.5%達到507億元，對應調整後EBITA利潤率為31.4%。調整後淨利潤（整體）同比增42%至465億元，比市場預期高11%。我們認為此次季報的幾大亮點包括：
經營層面利潤率重拾同比上行勢頭，調整後EBITA率同比微升至31.4%，繼上季企穩後勢頭保持向好；用戶端增長強勁，中國零售平臺年化活躍買家數同比增12%至7.11億，季度淨增1800萬，環比淨增穩健，超六成新增來自於欠發達地區；12月移動MAU同比增18%至8.24億，季度淨增3900萬，vs上季度淨增3000萬再提速；本地服務與支付寶協同為前者貢獻48%的新客；新零售、本地服務、菜鳥物流的表現均好於我們預期，盒馬相對激進的擴張並未放緩，菜鳥物流的技術與末端產品變現提供了額外動力；核心零售平臺增速相對穩健，季度內CMR同比+23%大致符合預期，天貓實物GMV同比+24%，但由於FMCG和消費電子商家的佣金優惠以及貓超經營模式轉向自營，佣金同比+16%，將中國零售平臺收入增速拉低至21%。短期疫情的影響不改長期增長邏輯：我們認為短期的疫情影響主要在於2020財年的四季度，中國零售平臺板塊、本地消費者服務、菜鳥的變現將面臨短期壓力（甚至同比負增長），主要體現在物流配送運力的恢復需要時間，一定程度了抑制了消費者購物需求釋放。我們預期在物流人員全面復工後，結合1QFY21的促銷旺季，自FY21起的長期增長勢頭不改。由於財年四季度為淡季，我們預期對於FY20的收入負面影響或在個位數百分比。展望FY21及未來，我們仍然看好1）用戶消費行為的線上遷移及企業商戶的數字化；2）生態內多板塊的協同效應；3）toB服務滲透以及變現的加深；4）經營層面利潤率的可持續提升。投資建議：維持買入A。我們看好公司長期基本面以及生態系統內的協同效應，短期外部環境波動併為改變公司長期增長和利潤率改善的邏輯；核心市場平臺業務增速與盈利能力健康，支持多領域的投入。我們預計FY20/21的收入增速為35%/32%；調整後淨利潤（整體）為1,267億元/1,615億元，調整後淨利率為25%/24%。SOTP目標價283美元/276港幣(原265美元/258港幣)，包括：1）基於平臺的核心商業218.1美元/212.7港幣；2）雲計算33.7美元/32.8港幣；3）數字媒體及娛樂6.6美元/6.5港幣；4）螞蟻金服17.8美元/17.3港幣；5）菜鳥6.6美元/6.4港幣。風險提示：中國零售收入增長放緩；對雲業務、內容成本及其他新舉措的投入費用高於預期，拖累利潤率。
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