福耀玻璃的下游客户是汽车厂商，研究福耀玻璃就一定要看下游需求的趋势。
一、疫情的影响
此次疫情导致人们减少了消费，大部分地区推迟复工，对宏观经济有一定的负面影响。为对冲这些影响，国家层面出台了很多相关政策，其中之一就是拉动内需消费。
对内需来说，房地产、基建是两个大的产业链，除此之外就属汽车产业了。汽车产业是经济体系中最为重要的产业之一。
直接与间接加起来，汽车产业的产值增长对其他行业形成的需求拉动大约为本行业的2.5倍左右。
这也是为什么前几天国家层面重点提出：要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。
二、行业
1.行业周期
过去十年，国内汽车产量整体是逐步增加的，但在2018、2019年年却是下降的，汽车作为大件的可选消费品，受宏观经济影响还是比较明显的，2018年和2019年宏观经济的不景气导致了汽车行业受到影响。
<table><tbody>指标
汽车产量(万辆)
同比增速
2010年
1826.53
2011年
1841.64
0.83%
2012年
1927.62
4.67%
2013年
2212.09
14.76%
2014年
2372.52
7.25%
2015年
2450.35
3.28%
2016年
2811.91
14.76%
2017年
2901.81
3.20%
2018年
2781.9
-4.13%
2019年
2572.1
-7.54%
就汽车保有量而言，长期来看，中国汽车保有量提升空间仍然极为广阔。2017年美国每百人汽车拥有量超过80辆 ，日本每百人汽车拥有量 约60 辆 ，而中国每百人汽车拥有量约15辆，我国汽车普及度与发达国家相比差距仍然巨大。
因此，中国的汽车行业并没有进入成熟阶段，产量的下滑也不是行业未来的大趋势，而是行业周期性变化的一种表现。
从下图可以看出，福耀玻璃的营收增速和汽车产量的增速趋势是非常相关的。因此汽车行业低谷也往往是福耀玻璃的低谷。
过去两年整车企业都经历了较大的利润下滑，但从最近的季报看，某些汽车厂商已经逐渐走出谷底。
从估值角度来看，长城汽车、上汽集团的PB估值也基本在底部区域。
几点因素正形成合力，拉动汽车行业走出谷底：
汽车行业有一定的周期性，目前是属于周期的底部区域。
由于疫情影响，国家层面也提出要拉动汽车消费，后面应该会出台一系列促进汽车消费的政策。
同时，新能源车也是国家的战略方向，获得了大力扶持。
2.行业特点：
（1）汽车玻璃行业是典型的重资产行业，具有较高的资金壁垒。
在中国新建200万套产能的汽车玻璃生产线需超5亿元的高规模资金投入，在美国所需资金投入更高。以福耀为例，其2014年底在沈阳投厂的150万套汽车安全玻璃项目，耗资达4.3亿元；同年在美国建成的年产300万套汽车玻璃项目，投资高达2亿美元。
（2）产品认证严格，配套周期长。
汽车玻璃作为重要的安全零部件，需要通过多项质量标准认证，包括国家质量认证、第三方认证、汽车主机厂认证等，还需要较长的测试和试用期，获得整车配套订单通常需耗时3年左右，这对相当多的汽车玻璃厂商构成较强的进入壁垒。
（3）技术变化缓慢
玻璃技术变化相对缓慢，行业龙头很难被新技术颠覆
三、企业角度
1.绕不开
不管是新能源车还是传统烧油的车，都需要配汽车玻璃。
福耀玻璃在汽车玻璃领域居龙头地位，在中国市占率高达约62.1%，全球市占率约为24.3%，是世界第一大汽车玻璃供应商。
所以，不论汽车未来发展路线如何，福耀玻璃都是绕不开的重要一环。
福耀玻璃在互动平台表示，公司有为小鹏、蔚来、威马等新能源汽车提供汽车玻璃产品，此外，公司亦为上海特斯拉的汽车玻璃供应商。
2.国际化
福耀玻璃的国际收入已经接近了国内的收入，所以在国内汽车不景气的阶段，福耀玻璃也可以靠国外的业务来进行一定的对冲。
3.财务指标：
（1）福耀玻璃的毛利率、净利率、roe水平一直比较优秀。
（2）重资产：
固定资产占总资产比例=固定资产/总资产
福耀玻璃39.5%
格力7.31%，美的8.5%，海尔10.4%。
重资产一方面说明企业赚到的钱要投入很大一部分去进行厂房、设备的搭建，自由现金流比较少；但另外一方面也是企业的壁垒。
4.不确定性因素
曹德旺已经74岁了，面临二代接班的问题。
5.估值：
PB角度，目前福耀玻璃在历史估值区间的中等位置，但下游汽车行业还在底部，随着下游的景气度提升，福耀玻璃还有一定的增长空间。
END
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