2月22日晚間，“股神”沃倫·巴菲特（Warren Buffett）旗下的伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）在官網公佈了巴菲特致股東信及公司財報。
根據美國通用會計準則（GAAP），伯克希爾2019年盈利814億美元，其中運營利潤為240億美元，已實現資本收益37億美元，未實現資本利得537億美元。
過去一年伯克希爾A類股累計上漲11%，較標普500指數低近20個百分點。在公司成立超過50年的歷史中，市值年化增長率為18.8%，而同期標普500指數的回報率為9.7%。
巴菲特建議投資者專注於經營利潤，忽略季度和年度投資損益，隨後他在信中提到了包括併購目標、回購條件、企業未來等眾多焦點話題。
當然，對於價值投資者來說，巴菲特每年的致股東信都是寶貴的學習資料。除了該公司的投資者群體，世界各地的投資者也都希望從信件中瞭解“股神”的投資心態，以此作為對未來經濟和市場的預測。以下為巴菲特股東信十大看點：
1巴菲特旗下公司股票持倉市值2480億美元，浮盈125%
據巴菲特旗下伯克夏爾哈撒韋公佈的最新年度報告，截至2019年底，公司持有股票總市值2480.27億美元，盈利125%。截至2019年12月31日，伯克希爾哈撒韋合計持有市值為2480.27億美元的股票，購入成本為1103.4億美元，賬面盈利1376.87億美元。
伯克希爾哈撒韋的十大重倉股依次為蘋果、美國銀行、可口可樂、美國運通、富國銀行、美國合眾銀行、摩根大通、穆迪、達美航空和紐約銀行梅隆公司。
蘋果作為第一大持倉，賬目浮盈達到383.8億美元，收益109%。這些公司使用留存收益以擴大業務並提高效率，或者有時用這些資金回購自己股票，這擴大了伯克希爾在其未來收益中的份額。總的來說，投資對象的留存收益對伯克希爾的價值升值至關重要。
巴菲特一開始便提到了留存收益的重要性，1924年史密斯（Edgar Lawrence Smith）寫了《普通股票作為長期投資》（Common Stocks as Long Term Investments）一書，用著名經濟學家凱恩斯（John Maynard Keynes）的話說，書中把最新穎的觀點保留到最後。
通常管理良好的工業公司不會將其全部盈利分配給股東，而是保留一部分利潤重新投入到業務中去。因此好的投資存在有利的複利因素，經過多年的時間，除了支付給股東的股息外，一家穩健的企業資產的實際價值會以複利形式上不斷增長。
伯克希爾長期以來一直致力於有效利用留存收益。有時候工作很艱難，特別是在與數額巨大且不斷增長的資金打交道時。在部署資金時，首先尋求投資於已有的多種不同業務。在過去10年裡，伯克希爾在房地產、廠房和設備方面的內部投資總計達到1210億美元，對生產性資產的再投資將永遠是伯克希爾的首要任務。
2保險和能源業務
財產和意外險業務一直是推動伯克希爾增長的引擎。1967年，公司以860萬美元收購了國家保險公司National Indemnity 及其姊妹公司國家消防與海事公司National Fire & Marine。
如今國家保險公司是全球最大的財產與意外險保險公司。保險是一個充滿承諾的行業，伯克希爾履行承諾的能力是無與倫比的。行業吸引人的一大原因是商業模式：保險公司收到預付保險費，這種“現收現付”的模式使得公司持有大量資金，一般稱之為“浮存金”。截至四季度，“浮存金”總規模達到1294億美元，是伯克希爾財務實力的關鍵組成部分。
