久期財經訊，2月18日，穆迪將授予Yango Justice International Limited擬發行、陽光城集團股份有限公司(Yango Group Co., Ltd.，簡稱“陽光城”，000671.SZ，B1 穩定)擔保的美元票據“B2”高級無抵押評級。
陽光城計劃將債券所得主要用於對現有的離岸債務進行再融資。
評級依據
穆迪助理副總裁兼分析師Celine Yang表示:“擬發行的債券發行如果按計劃完成，將對陽光城的信貸指標產生有限影響，因為該公司將主要利用這一計劃為現有債務進行再融資。”
穆迪預計，受預期收入增長的推動，未來12-18個月，陽光城的債務槓桿(以收入/調整後的債務衡量)將從截至2019年6月30日的12個月內的50%上升至60%-70%。同時，由於預期的收入增長和該公司穩定的利潤率，其利息覆蓋倍數(以調整後的EBIT/利息衡量)將從同時期的2.3倍上升至約2.5倍-3.0倍。
該公司強勁的收入增長是過去一到兩年快速合同銷售增長的結果。2019年合同銷售額為2110億元人民幣，同比增長30%;2018年合同銷售額為1630億元，同比增長78%。
由於春節和冠狀病毒爆發的影響，截至2020年1月，陽光城的合同銷售額從2019年1月的118億元人民幣下降到101億元人民幣，同比下降14.0%。儘管受疫情影響，該公司在2020年第一季度的銷售額可能會保持疲弱，但穆迪預計，在2020年剩餘時間裡，其銷售額將會恢復，合同總銷售額保持在與2019年相似的水平。但是，穆迪將繼續監控事態的發展，並評估如果擾動持續下去產生的信用影響。
陽光城的B1企業家族評級反映了該公司優質及地域多元化的土地儲備、龐大的規模和強大的銷售執行力。
另一方面，陽光城的評級受到了限制，因為該公司的債務槓桿率雖有所改善，但仍處於高位，這是該公司通過大規模土地收購積累起來的，以支持其快速增長和擴張戰略。
在治理方面，穆迪考慮到福建陽光集團有限公司(Fujian Yango Group Co., Ltd.，簡稱“福建陽光集團”)及其一致行動人對該公司的集中持股，截至2020年1月2日，共持有44.5%的股份(其中90.85%的股份已質押)。
下列因素部分緩解了上述風險：(1)陽光城的11名董事會中有4名獨立董事;(2)設立審計委員會、薪酬委員會、提名委員會和戰略委員會，對公司治理進行監督;(3)公司按照深交所上市公司相關規範的要求披露重大關聯方交易;以及(4)公司較低的派息率，2013年-2019年期間的派息佔淨利潤的7.52%至16.46%之間。
陽光城的流動性狀況良好。穆迪預計，該公司的現金持有量，連同運營活動產生的現金流，將足以覆蓋到期債務，包括64億元人民幣的在岸可回售債券，以及未來12至18個月的承諾土地付款。
陽光城擔保的債券的“B2”高級無抵押評級較陽光城的公司家族評級低一個子級，以反映其結構性從屬風險。這是因為陽光城大部分債權主要在運營子公司層面，在破產情況下其受償順序優先於控股公司層面債權。此外，控股公司缺乏足夠的緩解結構性從屬風險的因素，因而降低了控股公司層面債權的預期回收率。
陽光城穩定的評級展望反映了穆迪的預期，即在未來12-18個月內，陽光城將(1)執行銷售計劃;(2)在土地收購方面保持謹慎，改善槓桿率;以及(3)保持良好的流動性。
若出現以下情況，穆迪可能會上調陽光城的評級：(1)在土地收購和財務管理方面保持謹慎;(2)繼續改善融資渠道並保持良好的流動性;(3)在保持合同銷售增長的同時改善債務槓桿率。
評級上調考慮的信用指標包括：(1)收入/調整後債務增長超過70%-80%;和(2)調整後EBIT/利息覆蓋率保持在3倍以上。
若出現以下情況，穆迪可能會下調陽光城的評級：(1)合同銷售疲軟;(2)利潤率大幅下降;(3)流動性減弱，現金/短期債務比率降至1.0倍以下;和/或(4)其債務槓桿率或信託融資風險大幅上升。
顯示評級有下調壓力的信用指標包括：(1)EBIT/利息覆蓋率降至2.0倍以下;和/或(2)調整後收入/債務比例持續降至50%-55%以下。
陽光城集團股份有限公司於1995年在福州成立，是一家專注大福建地區、長三角和珠三角地區的中國房地產開發商。該公司於2002年在深圳證券交易所上市。 陽光城的業務主要側重於大眾市場住宅開發。截至2019年6月30日，該公司的土地儲備總量約為4400萬平方米。
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