久期財經訊，3月24日，穆迪已將世紀互聯集團(21Vianet Group, Inc.，以下簡稱“世紀互聯”，VNET.US)企業家族評級從“B1”下調至“B2”，並將該公司的高級無抵押評級從“B1”下調至“B2”。
評級展望“穩定”。
評級依據
穆迪助理副總裁兼分析師Shawn Xiong表示，“評級下調反映了我們的觀點，即世紀互聯的槓桿率在未來12-18個月內將繼續上升，因為其當前的資本支出計劃大大超出了我們此前的預期。”
穆迪預計，隨著2020年和2021年每年新增1.5萬個機櫃，該公司資本支出將增至24億-28億元人民幣。這將顯著增加該公司的絕對債務水平。
此外，穆迪預計，該公司重大資本支出計劃會帶來若干執行風險。冠狀病毒在中國的爆發增加了該公司建造機櫃的難度，儘管穆迪假設的基本案例情況是，該公司仍將完成其建造目標。
儘管如此，穆迪預計，在未來兩個財年內，世紀互聯的收入和調整後EBITDA將分別增長20%-30%，主要由於互聯網數據中心(IDCs)和雲服務行業前景利好的情況下，新機櫃的使用率不斷提高。
穆迪還預計，該公司將保持穩定的盈利能力，調整後EBITDA利潤率約為28%-30%。盈利能力由世紀互聯從IDC業務中獲得的穩定月度經常性收入支撐。在該項業務中，每個機櫃所產生月度經常性收入逐步從2018年第四季度的8457元人民幣提高至2019年第四季度的8822元人民幣。
因此，穆迪預計，在未來2個財年內，世紀互聯的槓桿率（按調整後債務/EBITDA衡量）將在5.0-5.5倍之間，高於之前4.0-4.5倍的評級限制水平。
由於新機櫃和項目從建設到充分利用之間需要一個過渡期，穆迪還預計，在未來兩個財年內，世紀互聯的自由現金流仍將很大程度保持為負值，其（EBITDA--資本支出）/利息覆蓋率仍為負。
穆迪預計，未來12至18個月內，世紀互聯的流動性將保持充足。截至2019年12月31日，該公司無限制現金餘額為22億元人民幣，年度營運現金流約為10-12億元人民幣，並於近期宣佈非公開發行2億美元（14億元人民幣）可轉換債券，其中一部分將用於償還2020年8月到期的剩餘1.31億美元債券餘額。不過，鑑於該公司重大資本支出計劃，其流動性狀況將需要嚴格管理。此外，該公司還需要為2021年10月到期的3億美元債券進行再融資。
世紀互聯的評級還考慮了以下環境、社會和治理（ESG）因素。
從治理角度看，世紀互聯的所有權集中在啟迪控股股份有限公司(Tus-Holdings Co. Ltd.，簡稱“啟迪控股”)手中，後者持有世紀互聯21.2%的股份，擁有50.9%的表決權。該公司的上市地位以及在董事會中設有五名獨立非執行董事部分緩解了這一風險。
其他股東包括小米集團(Xiaomi Corporation，01810.HK)和淡馬錫控股公司(Temasek Holdings)的附屬實體。
世紀互聯的“B2”CFR反映了其在IDC領域市場地位穩固、數據中心戰略位置優越、與領先的雲服務提供商的合作關係以及其主要股東的運營支持。
另一方面，世紀互聯的評級受限制因素包括規模相對較小、收入集中於IDC業務、以及未來一至兩年內新增產能的重大投資需求。健康的行業前景和多樣化的客戶基礎部分緩解了上述限制因素。
“穩定”展望反映了穆迪的預期，即該公司將增加收入，在保持穩定盈利能力的同時提高新機櫃的利用率，啟迪控股提供運營支持，以及流動性充足。“穩定”展望也反映了穆迪的預期，即該公司將支付於2020年8月到期的剩餘1.31億美元債券餘額中預付款項，並在2021年10月到期日之前為其3億美元債券提前進行再融資。
如果該公司（1）在持續一段時間內，增加營收、提高盈利能力並將債務槓桿率降至4.5倍以下；（2）持續產出正值自由現金流，則評級可能獲得上調。
如果（1）該公司繼續執行積極的擴張計劃或通過舉債融資進行收購，使債務槓桿率持續上升至5.5倍以上；（2）啟迪控股提供的運營支持顯著下降，如減持其股份；（3）其盈利能力、現金流或流動性減弱；（4）在為2021年10月到期的3億美元債券再融資方面面臨重大挑戰。
世紀互聯是中國最大的運營商和中立雲互聯網數據中心服務提供商。該公司在中國20多個城市擁有超過58個數據中心。該公司還提供寬帶互聯網接入和補充增值服務，如雲服務、虛擬專用網（VPN）服務和混合IT服務。
世紀互聯集團成立於1999年，總部位於北京，2011年在納斯達克上市。截至2019年2月底，國有企業、第一大股東啟迪控股股份有限公司持有21.2%的股權以及50.9%的表決權，聯合創始人兼董事長陳昇持有7.3%的股權以及15.3%的表決權。
啟迪控股股份有限公司是中國領先的科技園區運營商和技術服務提供商。該公司成立於1994年，總部設在北京。啟迪控股是由教育部、財政部、清華大學支持的國有企業。截至2019年2月底，清華控股(Tsinghua (TH) Holdings)持有啟迪控股44.92%的股份。
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