2017年，中國國旅股份有限公司全資子公司中國免稅品（集團）有限責任公司（簡稱“中免公司”）以人民幣 3,882 萬元收購日上免稅行（上海）有限公司（簡稱“日上上海”）和日上免稅行集團有限公司（簡稱“日上集團”）合計持有的日上免稅行（中國）有限公司（簡稱“日上中國”）51%的股權。日上中國被收購前的股權結構是這樣的：
收購前日上中國的股權結構
中國國旅收購了日上中國50%的股權，日上集團1%的股權。之後的日上中國的股權結構是這樣的：
收購後的股權結構
日上中國變成了中國國旅的控股孫公司。此時，日上中國和日上上海在股權上就沒有關係了。
我們再看下這筆生意劃不划算？
由中國國旅發佈的收購公告可以知道，日上中國是在經營首都機場 T2、T3 航站樓出境和進境免稅店的生意，而且經營歷史已經有一段時間了，T2 號航站樓自 2005 年 11 月開始營業，T3 號航站樓自 2008 年 3 月開始營業，說明生意做得還不錯，不然也不至於幹這麼久。
我們再看下日上中國2016年2017年收購之前的財務信息：
經上海申洲大通會計師事務所審計，截至 2016 年末，日上中國資產總額為人民幣 18.13億元，淨資產為人民幣 13.48 億元，2016 年度營業收入為人民幣 44.27 億元，實現淨利潤 3.77 億元。經安永華明會計師事務所（特殊普通合夥）審計，截至 2017 年 2月 28 日，日上中國資產總額為人民幣 18.37 億元，淨資產為人民幣 0.76 億元，2017年 1-2 月營業收入為人民幣 9.24 億元，實現淨利潤 0.61 億元。
由上面的信息，我們可以估計日上中國的淨利潤率3.77/44.27=8.5%左右，相比較三亞國際免稅城的淨利潤率13%~14%要差一點。
結合日上中國2016年財務數據，2017-2018年年報，2019年的半年報的財務信息，我們整理瞭如下信息。（我們假設日上中國，2016年已經併入中國國旅的財務報表，營業利潤為3.77/（1-0.25）=5.03億，所得稅為25%，歸屬於上市 公司股東的 淨利潤按照佔股51%計算，3.77*0.51=1.9227億元。）
2016-2019年的財務信息
歸屬上市公司股東的淨利潤率逐年走低，
100億元的營業收入大概只有2-3億元的利潤。
歸屬上市公司股東淨利潤率逐年走低
其實這麼看來，日上中國的賺錢能力也不是很出色呀，沒想有想象中的暴利！！！
那就帶來了疑問，錢到底讓誰給掙了？
為了解決這個疑問，就要先說下免稅行業。
免稅行業的蛋糕，是廠家、運營商和房東三家分，而中國沒有自己的奢侈品品牌，也就是廠家都是國外的，而運營商和房東都是國內的。——雪球
廠家是指奢侈品品牌商，奢侈品主要是老歐洲的，美國，日本，中國基本沒有。運營商是指日上中國，日上上海，中免公司等這些具有免稅牌照的運營商。房東就是指北京首都機場，北京大興機場等。
先看2個公告
日上中標北京大興機場免稅店10年租期
中免中標北京首都機場T2，T3的免稅店
首都機場中標條件：第一標段，首年保底經營費用8.3億元，銷售費用提成為47.5%，
第二標段：首年保底經營費用22億，銷售提成43.5%。
大興機場中標條件：第一標段，首年保底2.3億，銷售提成49%，
第二標段：首年保底經營費用4.16億，香化品銷售提成46%，精品提成20%。
看到沒，還是房東好呀，旱澇保收，坐地收租，比運營商還賺錢，呼哧一下子，拿走了4成以上收入。
還有哪些奢侈品，想來即使是價格批發過來，成本也不會低到哪去！
除此之外，運營商還要負責銷售產生的費用，收益能達到4%,感覺可以理解。
只是公司的毛利率那麼高，確實給人一種錯覺，以為十分的暴利，其實也沒有賺多少錢！
現在看來，還是國旅自己持有場地的三亞國際免稅城更賺錢！
從而我們也可以得到一個結論：
將來市內店政策進一步打開，允許國人在免稅店消費，對中國國旅絕對是利好，對機場就是利空了。
因為場地成本要降低不少。
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