前不久，中信證券發佈了2019年業績快報：2019年，公司實現營收432億元，同比增長16%，歸母淨利潤123億元，同比增長31%。
很多兄弟姐妹看到這麼高的淨利潤增長率，會覺得很厲害，但其實，這個增長率還是略低於市場預期的，主要是一些非證券子公司的淨利潤表現不佳，拖累了公司全年的業績。
上次文章中已經和大家交流過了對券商行業的看法。講完行業，一定要講龍頭公司，所以老裘和大家聊聊券商龍頭中信證券。
（1）
中信證券是大型綜合化的證券集團，第一大股東是中國中信有限公司，這讓公司享受了很豐富的產業資源。
2003年，公司在上交所掛牌上市，2011年，在香港聯交所掛牌上市，成為中國第一家A+H股上市的證券公司，目前旗下主要控股或參股公司包括金石投資、中信期貨和華夏基金（持股62%）等。
公司業務方面，我們可以從2018年年報裡獲得一些信息。2018年全年營業收入252億元，其中經紀業務佔比27%、資管業務比18%、投行業務佔比7%、自營業務佔比25%、其他業務（信用、直投、海外、創新）佔比23%。
可以看到，中信的業務相對比較均衡，並且主動投資業務的佔比一直在提升，這有利於降低市場波動對業績的影響。
作為行業龍頭，中信多項指標都是排名行業首位，並且和第二名的差距很大。2019年上半年，在資產規模和經營業績類別五項指標裡，中信都是遙遙領先。
現在我們看一家公司，還要關注海外業務的情況。比如中信2018年海外業務收入佔比有近15%，主要是通過中信里昂證券發展國際業務，在歐美、澳洲、亞洲等20個多地點運營，為2000多家機構提供服務，說明公司在海外發展得也是很不錯的。
（2）
券商屬於強週期行業，業績和股價的波動都很大。投券商的話，主要看兩點：
首先看政策，要看監管層有沒有出臺一些有利於券商行業的政策。比如去年券商另類“降準”的落地，把股票類業務最低結算備付金收取比例從20%降到了18%，就有利於提高券商的資金使用效率和槓桿率。
其次看流動性，要看流動性有沒有改善，交易量有沒有放大。比如近期北上資金持續地淨流入，成交額明顯放大，券商自然就能漲起來。
去年的券商行情，主要就是金融監管週期和流動性共振疊加。
展望2020的券商行業，有以下3個方面的行業機遇：
首先，股權融資繼續發力。現在社融存量中直接融資（債券+股票）佔比大概是18%左右，但美國在90年代初期就已經達到80%，空間還是很大的；同時隨著創業板平穩運行（現在只上市了70家，明年可能上市100家左右）、併購重組放開、再融資新規落地等，股權融資將持續發力。
創業板方面，併購重組重新鬆綁，允許創業板借殼上市，再融資也進一步放開（取消最近一期末資產負債率高於45%和連續2年盈利的條件），大概可以讓650家公司重新滿足發行條件，空間也是很大的。
第二，資本市場對外開放持續推進。A股不斷納入國際指數，並且外資投資A股的通道也越來越多，外資券商持股比例也正式取消了。
通過臺灣當時的例子，我們可以看到，雖然對外開放，但是最終也還是本土券商主導，發展大於競爭；而對於本土頭部券商，更是提升集中度的好機會。
最後，衍生品穩步發展。主要就是股指期貨的鬆綁、期權擴容。
針對這些2020年的展望，具體到券商業務，大致可以有以下判斷：
一方面，利好的可能有：1）投行業務，主要是因為科創板平穩運行、再融資和併購重組放鬆，利好股權業務發展；2）兩融業務，隨著標的擴容、交易制度優化，預計規模中樞在2020年將提升至1.05萬億；3）衍生品業務，隨著期權擴容，也會帶來一定的增量業務。
另一方面，利空的可能有：1）經紀業務，佣金應該會持續下滑；2）資管業務，規模會承壓，以後主動管理能力越來越重要；3）股票質押業務，質押的系統性風險一直都是在的，這個不用多說。
（3）
再從財務角度看一下中信證券。
開篇已經說過2019年的財務情況了，我們再拉長時間看，公司業績還是有一定波動性，但相對於2018年，2019年看得出有復甦的跡象。
從成長性來看，公司單季度的收入增長率也開始明顯呈現增長的趨勢。
業務方面，公司經紀業務佔比不斷下降，自營業務佔比越來越高，投行業務雖然2018年有點下滑，但是2019年隨著科創板推出會重新增長。
總體來說，業務發展還是呈現健康的狀態，受市場影響逐步減少。
同時，中信的資產負債率也一直保持著較為穩定的水平，大概在75%左右。
（4）
可能有一件事情是大家比較關注的，就是中信證券收購廣州證券。
目前收購已經獲得證監會核准，預計在 2020 年將完成全部收購事宜，到時候肯定會增強公司在華南地區的經營實力，特別是廣東地區經紀業務的市場份額。
這個事情我們是這樣看的，收購廣州證券後需要進行業務整合及人員調整，所以短期內公司反而會增加成本，同時盈利的體現還不明顯，所以不用抱太大希望。
中長期的話，基本整合完成，成本也不會再過多增加，這時候就是開始體現盈利的時候了。
（5）
最後，我們再看看估值情況。
從歷史估值水平來看，中信目前1.9左右的PB值已經處於歷史高位，雖然距離估值上限還有較大空間，但是上一次的估值頂峰是2015年的牛市。
再橫向對比來看，市值前20大的上市券商PB均值為2.1倍，而中信證券目前PB為1.9倍。
作為行業龍頭，雖然中信各項業務都處於第一，應該可以得到一些估值溢價，但是現在這個估值也不算很低了。
一般行情好的時候，大家都會看好券商股，趁著龍頭公司發佈業績快報，今天和大家聊了下怎麼看一家上市券商。
·萬水千山總是情，點個“關注”行不行。
·奇哥在這裡陪你聊投資，聊理財，聊生活，聊人生，分享更多幹貨。
閱讀更多 奇哥談投資 的文章