伯克希爾能源公司正在慶祝成立20週年，在2000年進入公用事業領域時，伯克希爾收購了BHE的76%股份，此後BHE從未支付過股息，而且隨著時間流逝，BHE已經擁有了280億美元的收益。這種模式在公用事業領域是個例外，公用事業公司通常會支付高額股息，有時甚至超過80%的利潤。
如今，BHE擁有的運營人才和經驗可以用來管理真正的大型公用事業項目，這些項目需要1000億美元或更多的投資，可以支持有利於國家、社區和股東的基礎設施，公司隨時準備、願意和有能力接受這樣的機會。
3巴菲特談50億回購：
希望公司股票數量下降 但不會在任何水平支撐股價
2018年7月，伯克希爾取消了對其回購自身股票的限制，放寬了回購政策的限制。將之前“回購價不能超過每股賬面價值(BV)的1.2倍”的規定，改為“允許以低於公司內在價值的價格展開回購”。
在此次股東信中巴菲特再次提及此事，稱伯克希爾只有在以下情況下才會回購其股票：a）芒格和他認為伯克希爾的股價低於其價值；b）伯克希爾完成回購後，公司依然有充足的現金。
巴菲特表示，隨著時間的推移，希望伯克希爾的股票數量下降。如果股價價值折扣擴大，我們可能會更加積極地購買股票。不過，我們不會在任何價位支撐股價。在2019年，伯克希爾的價格/價值等式有時是適度有利的，我們花了50億美元回購了公司大約1%的股份。
4巴菲特：不喜歡玩預測利率的遊戲 未來股價可能發生任何變化
巴菲特稱自己從來不預測利率，芒格和他不知道未來一年，或十年或三十年的平均利率是多少。幾乎可以肯定，如果利率保持在目前的水平，同時企業稅率維持在現階段的低位，股票將表現遠遠好於長期固定收益工具。
不過這個樂觀的預測伴隨著一個警告：未來股票價格可能會有任何變化。偶爾市場將出現大幅下跌，跌幅可能達到50%甚至更大，因此股票對於不使用借來的錢並且能夠自我控制情緒的個人來說，應該是一個更好的長期選擇。
在2017年的股東信中，巴菲特就建議投資者避免過高使用槓桿，“在我看來搭上自己身家的風險去換取不屬於你的東西（籌碼，暗指加槓桿）實在是瘋了，就算在這種情況下令投資淨值翻倍，也不會感到開心。”
5避談政治,對美國大選隻字未提
在今年致股東的信中，巴菲特沒有提到“選舉”、“特朗普”或是任何競選總統的民主黨人。他在致股東的年度信中聚焦於美國的整體繁榮，稱美國幾十年來的成功是以兩黨合作的方式實現的。
巴菲特以參與競選人競選而聞名，2016年站在希拉里·克林頓（Hillary Clinton）陣營。不過他最近表示，他不喜歡利用自己在伯克希爾哈撒韋的職位來宣傳自己的政治觀點——或者相反，把自己的政治觀點強加給伯克希爾哈撒韋的商業活動。
儘管巴菲特尚未公開表示將在11月的大選中支持哪位候選人，但他在2019年初宣佈競選之前曾表示，如果邁克爾·布隆伯格（Michael Bloomberg）競選總統，巴菲特將選擇支持他。
6巴菲特：併購好比婚姻，但目標難尋
巴菲特在股東信中表示，多年來，伯克希爾收購了許多公司，最初我全部將它們視為“好生意”。但是，最後有些公司卻令人失望，有不少簡直是徹底的災難。另一方面，有不少公司卻超出了我的期望。
回顧我時好時壞的投資記錄時，我得出的結論是，收購就好比婚姻：當然，一開始婚姻是令人開心的，但隨後，現實開始偏離婚前的期望。美妙的是，有些時候，新婚夫婦為雙方帶來了超出預期的幸福。而在另外一些情況下，幻滅也來得很快。將這些畫面放到公司收購上面，我不得不說，一般是收購者遇到不愉快的突發狀況。在追求收購的階段，我們總是容易滿眼樂觀。
