中信建投2月16日發佈對中芯國際的研報，摘要如下：
事件
2020年2月14日，中芯國際（00981.HK）發佈19Q4財報。公司季度收入為8.39億美元，環比增長2.8%，同比增長6.6%。公司季度毛利率23.8%，環比增長3pct，同比增長6.8pct。季度歸屬於母公司的淨利潤0.89億美元，同比下降22.9%，環比增長234.6%。2019全年收入31.2億美元，同比下降0.51%，毛利率20.6%，去年同期為22.2%。歸屬於母公司的淨利潤2.35億美元，同比提升74.6%。2019年資本開支18.84億美元，同比提高2.84%。簡評一、業績回顧：產能持續滿載，推動收入及利潤增長本季度收入為8.39億美元，環比增長2.8%。不含2019Q3出售LFoundry，環比增加4.6%。2019Q4收入增長主要由於晶圓付運量增長所帶來。本季度毛利率23.8%，相比2019Q3的20.8%提升3pct，主要是由於產能利用率提高，產品組合變動所帶來。本季度8英寸約當晶圓整體產能為44.85萬片/月，較上季度增加4650片，較去年同期下降了3.4萬片，主要由於剝離Lfoundry200nm晶圓廠。本季度整體產能利用率達98.8%，相比19Q3提升1.8pcts，達到近2年來的最高水平。從下游應用上看，收入增長主要為消費類應用增長帶動。消費類應用營收佔比環比提升3.2pcts，佔比提升至38.1%，主要是MCU,藍牙芯片,WiFi,NORash的需求增長帶來。從區域上看，本季度收入增長主要是由於中國區收入增長帶動。中國區營收四季度佔比65%，環比增長11%，同比增長21%，國產化趨勢進一步增強。從工藝製程上看，55/65nm收入佔比提升，環比增長8％，同比增長41％，主要由於CIS，藍牙芯片,WiFi,NORash，電源AC等的需求增長帶來。28nm收入佔比提升為5%，14nm貢獻收入1%。二、14nmFinFET爬坡快於預期，第一代FinFET穩健上量、第二代FinFET持續客戶導入將擴大目標市場，催化公司業績增長本季度14納米FinFET從開發階段轉入生產階段，並開始貢獻收入，本季度貢獻總收入比例的1%。相比於2015Q3，28nm量產的第一季度貢獻總收入比例的0.1%，14nm產能爬坡快於預期，體現公司較高的產能及良率控制能力。2020年有望實現第一代FinFET穩健上量、第二代FinFET持續客戶導入，FinFET14/12製程將擴大目標市場，催化公司業績增長。目前14納米應用包括高端消費產品，高性能計算，媒體應用，應用處理器，人工智能和汽車。大客戶導入順利，計劃FinFET製程將於2020年從3k/月擴產到15k/月，預計將為2020年貢獻3.5%的收入。公司規劃共計投入約100億美金用於FinFET建設，2FinFET的折舊將在超過3,000的晶圓產量六個月後，即2020Q2開始。三、業績指引與盈利預測中芯國際2020Q1業績指引為：2020Q1公司整體營業收入環比增加0%~2%，預計為8.39~8.56億美元，毛利率預計介於21%~23%。2020年公司啟動新一輪資本開支，預計全年晶圓代工廠資本支出約31億美元，其中20億美元用於上海300mmfab，5億美元用於北京的300mmfab的設備和設施建設，非晶圓廠運作部分約為0.59億元，用於園區建造。我們預計中芯國際2020/2021的EPS為0.05/0.06億美金，對應的P/B值為1.7X,1.5X，目標P/B為2.1X。我們看好大陸半導體產業鏈轉移給公司帶來的機會，同時公司在逐漸縮小先進工藝製程上與國際領先公司的差距，看好中芯國際中長期發展，給予“買入”評級。
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