中信證券 研報作者：宋韶靈，陳俊斌，
IGBT作為汽車電動化核心部件，其安全性、節能性直接決定了電動車性能，但車用IGBT的技術、製造、資金等壁壘高，國產化率低，供應長期被歐美日企業壟斷。隨著IGBT技術不斷進步，國內企業快速發展，國產IGBT已經開啟大規模生產並批量應用於電動車，長期有望逐步實現進口替代。重點推薦：已經在IGBT產業鏈佈局、並實現規模化生產和批量應用的比亞迪（A+H）、中車時代電氣（H）。
▍IGBT在電動車起到什麼作用，市場空間有多大？IGBT是電動車技術皇冠上的明珠，預計2025年全球空間370億元。IGBT是電動車中控制交直流、高低壓轉換的核心半導體器件，應用在電控、空調與熱管理、充電系統三大主要場景，其安全性、節能性直接決定了電動車性能。電動乘用車依據配置不同，IGBT單車價值量高達1000-5000元，預計2020年全球空間接近百億元，伴隨全球電動車產銷快速增長，預計行業2025年空間有望達370億，CAGR約+30%。
▍車用IGBT行業格局如何？英飛凌等歐美日企業壟斷，國內企業積極佈局。由於芯片設計、晶圓製造是產業鏈核心技術環節，海外巨頭議價能力高、盈利能力強，例如英飛凌PMM業務淨利率高達25%；而模塊製造、電控制造等環節利潤率相對合理。2019年，中國電動車用IBGT國產化率低於30%，CR3超過81%，英飛凌/比亞迪/三菱電機分別為58%/18%/5%，比亞迪憑藉自身品牌電動車優勢，率先實現了國產IGBT規模化生產和應用。與此同時，比亞迪、中車時代等中國企業正在產業鏈多個環節佈局，並向設計、晶圓製造等核心技術環節加大投入。
▍車用IGBT壁壘高，自主企業進展如何？技術差距在縮小，國產替代可期。從全產業鏈看，IGBT的前期資本開支大，中期製造良品率重要，後面市場開拓需要培育，壁壘極高。IGBT產品三個核心因素是安全性、性能、成本：1）安全性方面，歐美日企業憑藉長期經驗積累具備先發優勢，而比亞迪憑藉電動車量產優勢快速看齊。2）性能方面，國產IGBT晶圓目前減薄至110-130μm，較英飛凌70-110μm水平雖然仍有差距，但性能差異有限；同時精細化網格柵等技術也推動比亞迪等國產IGBT性能不斷追趕海外巨頭。3）成本上，伴隨國內8寸晶圓陸續量產以及良率逐步提升，國產IGBT的成本優勢正逐步顯現。
▍風險因素：新能源汽車產銷不及預期；新能源汽車政策波動；IGBT降價幅度超預期；技術路線變動。
▍投資策略：IGBT作為電動化核心部件，進入壁壘高，目前國產化率低，供應長期被歐美日企業壟斷，隨著IGBT技術趨勢成熟，國內企業快速發展，已經逐步批量應用於電動車，長期有望逐步實現國產替代。重點推薦：已經在IGBT產業鏈佈局、並實現規模化生產和批量應用的比亞迪（A+H）、中車時代電氣（H）。
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