■ 富國基金專欄
去年12月12日，“必須科學穩健把握宏觀政策逆週期調節力度”首次提出。2月19日發佈的《中國貨幣政策執行報告》（下稱《執行報告》）對此作了重申，並用專欄的形式解釋了何為“科學穩健”。有觀點簡單認為，強調“科學穩健”意味著“逆週期調節”力度的減弱，真的如此嗎？
我們認為，“科學穩健”強調的是“逆週期調節”的常態化、系統化和規律化。換言之，就是要在科學認識經濟規律的基礎上，客觀看待宏觀經濟的正常波動，關鍵的時候要勇於出手，但又不能過度反應，穩健的實施“逆週期調節”。
當前，“世界處於百年未有之大變局”，這意味著全球經濟面臨更多的挑戰，強調“科學穩健”體現的是戰略眼光，而具體的“逆週期調節”力度，則要根據實際的需要，進行戰術上的調整。所以，不能簡單認為“科學穩健”的戰略定位與“具體力度”的戰術實際相混淆。事實上，《執行報告》多次強調了要“強化逆週期調節”。
那麼，“科學穩健”具體指什麼呢？《執行報告》從“科學把握總量的度”、“有效把握結構的度”和“加大改革的力度”三個方面做了闡述，其根本目標在支持實體經濟和促進高質量發展，既要保持一定的經濟增長速度，又要提高經濟發展的質量。
相對而言，“結構調整”和“推進改革”更需要久久為功，而“把握總量”的政策效果則更為直接。《執行報告》明確，“把握總量”的中長期目標為“廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配”，既兼顧經濟增長和物價穩定，也有利宏觀槓桿率的基本穩定。
而在當前“經濟下行壓力較大”、“局部性社會信用收縮”的背景下，《執行報告》指出要“強化逆週期調節”，使得“廣義貨幣M2和社會融資規模增速略高於國內生產總值名義增速”。因此，從貨幣政策的角度而言，“逆週期調節”預計將持續，其力度將取決於貨幣和信用擴張的速度，是否在略高於名義GDP增速的範圍內。
近兩年，受內外部不確定環境的影響，違約事件呈現多發易發的態勢，疊加銀行資本金相對不足，信用擴張速度有所放緩。在此過程中，人民銀行通過MPA考核和LPR改革，積極降低實體經濟融資成本，“引導資金投向供需共同受益、具有乘數效應的先進製造、民生建設、基礎設施短板等領域”，為修復信用創造做了大量工作。
短期來看，在貨幣和信用擴張修復完畢前，“強化逆週期調節”不會結束，流動性仍將保持合理充裕，這有利於無風險利率的降低，以及信用利差的收窄。
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