中信建投2月16日发布对中芯国际的研报，摘要如下：
事件
2020年2月14日，中芯国际（00981.HK）发布19Q4财报。公司季度收入为8.39亿美元，环比增长2.8%，同比增长6.6%。公司季度毛利率23.8%，环比增长3pct，同比增长6.8pct。季度归属于母公司的净利润0.89亿美元，同比下降22.9%，环比增长234.6%。2019全年收入31.2亿美元，同比下降0.51%，毛利率20.6%，去年同期为22.2%。归属于母公司的净利润2.35亿美元，同比提升74.6%。2019年资本开支18.84亿美元，同比提高2.84%。简评一、业绩回顾：产能持续满载，推动收入及利润增长本季度收入为8.39亿美元，环比增长2.8%。不含2019Q3出售LFoundry，环比增加4.6%。2019Q4收入增长主要由于晶圆付运量增长所带来。本季度毛利率23.8%，相比2019Q3的20.8%提升3pct，主要是由于产能利用率提高，产品组合变动所带来。本季度8英寸约当晶圆整体产能为44.85万片/月，较上季度增加4650片，较去年同期下降了3.4万片，主要由于剥离Lfoundry200nm晶圆厂。本季度整体产能利用率达98.8%，相比19Q3提升1.8pcts，达到近2年来的最高水平。从下游应用上看，收入增长主要为消费类应用增长带动。消费类应用营收占比环比提升3.2pcts，占比提升至38.1%，主要是MCU,蓝牙芯片,WiFi,NORash的需求增长带来。从区域上看，本季度收入增长主要是由于中国区收入增长带动。中国区营收四季度占比65%，环比增长11%，同比增长21%，国产化趋势进一步增强。从工艺制程上看，55/65nm收入占比提升，环比增长8％，同比增长41％，主要由于CIS，蓝牙芯片,WiFi,NORash，电源AC等的需求增长带来。28nm收入占比提升为5%，14nm贡献收入1%。二、14nmFinFET爬坡快于预期，第一代FinFET稳健上量、第二代FinFET持续客户导入将扩大目标市场，催化公司业绩增长本季度14纳米FinFET从开发阶段转入生产阶段，并开始贡献收入，本季度贡献总收入比例的1%。相比于2015Q3，28nm量产的第一季度贡献总收入比例的0.1%，14nm产能爬坡快于预期，体现公司较高的产能及良率控制能力。2020年有望实现第一代FinFET稳健上量、第二代FinFET持续客户导入，FinFET14/12制程将扩大目标市场，催化公司业绩增长。目前14纳米应用包括高端消费产品，高性能计算，媒体应用，应用处理器，人工智能和汽车。大客户导入顺利，计划FinFET制程将于2020年从3k/月扩产到15k/月，预计将为2020年贡献3.5%的收入。公司规划共计投入约100亿美金用于FinFET建设，2FinFET的折旧将在超过3,000的晶圆产量六个月后，即2020Q2开始。三、业绩指引与盈利预测中芯国际2020Q1业绩指引为：2020Q1公司整体营业收入环比增加0%~2%，预计为8.39~8.56亿美元，毛利率预计介于21%~23%。2020年公司启动新一轮资本开支，预计全年晶圆代工厂资本支出约31亿美元，其中20亿美元用于上海300mmfab，5亿美元用于北京的300mmfab的设备和设施建设，非晶圆厂运作部分约为0.59亿元，用于园区建造。我们预计中芯国际2020/2021的EPS为0.05/0.06亿美金，对应的P/B值为1.7X,1.5X，目标P/B为2.1X。我们看好大陆半导体产业链转移给公司带来的机会，同时公司在逐渐缩小先进工艺制程上与国际领先公司的差距，看好中芯国际中长期发展，给予“买入”评级。
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