九州通(600998)，民營醫藥商業龍頭，全渠道代理模式有擴展趨勢。
2020 年3 月 18 日，公司發佈公告，
“民生加銀資管-九州通應收賬款第 五期資產支持專項計劃資產支持證券”符合上交所的掛牌轉讓條件，通過上交 所審核無異議，本次支持證券發行總額不超過 5 億元。至此，公司已於 2020 年 獲得至少 5 項融資支持，另外已發行的四超短期融資券，共計募集資金 25 億元， 公司資金成本和現金流情況有望改善。
融資環境轉向寬鬆，資金成本與現金流改善。
自 2019 下半年以來融資環境得以 改善，2020 年抗疫企業融資迎來利好。公司及下屬企業已從世界銀行、其他國 內銀行等獲得信貸，2020 年已發行四期超短期融資券，共募資 25 億元，其中 兩期疫情防控專項債的發行利率分別為 3.0%、2.9%，最新一期超短期融資券的 利率為 2.88%，利率水平大幅低於前期同類債券。公司作為承擔疫情所需醫療 物資採購及配送的重要企業，預計 2020 年可獲得更多優惠利率和優先審批的融 資，顯著改善資金成本與現金流，提高經營效率。
總代理業務快速發展，盈利水平有望提升。
分級診療、帶量採購等政策推動國 內藥品市場向基層醫療機構和零售端轉移，公司基於覆蓋全國的銷售網絡、豐 富的上下游資源、先進智能的現代物流體系優勢，總代理品種數量與銷售規模 持續快速擴張，2019H1 銷售額同比增長 44.7%，已獨家代理重要品種如奧司他 韋、厄貝沙坦片、金嗓子喉片、博利康尼片劑等。總代理品種毛利率可達 20% 以上，我們認為該業務的發展加速與佔比提升，有望提升整體毛利率。
基於銷售網絡與智能物流優勢，拓展“互聯網+醫+藥”新業態。
公司基於物流 與信息技術優勢，構建了 B2B、B2C、O2O 電商平臺，2016-2018 年電商業務 總銷售額複合增速達 43.9%，線上業務繼續創新盈利模式。在互聯網醫療政策 東風下，公司合作共建五蓮縣互聯網醫院、湯陰縣智慧區域醫療項目、武昌區 新型智慧社區服務中心等，積極拓展“互聯網+”新業態，未來有望打開成長空 間。
西南證券認為，預計 2019-2021 年 EPS 分別為 0.89 元、1.13 元、1.43 元，未來三年歸母淨利潤 CAGR 為 26%。考慮到公司資金成本有望改善，作為醫藥分銷龍頭將受益於基層醫療機構與零售端藥品市場擴張，總代理業務提升 盈利水平，“互聯網+”新業態打開成長空間。
風險提示：政策推進不及預期；總代理業務、互聯網醫療業務進展不及預期。
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