2019年四季度伯克希爾的現金儲備為1279億美元，略低於三季度的歷史高點1280億美元。巴菲特去年就在股東信中表示，他正在尋找“大象級”收購，但具有良好長期前景的企業目前是天價。
伯克希爾已經連續四年沒有進行重大收購，最近一筆交易是2015年以320億美元收購飛機零部件以及能源生產設備製造商Precision Castparts 。去年11月，美國珠寶商蒂芙尼接到法國奢侈品巨頭路威酩軒集團（LVMH）的收購要約，隨後這家珠寶巨頭還邀請巴菲特進行出價，但“股神”最終拒絕了收購提議。
7巴菲特：不斷尋求收購符合三個標準的新企業
巴菲特在股東信中表示，我們不斷尋求收購符合三個標準的新企業。首先，它們的淨有形資本必須取得良好回報。其次，它們必須由能幹而誠實的管理者管理。最後，它們必須以合理的價格買到。
8巴菲特眼中的風險：決策依賴少數關鍵人物 投資太集中於股票
巴菲特給股東的信中，披露了伯克希爾哈撒韋公司目前面臨的幾大風險：公司投資決策和資本配置依賴少數關鍵人物；需要合格人員管理和經營各種業務；投資異常集中於股票，公允價值波動大；競爭和科技可能會侵蝕公司特許經營業務，並導致收入下滑；一般經濟狀況的惡化可能會大大降低公司的經營收益，並損害公司以合理成本進入資本市場的能力；恐怖行為可能會損害公司經營業務；監管變化可能會對公司未來的經營結果產生不利影響；網絡安全風險。
9巴菲特：我和我的繼承人都不會拋售伯克希爾股票
巴菲特在股東信中表示，我和芒格想要確保伯克希爾在我們退休後保持繁榮發展。芒格持有的伯克希爾股份超過其家族的其他任何投資，而我的全部淨資產中有99%以伯克希爾股票形式存在。我從未出售過任何伯克希爾持股股票，也沒有計劃這樣做。我的遺囑目前明確指示其執行人以及管理我的財產的受託人——不得出售伯克希爾股份。
10巴菲特股東大會5月2日舉行 股神接班人呼之欲出？
今年伯克希爾股東大會將於5月2日在奧馬哈舉行，巴菲特透露會議形式將有所變化，在媒體、股東和董事會的建議下，兩位聯席副總裁賈因(Ajit Jain)和阿貝爾（Greg Abel）將一同亮相主席臺，與巴菲特和芒格一起接受各方的提問。
巴菲特對沒有他和芒格掌舵的伯克希爾的未來感到樂觀，他強調的原因有很多，包括公司的結構、管理人員，以及“在大型企業中罕見的”企業文化。他說，巴菲特的信心來自伯克希爾哈撒韋的高管，這些董事將成為他龐大的企業集團的文化和結構的“守護者”。“伯克希爾哈撒韋的股東們不用擔心：你們的公司百分之百準備好迎接我們的離開，”巴菲特在信中稱。
巴菲特在股東信中表示，芒格家族持有的伯克希爾股票規模，遠超過該家族的其他任何投資；我高達99%的淨身家中有99％以伯克希爾股票形式存在。我從來沒有出售過伯克希爾股票，以後也不打算這麼做。我的遺囑目前明確指示其執行人以及管理我的財產的受託人——不得出售伯克希爾股份。
雖然在今年的股東信中，巴菲特雖然和往年一樣沒有提到接班人選，但卻透露了一個信號：準備給兩位高級副手更多的發言權。在今年5月2日舉行的伯克希爾哈撒韋年度股東大會中，公司股東將能夠向兩位副總裁——阿吉特·賈恩（Ajit Jain）和格雷格·阿貝爾（Greg Abel）——提出問題。“股東、媒體和董事會成員都建議我們的兩位關鍵運營經理--賈恩和阿貝爾--在股東大會上有更多的曝光機會。這種變化很有意義。無論是作為管理者還是作為人類，他們都是傑出的個體，你們應該從他們那裡聽到更多，”巴菲特在2020年致股東的信中稱。
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